पैन्टेरा कैपिटल भागीदार यह जानते हैं कि टोकनीकरण निजी समतुल्य और प्रारंभिक चरण के निवेश परितंत्रों को कैसे बदल सकता है

लेखक：Jay Yu

संकलन: जियाहुआन, ChainCatcher

दुनिया के सबसे तेजी से बढ़ रही तकनीकी कंपनियों के लिए, खुला बाजार पहले जैसा नहीं रह गया है। तीस साल पहले, अमेज़न ने स्थापना के तीन साल बाद आईपीओ किया, जिसका मूल्यांकन 438 मिलियन डॉलर था। नेटस्केप ने स्थापना के अठारह महीने बाद अपना पहला आईपीओ किया।

लेकिन आज, सबसे तेजी से बढ़ रही कंपनियाँ (स्ट्राइप, स्पेसएक्स, ओपनएआई, रैम्प) आमतौर पर दशकों तक निजी अवस्था में बनी रहती हैं। निवेशकों को पहले जिस उच्च वृद्धि अवधि का एक्सपोजर सार्वजनिक बाजार में आसानी से प्राप्त होता था, अब निजी पूंजी द्वारा लगातार बढ़ते हुए बुक वैल्यूएशन के साथ चुपचाप हड़प लिया गया है।

अगर निराशावादी तरीके से कहें तो, [रिस्क कैपिटल] ने शुरुआती अवस्था की कंपनियों के विकास के दौर को चुरा लिया। अमेज़ॉन ने अपने मार्केट कैप के दस अरब डॉलर से कम होने पर ही आईपीओ किया था। आज यह कल्पना करना लगभग असंभव है।" —— बिल गर्ली

बाजार ने इसके लिए कुछ अस्थायी ठीक करने की प्रतिक्रियाएँ दी हैं: विशेष उद्देश्य वाहिका (SPV), द्वितीयक बाजार प्लेटफॉर्म, ओफर, और विकास चरण के जोखिम वाले संपत्ति के लिए निवेशकों की इच्छा को पूरा करने के लिए अन्य उपकरण। लेकिन ये केवल ठीक करने के उपाय हैं, मूल समाधान नहीं।

लोगों को शायद वही चाहिए जो तीस साल पहले टेक कंपनियों के आईपीओ से जुड़ा था: समय की कंपनियों में व्यापक और तरल निवेश का अवसर प्राप्त करना और रिस्क कैपिटल स्तर के विशाल लाभों को साझा करना।

टोकनाइज्ड रिस्क एसेट्स समाधान का एक हिस्सा हो सकते हैं। यह लेख तीन प्रश्नों के चारों ओर घूमता है और यह जांचता है कि टोकनाइज्ड स्टार्टअप इन अलग-अलग बाजारों को पुनः संतुलित कैसे कर सकते हैं:

(1) अब टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स के विकास के लिए सही समय क्यों है

(2) टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स का दृश्य कैसा है

(3) इस क्षेत्र के पैमाने में वृद्धि की बाधा बनने वाले प्रमुख अवसर, चुनौतियाँ और अनसुलझे विरोधाभास क्या हैं।

भाग 1: क्यों अब टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स का समय है?

टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स तीन प्रमुख रुझानों के प्रतिच्छेदन पर स्थित हैं:

(1) SPV जैसे अस्थायी उपकरण एक युगगत प्रौद्योगिकी कंपनी के वास्तविक तरलता तंत्र के रूप में विस्फोटक रूप से बढ़ रहे हैं

(2) टोकनाइज्ड रियल वर्ल्ड एसेट्स (RWA) का तेजी से विस्तार हो रहा है, जिसमें मनी मार्केट, पब्लिक स्टॉक, कमोडिटीज आदि शामिल हैं।

(3) टोकन और शेयर के सहमति में तोड़, प्रोजेक्ट टोकन जोखिम निवेश के शेयर की तुलना में द्वितीय श्रेणी के नागरिक बनते जा रहे हैं।

1.1 SPV का उदय

दस साल पहले, SPV एक निश्चित उपकरण था, एक ऐसा तरीका जिससे पारंपरिक जोखिम निवेश या सार्वजनिक वित्तपोषण संरचनाओं के बाहर धन एकत्र किया जाता था। लेकिन पिछले दो वर्षों में, वे पूंजी रणनीति का एक महत्वपूर्ण हिस्सा बन गए हैं, और AngelList, Carta और Assure जैसे प्लेटफॉर्म ने विशिष्ट अवसरों और कंपनियों के लिए SPV स्थापित करना अभूतपूर्व रूप से सरल बना दिया है।

