Pasar Memasuki Era Gelembung Siklikal, Siklus Bull-Bear Tradisional Memudar

Penulis asli: Smac, mitra Compound VC

Saoirse, Foresight News

Catatan editor: Saat ini, tren pasar muncul bergantian, dengan gelombang AI yang melanda seluruh pasar, sementara ada yang mempertanyakan apakah hal ini akan mengulangi nasib gelembung metaverse. Di tengah pasar yang penuh hiruk-pikuk, orang-orang selalu terbawa oleh tren terkini dan gagal melihat tren jangka panjang. Untuk membuat penilaian yang rasional, Anda harus belajar memperluas perspektif. Dalam artikel ini, mitra Compound, Smac, menggunakan analogi cuaca untuk menguraikan logika pasar di balik gelembung-gelembung yang bergantian.

Meteorologi adalah bidang yang sangat menarik. Selama lima dekade terakhir, berbagai alat prediksi cuaca terus berkembang, meningkatkan akurasi ramalan cuaca. Ramalan cuaca lima hari saat ini memiliki tingkat akurasi yang setara dengan ramalan satu hari pada tiga puluh tahun lalu.

Bagi kebanyakan orang, cuaca adalah sistem yang bergerak secara terus-menerus: awan datang, hujan turun, hujan berhenti, lalu cerah. Bayangkan sebuah front musim dingin mendekat, gambar yang muncul di pikiran Anda kemungkinan besar adalah sejumlah besar awan abu-abu yang menutupi area ratusan mil, menurunkan hujan salju lebat. Para ahli meteorologi menyebut cuaca semacam ini sebagai sistem stratiform, yang secara sederhana mirip seperti kue berlapis, di mana seluruh wilayah yang tertutup awan mengalami perubahan cuaca yang sama.

Namun, cuaca tidak hanya memiliki satu bentuk ini. Jika Anda pernah melihat badai petir di daerah dataran pada musim panas, Anda akan melihat cara kerjanya sangat berbeda. Pertama, awan konveksi tunggal terbentuk: udara hangat dan lembap di dekat permukaan tanah naik, bertemu udara dingin di ketinggian tinggi, uap air mengembun, membentuk awan hujan lokal yang menjulang tinggi. Dalam waktu kurang dari satu jam, hujan es, petir, dan hujan lebat datang berturut-turut, dengan jarak pandang kurang dari seratus meter.

Setelah awan berkembang mencapai puncaknya, energi dilepaskan sepenuhnya, lalu perlahan menghilang. Udara dingin yang turun dari badai menyebar ke segala arah dengan kecepatan maksimum 40 mil per jam, dan ketika udara dingin ini bertemu dengan udara hangat dan lembap di sekitarnya yang belum membentuk badai, ia akan bertindak seperti baji, mendorong udara hangat ke atas kembali.

Selama atmosfer memiliki ketidakstabilan yang cukup, "baji udara dingin" ini akan memicu pembentukan awan konvektif baru sejauh lebih dari sepuluh mil dari badai aslinya.

Gumpalan awan baru tidak dapat terbentuk secara mandiri; meskipun energi telah terakumulasi di atmosfer, syarat pemicu masih hilang, dan badai yang telah lenyap justru menyediakan kesempatan ini. Selanjutnya, gumpalan awan baru akan mengulangi proses evolusi badai sebelumnya.

Ketika banyak sel konvektif terbentuk secara berurutan, mereka membentuk sistem konvektif skala menengah. Orang di permukaan hanya mengalami setiap badai satu per satu, dan setiap badai seolah-olah merupakan seluruh sistem cuaca. Di satu sisi, cuaca tenang, dan orang-orang tidak menyadari datangnya hujan dan angin; di sisi lain, hujan telah berhenti dan langit sudah cerah. Namun, dari sudut pandang satelit, terlihat rangkaian sel-sel awan terpisah yang membentuk garis lurus, masing-masing berada pada tahap perkembangan yang berbeda, bergerak maju hingga menghabiskan udara hangat dan lembap di sepanjang jalurnya.

