लेखक: KarenZ, Foresight News
11 जून को, अमेरिकी SEC ने एक ऐसा बाजार संरचना सुधार प्रस्ताव पेश किया जो लगता है कि TradFi से संबंधित है: Regulation NMS (राष्ट्रीय बाजार प्रणाली नियम) के Rule 611 और Rule 610(e) को समाप्त करना।
पहला तो ट्रेड-थ्रू रूल (穿价成交规则) है, दूसरा लॉक्ड और क्रॉस्ड कोटेशन्स को सीमित करता है। सरल शब्दों में, SEC अमेरिकी स्टॉक मार्केट के ऑप्टिमल बिड को सुरक्षित करने वाले एक सेट के कठोर नियमों को हटाने पर विचार कर रहा है, ताकि ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म और ब्रोकर्स को ऑर्डर रूटिंग, कोटेशन प्रदर्शन और ट्रेडिंग मैकेनिज़म में अधिक स्वतंत्रता मिल सके।
यह अभी तक लागू नहीं हुआ नियम नहीं है। SEC द्वारा वर्तमान में प्रस्तावित नियम जारी किए गए हैं। सार्वजनिक टिप्पणी अवधि इस प्रस्ताव के संघीय रजिस्टर में प्रकाशित होने के बाद 60 दिन है।
इसे Web3 समुदाय क्यों ध्यान दे रहा है? क्योंकि SEC ने प्रस्ताव के पृष्ठभूमि में स्पष्ट रूप से उल्लेख किया है कि स्टॉक बाजार 24 घंटे ट्रेडिंग की ओर बढ़ रहा है, और वितरित लेजर तकनीक के माध्यम से इश्यूकर्स प्रतिभूतियों को क्रिप्टो संपत्ति के रूप में टोकनाइज़ कर सकते हैं, और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट और AMM ने नए स्टॉक ट्रेडिंग तरीके प्रदान किए हैं। यह वास्तव में चर्चा कर रहा है कि क्या अमेरिकी स्टॉक बाजार के मूल ट्रेडिंग नियम आज की तकनीकी परिस्थितियों के अनुकूल हैं।
गैलेक्सी डिजिटल के अनुसंधान प्रबंधक एलेक्स थॉर्न ने इसे 'tradfi story' कहा है, और माना है कि यह टोकनाइज्ड स्टॉक के लिए एक महत्वपूर्ण क्रांति हो सकती है।
Rule 611 क्या नियंत्रित करता है?
नियम 611 को अमेरिकी स्टॉक बाजार के एक "बेहतर कीमत को न छोड़ें" के नियम के रूप में समझा जा सकता है।
उदाहरण के लिए, यदि किसी शेयर का A बाजार में 10 डॉलर का स्वचालित रूप से उपलब्ध बिक्री मूल्य है और B बाजार में बिक्री मूल्य 10.01 डॉलर है, तो नियम 611 का मूल तर्क यह है: केंद्रीय विनिमय बिना उपयुक्त अपवाद के, A के बेहतर बिक्री मूल्य को छोड़कर B पर 10.01 डॉलर पर क्रय आदेश को संपादित नहीं कर सकता।
समस्या यह है कि 2026 का बाजार 2005 के बाजार से बहुत अलग हो गया है। SEC ने प्रस्ताव में कहा है कि अमेरिकी स्टॉक बाजार अब अत्यधिक स्वचालित, जुड़ा हुआ, तेज और पर्याप्त प्रतिस्पर्धी है। Rule 611 का मूल उद्देश्य प्रदर्शित तरलता को प्रोत्साहित करना था, लेकिन SEC का मानना है कि गैर-प्रदर्शित तरलता और ओटीसी कार्यान्वयन की ओर लेन-देन का अनुपात अभी भी बढ़ रहा है, और बाजार अधिक टुकड़ों में बंटा हुआ और अधिक जटिल हो गया है।
SEC के बयान के अनुसार, नियम 611 के परिणामस्वरूप निम्नलिखित दुष्प्रभाव हुए: अनुपालन लागत में वृद्धि, ऑर्डर प्रोसेसिंग और निष्पादन के विकल्पों पर प्रतिबंध, एक्सचेंज की संख्या में वृद्धि, व्यापार के टुकड़ों में वृद्धि, और बाजार प्रतिभागियों द्वारा कम लेटेंसी के लिए बड़ी मात्रा में संसाधनों का उपयोग। SEC का मानना है कि ब्रोकर्स के पास पहले से ही उत्तम कीमत निष्पादन का दायित्व है, अर्थात् तर्कसंगत रूप से उपलब्ध परिस्थितियों में ग्राहकों के लिए सर्वोत्तम शर्तें प्राप्त करना, इसलिए नियम 611 को अब भी समान सुरक्षा सुविधा के रूप में आवश्यकता नहीं है।
Rule 610(e) क्या है?