विशेष रूप से, पिछले दो वर्षों में द्वितीयक बाजार SPV में 545% से अधिक की वृद्धि हुई है और निवेश में 10 गुना से अधिक की वृद्धि हुई है। ये अस्थायी बाजार संरचनाएँ महत्वपूर्ण बाजार वृद्धि को पकड़ती हैं: 2025 में Hiive के प्रमुख 50 द्वितीयक बाजार संपत्तियों का भारित बास्केट 49.1% की वृद्धि प्राप्त करता है, जो स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 इंडेक्स की तुलना में काफी बेहतर प्रदर्शन करता है।

यह दर्शाता है कि निवेशक अस्थायी निजी बाजार संरचनाओं का उपयोग कर रहे हैं, ताकि खुले बाजार जिस तरह से अधिक सुचारू रूप से कार्य करते थे—पहुंच, द्रव्यता और मूल्य निर्धारण—उसे पुनः प्राप्त किया जा सके। जबकि कंपनियाँ अपने निजीकरण को लंबे समय तक बनाए रखती हैं, SPV मुख्य वैकल्पिक समाधानों में से एक बन गया है।

1.2 RWA, टोकनीकरण और सर्वव्यापी स्थायीकरण

दूसरा ट्रेंड विभिन्न संपत्ति श्रेणियों के टोकनीकरण और पर्पेचुअल मार्केट्स के उदय है।

2026 के पहले तिमाही में, ऑन-चेन RWA का मूल्य लगभग 320 अरब डॉलर तक पहुँच गया। हालाँकि, सबसे बड़ा RWA संपत्ति वर्ग अभी भी अमेरिकी सरकारी बॉन्ड (स्थिर मुद्रा के लिए प्रतिभूति के रूप में) है, लेकिन कच्चे माल, शेयर और संपत्ति समर्थित क्रेडिट (जैसे Figure के हाउस इक्विटी लोन) जैसे संपत्ति वर्गों में भी महत्वपूर्ण वृद्धि हुई है।

RWA के अपनाए जाने के साथ, हम टोकनीकृत आपूर्ति श्रृंखला के परिपक्व होने को देख सकते हैं: जिसमें निर्माता, कॉस्टोडियन और नियामक ढांचे सहित सभी पहलुओं को शामिल किया गया है।

इसी बीच, हाइपरलिक्विड जैसे पर्प-डेक्स के उदय के साथ, पिछले दो वर्षों में पर्प्स में भारी विकास हुआ है। पर्प्स के पास कोई निर्धारित तिथि नहीं होती है, जबकि अन्य वित्तीय उत्पादों के पास होती है, जिसके कारण वे व्यावहारिक रूप से अधिक लाभदायक होते हैं, जोखिम के मामले में समझने में आसान होते हैं और 24/7 ट्रेडिंग का समर्थन करते हैं।

TradeXYZ जैसे प्रोजेक्ट्स ने अपने स्थायी फ्यूचर्स को BTC-USDC जैसे शुद्ध क्रिप्टोकरेंसी ट्रेडिंग पेयर्स के बाहर, अमेरिकी और दक्षिण कोरियाई स्टॉक, कमोडिटीज और स्टॉक इंडेक्स जैसे अन्य संपत्ति वर्गों तक विस्तारित किया है, जो HIP-3 के साथ नए स्थायी बाजार बनाने की मानकीकृत विधि प्रदान करते हैं।

1.3 टोकन और शेयरहोल्डरशिप के सहमति में विभाजन

The third growing trend is the value capture dilemma between tokens and equity.

डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस प्रोजेक्ट्स जैसे UNI और AAVE के टोकन, नियामक चिंताओं को सुलझाने के लिए जारी करते समय स्पष्ट रूप से यह घोषित किया गया कि वे शेयरधारण का प्रतिनिधित्व नहीं करते। इससे एक “टोकन-एक्विटी कंसेंसस” बना, जिसमें प्रोजेक्ट टोकन को सिंथेटिक उपकरण के रूप में देखा जाना चाहिए, जो मालिक को प्रोटोकॉल के कुछ हिस्सों के लिए “गवर्नेंस राइट” प्रदान करता है और मूल्य पकड़ने के तरीके के रूप में शुल्क कमाने का वादा करता है।