Super cell storm cloud at sunset near Amistad, New Mexico

Sistem badai beruntun ini berbeda sama sekali dengan kondisi pembentukan cuaca dari satu permukaan front, karena bergantung pada lingkungan atmosfer tertentu:

• Lapisan udara dekat permukaan hangat dan lembap, setara dengan 'bahan bakar' badai;
• Udara kering dan dingin di ketinggian mendorong udara hangat terus naik, menciptakan ketidakstabilan atmosfer;
• Arah angin berbeda pada ketinggian yang berbeda, menyebabkan badai berputar dan bergerak secara horizontal, yang dikenal sebagai shear angin.

Ketiga kondisi di atas terpenuhi secara bersamaan, badai berturut-turut akan terjadi.

Setelah membahas banyak pengetahuan cuaca, kembali ke topik utama: fenomena cuaca yang disebutkan di atas hampir identik dengan kondisi pasar keuangan saat ini.

Pasar masa lalu seperti sistem cuaca berlapis: gelombang bull dan bear bergantian, sektor utama bergerak perlahan, dan setiap gelombang pasar berlangsung selama beberapa tahun. Periode 1982 hingga 2000 adalah bull market jangka panjang, diikuti oleh gelembung internet, lalu siklus properti dan kredit dari 2003 hingga 2007. Siklus pasar ini panjang dan polanya jelas. Bahkan jika investor salah dalam memilih waktu hingga beberapa tahun, selama mereka memahami tren besar, mereka tetap bisa mendapatkan keuntungan.

Namun, pasar saat ini sudah jauh berbeda dari masa lalu. Kita sedang berada dalam rangkaian pasar badai konvektif: sektor-sektor populer datang satu demi satu seperti badai yang berturut-turut, dan siapa pun yang berada di tengahnya akan merasa bahwa gelombang pasar ini tak terbendung dan menyeluruh.

Dana mengalir keluar dari topik yang kehilangan popularitas, lalu memicu gelombang baru di bidang terkait. Ritme peralihan garis utama pasar menjadi jauh lebih cepat: infrastruktur AI, GLP-1s (sekelompok obat penurun gula darah yang populer karena efek penurunan berat badan yang luar biasa dan kini menjadi jalur investasi populer di pasar modal), stablecoin, teknologi kuantum, energi nuklir, teknologi otonom terdistribusi, robotika, dan bidang antariksa... Setiap jalur akan memicu gelombang penuh dari aksi kenaikan harga, menarik sekelompok peserta setia, menjalani siklus narasi lengkap, dan pada akhirnya pasti mengalami penurunan. "Udara dingin" yang tersebar setelah gelombang sebelumnya meredup akan kembali memicu titik panas baru di bidang-bidang yang muncul.

Menolak mengakui bahwa pasar saat ini telah berubah sepenuhnya sebenarnya adalah bentuk penipuan terhadap diri sendiri. Orang-orang selalu suka mengolok-olok pernyataan “kali ini berbeda,” tetapi jika sengaja mengabaikan perubahan permanen dalam lingkungan pasar keuangan, itu either merupakan kemalasan berpikir, atau keteguhan hidup dalam ilusi pasar lama.

Dalam periode panjang setelah Perang Dunia II, ritme operasi pasar keuangan bergerak seperti sistem cuaca yang bergerak lambat. Sebuah bull market dapat berlangsung selama sepuluh, lima belas, bahkan dua puluh tahun, dan rotasi sektor selalu berputar mengikuti tren jangka panjang.

Garis waktu perkiraan topik industri dan sektor yang memimpin kenaikan

Pada saat itu, peralihan sektor terjadi dalam lingkungan makro yang seragam; hanya pada titik-titik balik era yang penting, struktur pasar secara keseluruhan akan benar-benar berubah, misalnya runtuhnya sistem Bretton Woods, kebijakan anti-inflasi yang diterapkan oleh Volcker, puncak gelembung internet, dan krisis keuangan global.