नियम 610(e) ने एनएमएस स्टॉक, यानी राष्ट्रीय बाजार प्रणाली स्टॉक के लॉक्ड और क्रॉस्ड कोटेशन पर प्रतिबंध लगाया है।
लॉक्ड क्वोटेशन का अर्थ है कि एक ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म पर दिखाया गया खरीद भाव, दूसरे ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म पर दिखाया गया बिक्री भाव के बराबर होता है; जबकि क्रॉस्ड क्वोटेशन और अधिक आगे बढ़ता है, जिसमें दिखाया गया खरीद भाव, दिखाया गया बिक्री भाव से अधिक होता है। ट्रेडिंग स्क्रीन पर देखने पर, पहली स्थिति में खरीददार और बिक्रीदाता एक ही कीमत पर 'टकरा' रहे होते हैं, जबकि दूसरी स्थिति में क्वोटेशन समय के लिए विस्थापित होते हैं, जिससे सैद्धांतिक रूप से आर्बिट्रेज का स्थान उत्पन्न होता है।
वर्तमान नियम 610(e) सीधे रूप से प्रत्येक लॉक या क्रॉस बाइड को प्रतिबंधित नहीं करता है, बल्कि इससे एक्सचेंज, FINRA आदि स्व-नियामक संगठनों को अपने सदस्यों को लॉक या क्रॉस प्रोटेक्टेड बाइड्स दिखाने वाले ऑर्डर्स से बचने के लिए नियम बनाने, बनाए रखने और लागू करने का आह्वान किया जाता है, और ऐसे ऑर्डर्स की स्थिति में उनका संसोधन करना होता है। इसलिए, पिछले बीस वर्षों में, संयुक्त राज्य अमेरिका के स्टॉक ट्रेडिंग सिस्टम ने इस आवश्यकता के आधार पर कई प्रकार के ऑर्डर और स्वचालित कीमत समायोजन तंत्र विकसित किए हैं, जैसे कि ऑर्डर की कीमत को ऐसे स्तर पर पुनः समायोजित करना जहाँ बाजार को लॉक या क्रॉस नहीं होता।
SEC अब Rule 610(e) को समाप्त करने का प्रस्ताव रख रहा है, जो लॉकिंग और क्रॉसिंग क्वोट्स को रोकने के लिए फेडरल नियम है। SEC के अनुसार, बाजार 2005 की तुलना में अधिक स्वचालित और अधिक जुड़े हुए हैं, और बाजार प्रतिभागियों के पास बाजार डेटा तक पहुँचने की क्षमता भी बेहतर है, इसलिए इस नियम को बनाए रखने की आवश्यकता कम हो गई है।
SEC द्वारा दिए गए मुख्य कारण तीन हैं। पहला, लॉक्ड क्वोटेशन कभी-कभी प्रतिस्पर्धी क्वोटेशन का प्राकृतिक परिणाम हो सकता है, और इसे प्रतिबंधित करने से खरीद-बिक्री स्प्रेड कृत्रिम रूप से बढ़ सकता है; यदि लॉक्ड क्वोटेशन की अनुमति दी जाए, तो कुछ शेयरों का स्प्रेड संकुचित होने का अवसर मिल सकता है, जिससे निवेशकों की लेन-देन लागत कम हो सकती है। दूसरा, वर्तमान प्रतिबंधों के कारण बाजार और ब्रोकर्स को जटिल ऑर्डर प्रकार, स्वचालित कीमत समायोजन सुविधाएँ और अनुपालन प्रक्रियाएँ डिज़ाइन करनी पड़ती हैं, जिससे प्रणाली की जटिलता और रखरखाव लागत बढ़ जाती है। तीसरा, भले ही भविष्य में क्रॉसिंग क्वोटेशन दिखाई दें, SEC मानता है कि हाई-स्पीड ट्रेडिंग प्रौद्योगिकी और आर्बिट्रेज के प्रेरणाएँ बाजार को तेजी से सुधारने में मदद करेंगी।