हालांकि, इससे एक द्विस्तरीय प्रणाली बन गई, जिसमें मूल्य अधिग्रहण शून्य-योग खेल की तरह है, और टोकन धारक शेयरधारकों के लिए द्वितीय श्रेणी के नागरिक बन गए।

इस सवाल को हाल की घटनाओं में स्पष्ट किया गया है, जैसे Aave DAO और Labs के बीच का विवाद, और Circle द्वारा Axelar के अधिग्रहण का विवादास्पद मामला, जिनमें टोकन होल्डर्स के हितों को शेयरधारक हितों के नीचे रख दिया गया।

यह सब लोगों को मौजूदा “टोकन बर्स अनुबंध” को फिर से सोचने के लिए प्रेरित करता है: हम कैसे ऐसे टोकन डिज़ाइन कर सकते हैं जो प्रोजेक्ट की वृद्धि की संभावना को बेहतर तरीके से दर्शाएं?

इन तीन प्रमुख प्रवृत्तियों के अभिसरण से “टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स” के उदय का मार्ग प्रशस्त हो सकता है: अर्थात्, ऐसी कंपनियों के लिए टोकनाइज्ड निवेश एक्सपोजर प्रदान करना, जिनमें वेंचर कैपिटल स्तर की वृद्धि की संभावना है, ताकि सामान्य जनता पुराने सार्वजनिक बाजारों की तरह, समय की उत्कृष्ट कंपनियों तक शुरुआती चरण में पहुँच सके।

In this way, tokens restructure the traditional initial public offering mechanism, enabling a broader public to access the most popular giant companies.

भाग 2: टोकनाइज्ड स्टार्टअप का दृश्य

2.1 आज की डिज़ाइन विधियाँ और ट्रेडिंग वॉल्यूम

अब, टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स के पास निवेश तंत्र और स्टार्टअप चरण इन दो मुख्य आयामों पर विविध दृष्टिकोण और डिज़ाइन हैं।

टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स में निवेश के तरीके SPV उपकरणों (जैसे PreStocks) के माध्यम से शेयरधारण करने से लेकर बंद निधियों (जैसे Robinhood Ventures) के माध्यम से कंपनी के शेयरों तक, और केवल मूल्य प्रभाव प्रदान करने वाले शुद्ध स्थायी फ्यूचर्स (जैसे TradeXYZ और Ventuals) तक विविध होते हैं।

स्टार्टअप के चरण तब से शुरू होते हैं जब कंपनियाँ शुरुआती चरण में होती हैं (जैसे MetaDAO का प्लेटफॉर्म), फिर विकास चरण के संपत्ति, और फिर जाने-माने अनलिस्टेड कंपनियाँ (जैसे SpaceX, Anthropic और OpenAI)।

इस क्षेत्र के प्रमुख प्रतिभागियों और उनके आकार (30 मई तक 24 घंटे के व्यापार आयतन) को संशोधित करते हुए, हम कुछ स्पष्ट पैटर्न देखते हैं।

सबसे पहले, सबसे बड़ी प्रवृत्ति यह है कि बाद के चरण (विशेषकर लिस्टिंग से पहले के स्टार्टअप) के प्लेटफॉर्म का व्यापार आयतन प्रारंभिक चरणों की तुलना में 10 गुना अधिक है। विशेष रूप से, इन संपत्तियों को कौन सा प्लेटफॉर्म प्रदान करता है, इसके बावजूद, उपयोगकर्ता SpaceX, Anthropic, Anduril और OpenAI जैसी प्रसिद्ध कंपनियों में निवेश करने की प्रवृत्ति रखते हैं।

दूसरा, इक्विटी-आधारित टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स (जैसे Robinhood Ventures और PreStocks के माध्यम से) का ट्रेडिंग वॉल्यूम आमतौर पर उनके संबंधित परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट प्लेटफॉर्म से अधिक होता है। कुछ कारण सिर्फ रोबिनहुड के रूप में प्लेटफॉर्म का वितरण लाभ और TradeXYZ द्वारा परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स को धीरे-धीरे लॉन्च करने की सावधानीपूर्वक रणनीति हो सकते हैं।

ध्यान देने योग्य बात यह है कि TradeXYZ ने Cerebras Systems के लिए स्थायी फ्यूचर्स के साथ बड़ी सफलता हासिल की है, जिसका दैनिक व्यापार आयतन 30 मिलियन डॉलर से अधिक है और जिसने जारी मूल्य से 3% से कम के अंतर के भीतर सटीक मूल्य निर्धारण प्रदान किया है।