Pembentukan pola pasar ini berasal dari berbagai faktor struktural: biaya transaksi di masa lalu sangat tinggi, partisipasi investor ritel sangat rendah, dan dipaksa mengembangkan kebiasaan memegang aset dalam jangka panjang; pensiun merupakan sarana utama aset pensiun warga; komponen indeks S&P 500 sebagian besar terdiri dari perusahaan manufaktur, energi, perbankan, dan ritel, di mana pertumbuhan laba perusahaan besar sejalan dengan pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan, dengan pergerakan yang stabil dan mudah diprediksi. Selain itu, kecepatan penyebaran informasi lambat; setelah laporan tahunan perusahaan dirilis, sebagian besar investor baru mengetahui isinya beberapa minggu kemudian.

Volatilitas pasar sebelumnya juga relatif seimbang. Setelah bull market, akan diikuti oleh koreksi mendalam, leverage pasar secara bertahap dibersihkan, dan siklus penyesuaian berlangsung lama; reli selama bear market pun berlangsung secara bertahap. Pasar akan berada dalam berbagai rentang emosi dalam waktu yang lama, dan perubahan pola keseluruhan seringkali diukur dalam kuartal atau tahunan.

Dibandingkan dengan analogi cuaca, pasar masa lalu: bahan bakar sedang, stabilitas atmosfer tinggi, shear angin lemah, pergerakan pasar panjang dan stabil, memungkinkan investor merencanakan dengan tenang. Namun kini, semua kondisi lingkungan telah berubah, sebagian bahkan berbalik sepenuhnya, sehingga struktur pasar mengalami transformasi mendasar.

Berbagai perubahan saling terkait dan saling memperkuat, dan setiap perubahan tersebut sendiri cukup untuk membentuk ulang seluruh pasar. Secara ringkas, terdapat delapan perubahan utama:

1. Spekulasi menjadi milik semua orang
2. Buy orders for perpetual contracts are forming
3. Passive investing creates inflexible counterparties
4. Dana strategi ganda, perdagangan frekuensi tinggi meningkat, kekuatan menengah pasar menghilang
5. Volatilitas ditekan secara buatan
6. Struktur komponen indeks berubah total
7. Keterlambatan informasi hilang sepenuhnya
8. Perubahan lingkungan fiskal dan moneter

Spekulasi menjadi milik semua orang

Subjek yang berpartisipasi di pasar saat ini mengalami perubahan yang jelas terlihat. Pada dekade 1990-an, volume perdagangan ritel hanya menyumbang 10% dari total volume perdagangan pasar saham AS. Karena komisi yang tinggi, ritel pada masa itu sebagian besar memegang saham secara jangka panjang, dengan sangat sedikit perilaku spekulatif aktif.

Robinhood menjadi yang pertama meluncurkan perdagangan tanpa komisi dan menciptakan model pembayaran untuk aliran pesanan; pada musim gugur 2019, Schwab menyusul menghapus komisi perdagangan, diikuti oleh Fidelity, TD Ameritrade, E*Trade, dan broker lainnya yang menirunya, secara mendasar mengubah aturan industri.

Pandemi COVID-19 semakin mempercepat tren ini: penyaluran subsidi fiskal, masyarakat yang tinggal di rumah, dan aplikasi perdagangan seluler yang sengaja menggambarkan perdagangan sebagai permainan, menyebabkan pangsa volume perdagangan ritel melonjak menjadi 25% pada tahun 2020 hingga 2021. Pada saat itu, banyak orang menganggap ini hanya fenomena jangka pendek, tetapi tingkat partisipasi ritel yang tinggi terus berlanjut hingga kini. Pada 29 April 2025, akibat volatilitas pasar yang dipicu oleh kebijakan tarif, data dari J.P. Morgan menunjukkan bahwa pangsa pesanan ritel mencapai rekor tertinggi 48%. Pada hari perdagangan biasa, volume perdagangan ritel juga mencapai lebih dari dua kali lipat dibandingkan sebelum pandemi; saat pasar mengalami fluktuasi besar, proporsi ini bisa mencapai hingga 35%.