लेकिन एक्सेस फीस कैप्स अभी भी लागू रहेंगे। एक्सेस फीस कैप्स का अर्थ है कि व्यापार स्थल बाहरी प्रतिभागियों को अपनी कीमतों तक पहुँचने और लेन-देन करने के लिए जो अधिकतम शुल्क ले सकता है, उसकी सीमा, जिससे व्यापार स्थल एक ओर अच्छी कीमतें दिखाता है और दूसरी ओर अत्यधिक शुल्कों के माध्यम से वास्तविक लेन-देन लागत को बढ़ाता है, यह रोका जा सकता है।
हालांकि, SEC ने Rule 610(e) को रद्द करने से नए समस्याएँ उत्पन्न हो सकती हैं, इसकी स्वीकृति भी की है। उदाहरण के लिए, क्रॉसिंग बाइड्स और ऑफर्स प्रदर्शन गुणवत्ता के आँकड़ों को प्रभावित कर सकते हैं, कुछ कम तरल स्टॉक्स में बेहतर समय तक की कीमत असंगति हो सकती है, और सामान्य निवेशकों को स्क्रीन पर लॉक या क्रॉसिंग मार्केट को लेकर भ्रम हो सकता है। इसलिए, यह रद्दीकरण अभी प्रतिक्रिया मांगने के चरण में है, और SEC बाजार प्रतिभागियों से डेटा और प्रतिक्रिया प्रस्तुत करने का अनुरोध कर रहा है।
यह टोकनाइज्ड स्टॉक से कैसे संबंधित है?
वास्तविक रूप से Web3 पाठकों का ध्यान इस बात पर केंद्रित होना चाहिए कि यह अमेरिकी स्टॉक बाजार के एक केंद्रीकृत समन्वय तर्क को हिला सकता है।
टोकनाइज्ड स्टॉक्स को बड़ा बनाने के लिए, केवल "स्टॉक्स को ब्लॉकचेन पर मैप करने" की समस्या को हल करना पर्याप्त नहीं है। अधिक कठिन बात ट्रेडिंग संरचना है: ब्लॉकचेन पर बाजार स्वाभाविक रूप से 24 घंटे काम करने, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट द्वारा मैचिंग, AMM या मिश्रित ऑर्डर बुक, और क्रॉस-प्लेटफॉर्म लिक्विडिटी की ओर अधिक प्रवृत्त होते हैं।
पारंपरिक अमेरिकी स्टॉक बाजार तबादला, ब्रोकर, कोटेशन सुरक्षा, ऑर्डर रूटिंग, SRO नियमों और क्लीयरिंग और सेटलमेंट प्रणाली पर आधारित है। दोनों प्रणालियों की गति, कोटेशन तर्क और तकनीकी इंटरफेस प्राकृतिक रूप से संगत नहीं हैं।
नियम 611 के अस्तित्व के कारण, ट्रेडिंग सेंटर रक्षित कोटेशन को आसानी से नहीं बायपास कर सकते। यह पारंपरिक स्टॉक बाजार के लिए सुरक्षा का महत्व रखता है, लेकिन इससे नए ट्रेडिंग मैकेनिज़म को पहले से मौजूद कोटेशन सुरक्षा प्रणाली के चारों ओर डिज़ाइन करना पड़ता है। यदि SEC अंततः इस नियम को समाप्त कर देता है, तो ट्रेडिंग फैसिलिटीज़ और ATS को मैचिंग मैकेनिज़म, ऑक्शन मैकेनिज़म, प्राथमिकता डिज़ाइन और बड़े पैमाने पर लेन-देन मैकेनिज़म पर अधिक परीक्षण का स्थान प्राप्त हो सकता है।