तीसरा, इस ढांचे में, सभी प्लेटफॉर्म एक मजबूत घातीय एकाग्रता प्रभाव दर्शाते हैं, जहां प्लेटफॉर्म का व्यापार आयतन अक्सर तीन से कम संपत्तियों द्वारा नियंत्रित होता है। उदाहरण के लिए, MetaDAO का व्यापार आयतन META, Avici और Umbra द्वारा नियंत्रित होता है; Street का व्यापार आयतन KLED द्वारा नियंत्रित होता है।

अभी (2026 अप्रैल 30 तक), TradeXYZ केवल SpaceX के संबंधित ट्रेडिंग पेयर्स प्रदान करता है, और SpaceX PreStock के साप्ताहिक व्यापार का लगभग आधा हिस्सा बनाता है। यह विशाल पावर लॉ इफेक्ट संकेत देता है कि अधिकांश प्लेटफॉर्म के लिए, ट्रेडर्स मूल प्लेटफॉर्म के बजाय उच्च प्रसिद्धि वाले गुणवत्तापूर्ण संपत्तियों के प्रति अधिक वफादार होते हैं।

2.2 प्रोजेक्ट डिज़ाइन आर्किटेक्चर

हम इस पैटर्न डायग्राम में एकल आइटम की गहराई से जांच कर सकते हैं, ताकि स्थायी कॉन्ट्रैक्ट एक्सपोजर से लेकर SPV समर्थित इक्विटी आर्किटेक्चर तक इस क्षेत्र में विभिन्न डिज़ाइन विकल्पों के लाभ और नुकसान को समझ सकें।

नोट: इस विश्लेषण में उल्लिखित प्लेटफॉर्म तुलना और विशेषताओं का वर्णन 2026 तक की जानकारी के आधार पर लेखक के दृष्टिकोण को दर्शाता है। प्लेटफॉर्म की ताकत और कमजोरियों का वर्णन निवेश सुझाव नहीं है।

भाग 3: टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स के सामने चुनौतियाँ और अवसर

अभी, टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स अभी शुरुआती चरण में हैं, और उनके डिजाइन स्पेस में कई अवसर और चुनौतियाँ हैं।

3.1 स्वामित्व हस्तांतरण सहमति और टीम हितों की समन्वय

अभी, स्पॉट टोकनाइज्ड स्टार्टअप प्लेटफॉर्म के लिए सबसे तीव्र समस्याओं में से एक यह है कि ये प्रोजेक्ट्स वास्तव में कंपनी के संस्थापक टीम के हितों के अनुरूप हैं या विपरीत, खासकर जब प्लेटफॉर्म का ट्रेडिंग वॉल्यूम असमान रूप से 1 से 3 उच्च गुणवत्ता वाले संपत्तियों पर केंद्रित हो।

इसकी विशेष रूप से SpaceX, Anthropic और OpenAI जैसी उन उभरती हुई कंपनियों के लिए बात है, जो बड़ी मात्रा में प्री-मार्केट डिमांड और ट्रेडिंग वॉल्यूम को आकर्षित करती हैं।

बिना टीम की मंजूरी के, कंपनी टोकनाइजेशन के खिलाफ आधिकारिक रूप से घोषणा कर सकती है, जिससे बिक्री रद्द हो जाएगी और बाद में टोकन की कीमत में तेजी से गिरावट आएगी, जैसा कि Anthropic ने सेकेंडरी मार्केट SPV के खिलाफ और OpenAI ने Robinhood के स्टॉक टोकन के खिलाफ किया है।

सामान्य रूप से, विकास चरण की कंपनियाँ सूचीबद्ध होने के लिए चार स्पष्ट प्रेरणाएँ खोजती हैं: (1) सार्वजनिक बाजार तक पूंजी का पहुँच; (2) वास्तविक समय मूल्य निर्धारण; (3) संस्थापक टीम और निवेशकों के लिए तरलता निकास; (4) प्रतिष्ठा संकेत।

आजकल, विकास चरण के "महान फंड" की बढ़ती संख्या सबसे लोकप्रिय स्टार्टअप्स के लिए अत्यंत मजबूत और पर्याप्त फंडिंग वातावरण प्रदान कर रही है, और अक्सर बहुत उच्च मूल्यांकन के साथ। यह पैटर्न विकास चरण की कंपनियों के लिए सार्वजनिक निवेश एकत्र करने के प्रेरणाओं (1) और (2) को कमजोर कर रहा है: वे अब फंडिंग के लिए सार्वजनिक बाजार पर निर्भर नहीं हैं, और वास्तविक समय मूल्यांकन में मूल्य में नीचे समायोजन का जोखिम है।