Perubahan yang lebih mendalam terletak pada jenis aset yang diperdagangkan oleh investor ritel. Opsi saham individu menjadi pilihan utama bagi investor ritel, sementara opsi yang berakhir dalam sehari mengalami ekspansi liar. Peserta baru sebagian besar adalah generasi muda, dengan posisi yang sangat terkonsentrasi dan perdagangan yang selalu mengikuti tema pasar. Yang lebih penting lagi, investor semacam ini sering memanfaatkan cara khusus untuk memperbesar risiko (leveraging yang tidak tercatat dalam data margin konvensional), membuat keputusan perdagangan lebih mengikuti pergerakan harga daripada fundamental perusahaan, serta sangat mudah terbawa arus opini orang lain.

Menurut teori meteorologi: saat ini, udara hangat dan lembap di permukaan pasar jauh lebih berlimpah daripada sebelumnya, dengan energi potensial yang terakumulasi mencapai level tertinggi sepanjang sejarah.

Buy orders for perpetual contracts are forming

Saya sebelumnya juga pernah menulis analisis tentang hal ini. Singkatnya, sistem jaminan pensiun Amerika telah berpindah dari pensiun berbasis manfaat tetap ke rencana berbasis kontribusi. Saat ini, individu harus merencanakan tabungan pensiun mereka sendiri. Di tingkat pasar, ini berarti setiap siklus gaji, ada aliran dana pasif dalam jumlah besar yang terus membeli saham tanpa terpengaruh harga, menciptakan pembelian otomatis yang berkelanjutan.

Logika operasional pensiun tradisional sama sekali berbeda: pensiun berpendapatan tetap perlu mengelola risiko durasi kewajiban. Manajer secara aktif menilai valuasi pasar, dan jika menganggap harga saham terlalu tinggi, mereka akan menyesuaikan alokasi aset dengan meningkatkan posisi obligasi. Meskipun ritme penyesuaian lambat, hal ini jauh lebih proaktif dibandingkan pembelian berkelanjutan yang murni pasif saat ini.

Ini sangat penting: dana perdagangan marjin pasar memiliki pengaruh yang jauh lebih besar terhadap harga dibanding sebelumnya.

Passive investing creates inflexible counterparties

Inti dari investasi indeks pasif adalah mengabaikan tingkat harga dan secara ketat membeli serta menjual sesuai dengan bobot komponen saham. Semakin tinggi kapitalisasi pasar suatu saham, semakin besar jumlah dana pasif yang dibelikan, sebaliknya semakin sedikit. Mekanisme ini secara alami menanamkan efek momentum ke dalam logika dasar pasar: aset dengan performa lebih kuat akan menerima lebih banyak dana pasif, dan kinerja kuat tujuh raksasa teknologi AS sebagian besar berasal dari hal ini.

Selama bertahun-tahun, banyak artikel telah menganalisis fenomena konsentrasi bobot indeks pada perusahaan-perusahaan terkemuka. Tentu saja, perusahaan-perusahaan terkemuka sendiri memiliki profitabilitas dan kekuatan pertumbuhan yang sangat menonjol, sehingga konsentrasi ini tidak sepenuhnya tidak beralasan. Namun, masalah intinya adalah: dana pasif tidak memiliki 'tombol ambil untung' alami.

Dana strategi ganda, perdagangan frekuensi tinggi meningkat, kekuatan menengah pasar menghilang

Sambil pasif perpetual buy order terbentuk, bidang perdagangan aktif juga mengalami perubahan besar, dengan tanda utama adalah munculnya lembaga perdagangan strategi ganda. Lembaga-lembaga seperti Citadel, Millennium, Point72, dan Balyasny menghimpun ratusan manajer dana independen, masing-masing bertanggung jawab atas strategi perdagangan spesifik, sekaligus tunduk pada pembatasan manajemen risiko yang ketat. Skala aset yang dikelola oleh lembaga semacam ini mengalami pertumbuhan eksponensial, dengan dana terus berkonsentrasi pada pemain teratas, sejalan dengan tren konsentrasi pada saham-saham indeks.

Sementara itu, perdagangan frekuensi tinggi kini menyumbang 50%~60% volume perdagangan pasar saham AS, dan mencapai 75% di pasar berjangka. Kombinasi ini menciptakan lingkungan pasar yang sangat rapuh: institusi perdagangan saling menjadi lawan transaksi, dan fungsi penentuan harga pasar melemah. Volume perdagangan yang besar di tampilan pasar hanyalah perputaran dana di dalam pasar.