लेकिन यह अभी भी केवल एक संभावना है। प्रस्ताव ने प्रतिभूति जारीकरण के पंजीकरण आवश्यकताओं को नहीं बदला, न ही टोकनाइज्ड स्टॉक के कॉस्टडी, क्लीयरिंग, शेयरधारक अधिकार, क्रॉस-बॉर्डर बिक्री, KYC/AML, ब्रोकर की जिम्मेदारियों जैसे मुद्दों का समाधान किया। और अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि भले ही SEC Rule 610(e) को रद्द कर दे, तो भी एक्सचेंज और FINRA के पहले से मौजूद संबंधित नियम स्वतः समाप्त नहीं हो जाएंगे; उन्हें यह तय करना होगा कि क्या वे अपने नियमों में संशोधन करेंगे।
सारांश
SEC ने Regulation NMS के Rule 611 और Rule 610(e) को रद्द करने के अपने आर्थिक विश्लेषण में अनुमान लगाया है कि इसके रद्द होने के बाद, संबंधित बाजार प्रतिभागी प्रति वर्ष लगभग 54.2 मिलियन से 77 मिलियन डॉलर की मापी जा सकने वाली लागत बचा सकते हैं। ये बचत मुख्य रूप से केंद्रीय विनिमय, ATS, स्मार्ट ऑर्डर रूटिंग सिस्टम चलाने वाले ब्रोकर, और OTC मार्केट मेकर्स से आती हैं: वे Rule 611 / Rule 610(e) से संबंधित कम्प्लायंस पॉलिसी, मॉनिटरिंग प्रक्रियाओं, ऑर्डर रूटिंग लॉजिक और कनेक्शन व्यवस्थाओं को बनाए रखने की आवश्यकता नहीं रखेंगे।
ये संख्याएँ विशाल नहीं हैं, लेकिन वे एक बात साफ करती हैं: SEC केवल "सिद्धांतों" पर चर्चा नहीं कर रही है। यह सुधार को एक बाजार संरचना में हल्कापन के रूप में देख रही है, जिसका लक्ष्य नियम-संचालित जटिलता को कम करना है, ताकि व्यापार स्थल ऑर्डर प्राप्त करने के लिए कीमत, गति, तरलता और तंत्र डिज़ाइन के आधार पर प्रतिस्पर्धा कर सकें।
टोकनाइज्ड स्टॉक के लिए, सबसे महत्वपूर्ण शायद 'जटिलता' शब्द ही है। ऑन-चेन संपत्तियों के लाभों को अक्सर 24/7, कॉम्बिनेबल और पारदर्शी सेटलमेंट के रूप में सारांशित किया जाता है। लेकिन यदि नीचे के स्टॉक ट्रेडिंग नियम अभी भी सभी नवाचारों को 2005 में डिज़ाइन किए गए कोटेशन प्रोटेक्शन फ्रेमवर्क में फिट करने की मांग करते हैं, तो ऑन-चेन केवल एक और परत जोड़ रहा है। नियमों को ढीला करने के बाद, वास्तविक परीक्षण यह होगा कि क्या नए ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म संगति के ढांचे के भीतर बेहतर निष्पादन गुणवत्ता प्रदान कर सकते हैं, और केवल स्टॉक को टोकन प्रारूप में बदलने तक सीमित नहीं होते।
संदर्भ स्रोत:
https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026-54-sec-proposes-rescission-regulation-nms-rules-611-610e
https://www.sec.gov/files/rules/proposed/2026/34-105655.pdf