Dalam kondisi normal, spread antara harga beli dan jual pasar sangat kecil, yang memang merupakan hal baik. Namun, begitu logika tema rusak, posisi pasar sangat tidak seimbang, atau garis merah manajemen risiko dari beberapa lembaga secara bersamaan dipicu, struktur mikro pasar akan seketika gagal. Paparan risiko semua manajer dana sangat seragam, dan aturan stop-loss juga pada dasarnya sama; ketika satu lembaga dipaksa mengurangi posisi, lembaga lainnya akan mengikuti secara kolektif. Penurunan pasar besar pada Februari 2018, Agustus 2019, Maret 2020, dan Agustus 2024 semuanya merupakan kasus khas. Struktur pasar yang memicu aksi semacam ini kini telah tertanam dalam, dan akan terus berulang di masa depan.

Dana lindung nilai fundamental tradisional secara bertahap terdesak dari pasar: dana-dana ini mengandalkan riset mendalam dalam memilih saham, dengan portofolio terdiri dari 20 hingga 40 saham individu dan periode investasi yang berlangsung beberapa kuartal. Saat ini, lembaga-lembaga semacam ini either diserap oleh platform manajemen aset besar, atau beralih ke pasar primer, kantor keluarga, atau dana strategi tunggal. Menurut saya, memahami logika peralihan tema dan tetap sabar dalam menghadapi arus dana jangka pendek masih dapat menghasilkan imbal hasil berlebih yang signifikan.

Volatilitas ditekan secara buatan

Dengan menggabungkan keempat poin di atas, pergerakan volatilitas saat ini pun menjadi mudah dipahami. Data menunjukkan bahwa sejak 1990, indeks kepanikan pasar saham AS (VIX) menutup di bawah 20 pada dua pertiga hari perdagangan; korelasi harian volatilitas mencapai 85%, yang berarti tingkat volatilitas hari ini pada dasarnya akan melanjutkan kondisi hari sebelumnya.

Namun, pola peralihan volatilitas pasar menjadi ekstrem dan tidak seimbang: sejumlah besar penelitian menunjukkan bahwa volatilitas yang telah lama ditekan akan meledak secara drastis dalam hitungan hari setelah melewati titik kritis; sementara proses penurunan volatilitas berlangsung sangat lambat dan seringkali berlangsung selama beberapa minggu.

Ada berbagai alasan struktural di baliknya: kini telah muncul industri besar "short volatilitas". Popularitas opsi yang kedaluwarsa harian memperdalam tekanan terhadap volatilitas harian akibat perilaku lindung nilai makelar. Pasar telah berada dalam keadaan tenang dengan volatilitas rendah dalam jangka panjang, sehingga risiko terus menumpuk; ketika risiko ekstrem meledak, seluruh peserta akan kabur secara bersamaan.

Singkatnya, kini distribusi volatilitas pasar menjadi semakin terdistorsi: akumulasi volatilitas rendah dalam jangka panjang, pada akhirnya memicu pelepasan risiko yang jauh lebih kuat.

Struktur komponen indeks berubah total

Perubahan keenam adalah komposisi komponen indeks saham itu sendiri. Pada tahun 1980, indeks S&P 500 didominasi oleh perusahaan manufaktur, dengan industri, bahan baku, energi, keuangan, dan barang konsumsi esensial menjadi yang utama. Perusahaan-perusahaan semacam ini memiliki pertumbuhan laba yang sejalan dengan PDB, kurva pertumbuhan stabil, dan perkalian valuasi cenderung kembali ke tingkat tengah yang wajar. Bahkan saat memperkirakan laba perusahaan seperti Procter & Gamble selama lima tahun ke depan, tidak akan terjadi penyimpangan besar.

Situasi saat ini sudah sangat berbeda. Teknologi informasi, layanan komunikasi, ditambah perusahaan-perusahaan di sektor konsumen pilihan dengan sifat teknologi kuat seperti Amazon dan Tesla, secara gabungan menyumbang lebih dari 40% bobot indeks S&P 500. Model pendapatan perusahaan-perusahaan semacam ini tidak lagi berkembang secara linier: biaya distribusi marjinal produk perangkat lunak hampir nol; sementara lintasan kecerdasan buatan penuh ketidakpastian—apakah laboratorium kecerdasan buatan akan menjadi infrastruktur paling inti dalam setengah abad mendatang, atau sekadar proyek pemborosan dana tanpa dasar, pandangan pasar sangat terpecah.

Bagi perusahaan semacam ini, memperkirakan keuntungan jangka pendek saja sudah sulit, apalagi nilai jangka panjang yang penuh ketidakpastian, sehingga valuasi menjadi sangat fluktuatif. Valuasi perusahaan tidak lagi bergantung semata pada laporan keuangan; narasi pasar kini menjadi faktor penentu utama. Bagi investor yang mampu memprediksi arah teknologi terdepan, memahami hambatan kompetitif perusahaan, dan menempatkan strategi di pasar baru masa depan, di sini terdapat banyak peluang imbal hasil berlebih.

Ekspansi kapasitas perusahaan manufaktur tradisional berlangsung bertahap, hasil perhitungan model diskonto arus kas relatif stabil, dan perkalian valuasi juga lebih mudah kembali ke rentang yang wajar. Namun kini, tinggi rendahnya valuasi perusahaan很大程度上 tergantung pada sejauh mana pasar mengakui cerita perkembangannya. Saya tidak menganggap sistem valuasi tradisional telah gagal; ini hanyalah kenyataan objektif dari perusahaan baru saat ini.

Indeks utama saat ini dipenuhi oleh perusahaan-perusahaan dengan durasi panjang yang bergantung pada narasi. Semakin curam gradien suhu atmosfer, semakin banyak energi yang terakumulasi; demikian pula, semakin banyak perusahaan semacam ini, semakin kuat potensi energi pasar yang tersimpan, dan ketika faktor pemicu muncul, fluktuasi pasar akan menjadi semakin tajam.

Keterlambatan informasi hilang sepenuhnya

Semua orang dapat merasakannya secara intuitif, tetapi pengaruhnya sering diremehkan. Dalam sebagian besar sejarah perkembangan keuangan, penyebaran informasi pasar selalu dibatasi oleh saluran rilis. Kini, informasi hampir menyebar tanpa penundaan.

Terutama informasi posisi, kecepatan penyebarannya jauh melebihi sebelumnya. Investor dapat melihat secara real-time reaksi tokoh terkenal di industri terhadap berita tersebut, dan semakin banyak orang yang secara aktif mempublikasikan posisi mereka sendiri. Informasi real-time dalam jumlah besar terus memicu sikap kompetitif, screenshot keuntungan dapat ditemukan di mana-mana, kasus-kasus seperti "modal seribu yuan berubah menjadi jutaan" sering menjadi viral, dan perasaan cemas ketinggalan terus memburuk.

Perubahan lingkungan fiskal dan moneter

Hal ini tidak perlu dijelaskan lebih lanjut, ringkasan intinya sebagai berikut:

• Kebijakan moneter Amerika Serikat jangka panjang cenderung longgar, dengan suku bunga riil tetap rendah;
• Quantitative easing terus memperluas neraca saldo Federal Reserve;
• Tingkat diskonto rendah mendorong kenaikan harga semua aset dengan jangka waktu panjang;
• Kebijakan fiskal diperkuat, berbagai subsidi dan undang-undang industri secara bertahap diterapkan;
• Dalam konteks pekerjaan untuk semua, defisit fiskal mencapai tingkat perang;
• Ekonomi menunjukkan divergensi tipe K, dengan pasar keuangan dan ekonomi riil bergerak terpisah.

Dengan menggabungkan semua perubahan di atas, gelembung pasar yang muncul bergantian menjadi hasil yang tak terhindarkan.

Perkembangan pasar dibagi menjadi beberapa tahap, logis dan mudah dipahami:

• Periode penantian pasar: Berbagai sektor secara bergiliran diabaikan pasar, dengan perhatian yang rendah. Namun, meskipun tidak dipandang optimis, tetap ada pihak di industri yang terus berkomitmen mengembangkan bidangnya.
• Pemulihan pasar: Perubahan substantif seperti terobosan teknis, penyesuaian kebijakan, atau kinerja di atas ekspektasi pertama kali terdeteksi oleh para peneliti berpengalaman di industri.
• Narasi terbentuk: topik panas membentuk konsep pasar yang seragam, sehingga hambatan penyebaran berkurang drastis. Meskipun ada yang tidak menyukai interpretasi sederhana ini, tak dapat dipungkiri bahwa cerita yang mudah dipahami memungkinkan investor biasa untuk cepat memahami dan terlibat.
• Perbedaan persepsi: Pasar menunjukkan perbedaan yang jelas. Selain peserta yang tetap optimis, pembeli potensial di luar pasar terus berkurang, dan kesenjangan penilaian beli dan jual terus melebar.
• Pergerakan pasar terputus: setelah kejadian, titik balik pasar selalu terlihat jelas. Saat ini, peserta pasar terburu-buru memprediksi puncak, yang menjadi hal biasa akibat tekanan opini daring dan persaingan popularitas. Setelah logika tema mulai retak, dana secara kolektif mengurangi posisi, dan dana yang keluar mulai mencari arah investasi baru.
• Gelombang tren baru muncul: modal yang keluar mengalir ke jalur baru, seperti baji udara dingin dalam badai, yang kembali menyalakan gelombang berikutnya.

Dampak dari pola pasar baru ini sangat mendalam. Kita dapat memprediksi bentuk keseluruhan pasar, tetapi tidak dapat menentukan secara tepat lokasi spesifik dari setiap gelombang tren.

Setelah pandemi COVID-19, banyak orang percaya bahwa fluktuasi pasar hanyalah penyimpangan jangka pendek atau produk khusus dari lingkungan suku bunga rendah. Tidak dapat disangkal sebagian pandangan ini benar, tetapi kini dapat dipastikan: perubahan besar dalam struktur pasar bersifat permanen. Delapan perubahan yang disebutkan sebelumnya tidak akan berbalik arah:

• Biaya perdagangan tidak akan naik lagi;
• Skala investasi pasif tidak akan menyusut;
• Pensiun berbasis pendapatan tetap tradisional benar-benar keluar dari arus utama;
• Media sosial dan penyebaran informasi hanya akan menjadi semakin cepat;
• Lembaga perdagangan multi-strategi besar meskipun memiliki ketidakpastian, tetapi mengingat skala dan kinerja profitabilitasnya, tidak akan punah dalam jangka pendek;
• Delay penyebaran informasi tidak akan menjadi lebih panjang lagi.

Lingkungan pasar saat ini telah menjadi "iklim normal" yang baru. Mengejar kembali tren pergerakan lambat berlapis seperti pada dekade 1980-an hingga 1990-an, hanya saja enggan menghadapi kenyataan.

Ada pandangan lain yang menyatakan bahwa gelombang tren yang muncul bergantian akan memiliki durasi yang terus memendek. Prediksi ini sulit dipastikan, karena pasar dapat terjebak dalam siklus permainan saling memprediksi perilaku satu sama lain. Namun, satu hal yang pasti: setiap gelombang tren membuat peserta semakin mengenal pola, sehingga mempercepat ritme gelombang berikutnya. Trader pasar kripto juga secara perlahan membiasakan diri dengan cara bermain pasar keuangan tradisional. Namun, tren yang didorong oleh narasi memiliki batas bawah siklus alami dan tidak akan mempercepat tanpa batas.

Pasar siklus gelembung ini terutama menguntungkan dua jenis investor: Pertama, para peneliti mendalam industri. Mereka mampu memahami hambatan teknis, aturan regulasi, hubungan rantai pasok, dan logika pendapatan di balik topik, serta menilai apakah ekspektasi pasar dapat terwujud. Alat kecerdasan buatan membuat banyak orang salah percaya bahwa mereka termasuk kelompok profesional ini, yang sebenarnya menyimpan risiko besar. Kedua, para pengamat tren. Sebagian besar investor termasuk dalam kategori ini, dengan pekerjaan inti mereka adalah menilai arah perilaku peserta profesional utama.

Sementara itu, topik-topik yang layak dipromosikan di masa depan tetap sangat beragam: infrastruktur dan aplikasi AI, robotika, kecerdasan buatan fisik, perawatan medis presisi, mata uang kripto, ilmu material, fusi nuklir dan fisi nuklir maju, penyimpanan energi jaringan listrik, antariksa, antarmuka otak-komputer, dan teknologi kuantum. Bahkan dalam satu segmen besar yang sama, sub-segmen hulu dan hilir, serta berbagai tahapan teknologi, akan bergantian mengalami fluktuasi pasar.

Investor ritel memiliki keunggulan alami di pasar saat ini: kebebasan waktu dan fleksibilitas operasional, tanpa perlu mengadakan rapat keputusan investasi seperti institusi, maupun menghadapi tekanan jangka pendek dari penarikan kuartalan. Strategi efektif "beli saat turun" selama bertahun-tahun juga menciptakan dasar keuntungan bagi investor ritel. Oleh karena itu, selama manajemen risiko dilakukan dengan baik, investor ritel memiliki potensi besar di pasar baru.

Sebelumnya telah dianalisis penyebab terbentuknya struktur pasar, yang mungkin membuat orang berpikir bahwa saya memiliki penilaian subjektif terhadap bentuk pasar saat ini. Memang, saya memiliki pandangan sendiri. Dalam investasi pasar primer, kita masih dapat memilih proyek-proyek yang tidak memperburuk efek sosial negatif. Namun, dalam investasi pasar sekunder, kesalahan paling umum adalah memprediksi pasar sesuai dengan gambaran ideal pribadi kita.

Ini adalah kelemahan emosional yang tertanam dalam sifat manusia, dan sejarah mencatat Newton juga mengalami kerugian besar dalam investasi karena hal ini.

Emosi adalah hambatan besar terhadap hasil investasi. Selama bertahun-tahun, kita sering melihat berbagai praktisi manajemen aset mengeluarkan pernyataan bearish di media dan memprediksi resesi, namun ucapan mereka sering muncul berulang-ulang tetapi jarang terwujud.

Pasar tidak akan pernah kembali ke bentuk semula. Apakah gelombang pasar rantai ini lebih cacat dibanding pasar tradisional? Saya tidak bisa menyimpulkan. Namun, secara objektif, berbagai perubahan yang membentuk situasi saat ini secara keseluruhan memiliki makna positif: ambang investasi lebih rendah, perencanaan pensiun otomatis menjadi lebih luas, alat investasi pasif semakin beragam, dan penyebaran informasi menjadi lebih real-time, sehingga masyarakat umum memiliki lebih banyak kesempatan untuk berpartisipasi dalam pasar keuangan.

Berdiri di tanah, setiap badai terasa seperti menutupi segalanya, pandangan orang-orang terbatas pada pergerakan pasar saat ini. Ini juga merupakan pengalaman nyata semua peserta dalam setiap gelombang topik sektor: pergerakan pasar seperti lubang hitam yang menyerap semua likuiditas pasar. Hanya dengan secara aktif meningkatkan perspektif, seseorang dapat melihat seluruh rantai: ketika satu topik berakhir, topik berikutnya mengambil alih, berulang-ulang. Setiap peserta dalam setiap gelombang pasar terjebak dalam kegilaan atau kecemasan saat ini.

Pasar keuangan menarik karena selalu berubah, dan penemuan harga tetap didominasi oleh manusia. Manusia secara alami penuh emosi dan terus mengulangi kesalahan masa lalu. Kontradiksi ini menciptakan segala sesuatu yang kita lihat saat ini: tampak kacau dan bergolak di saat ini, tetapi jika dilihat dari sudut pandang yang lebih luas, hanyalah gelombang gelembung yang terus berputar.

Tujuan utama artikel ini adalah agar para pembaca dapat keluar dari badai saat ini, melihat pasar dari perspektif yang lebih tinggi, memahami arah utama tren pasar, dan sebisa mungkin tidak terbawa emosi oleh satu titik panas saja.

Masalah ini sederhana secara logika, tetapi menguji ketahanan yang sangat kuat; mudah dipahami, sulit dilakukan.