इसलिए, आज के वित्तीय परिवेश में, एक लोकप्रिय विकासशील स्टार्टअप केवल तभी बाजार में प्रवेश करती है जब बड़ी संख्या में प्रारंभिक कर्मचारी और निवेशक तुरंत लिक्विडिटी चाहते हों (जैसे कि Facebook का 2012 में आईपीओ), या इसे परिपक्वता का प्रतीक मानकर।

एक वर्तमान फाइनेंसिंग वातावरण में बोर्ड की मंजूरी प्राप्त करना और स्पॉट टोकनाइज़ेशन स्टार्टअप प्लेटफॉर्म के लिए सीधे होल्डिंग का एक्सेस प्रदान करना चाहते हैं, अंतिम दो प्रेरणाओं का भार अधिक है।

जैसे फॉर्ज और हीव जैसे पारंपरिक द्वितीयक बाजार ब्रोकर, अधिकतर तरलता प्रेरणा को संबोधित करते हैं, जबकि रोबिनहुड वेंचर्स और यूएसवीसी जैसे प्रसिद्ध बंद निवेश कोष, प्रतिष्ठा प्रेरणा को संबोधित कर सकते हैं।

हालांकि, पारंपरिक लिस्टिंग के कारणों के अलावा, टोकनाइज्ड स्टार्टअप बैस्केट, टोकनाइज्ड एक्सेलरेटर मॉडल और टोकनाइज्ड कम्युनिटी लॉन्च जैसी कई नवीन डिज़ाइन उभरी हैं, जो इस संस्थापक हित समन्वय समस्या को हल कर सकती हैं:

Tokenized startup basket refers to a tradable portfolio of growth-stage startups, not individual tokenized companies.

यह रॉबिनहुड वेंचर्स जैसे बंद फंड द्वारा प्रदान की जाने वाली एक प्रक्रिया है। यह तंत्र लिक्विडिटी, प्रतिष्ठा और यहां तक कि फंडिंग के प्रेरकों को पूरा करता है, जबकि संपत्ति के शुद्ध मूल्य (NAV) गुणक (DAT के समान) का उपयोग करके "रियल-टाइम प्राइसिंग" से उत्पन्न नीचे की ओर पुनर्मूल्यांकन के दबाव को कम करता है।

टोकनाइजेशन एक्सेलरेटर मॉडल ने पारंपरिक एक्सेलरेटर और इंक्यूबेशन मॉडल (जैसे YC, HF0, South Park Commons) का उपयोग किया है, जिससे स्टार्टअप्स को 0 से 1 तक के विकास में मदद मिलती है, जिसके बदले वे अपने टोकनाइज्ड शेयर्स को स्वीकार करते हैं।

हमने देखा कि Street और MetaDAO जैसे प्लेटफॉर्म इस मॉडल को प्रभावी ढंग से प्रदान करते हैं; वे संस्थापकों के हितों की समन्वय समस्या को संस्थापकों के साथ खड़े होकर और वास्तविक रूप से उनके विकास में मदद करके हल करते हैं।

Tokenized community issuance may be the most interesting and promising model for tokenized startups. As demonstrated by the Uniswap airdrop in 2020, tokens can serve as an excellent incentive for everyday users to use the product daily.

यदि सही ढंग से किया जाए, तो टोकन एयरड्रॉप ग्राहक प्राप्ति लागत (CAC) को कम कर सकता है, विशेष रूप से उपभोक्ता-उन्मुख परियोजनाओं के लिए, जिससे प्राकृतिक उपयोगकर्ता सक्रियता को सब्सिडी मिलती है, प्रोजेक्ट मार्केटिंग बढ़ती है और उपयोगकर्ता संतुष्टि बढ़ती है।

उदाहरण के लिए, रेवोलुट ने 4000 डॉलर के आकलन पर शुरुआती उपयोगकर्ताओं से 130 डॉलर की सामुदायिक शेयर फंडिंग श्रृंखला की, जिसने एक साथ मार्केटिंग का कार्य किया और उपयोगकर्ताओं को मालिक और प्रचारक बना दिया, जिन्हें शुरुआती समर्थकों को 400 गुना का रिटर्न मिला।

हालांकि, टोकन एअरड्रॉप एक दोहरी तलवार भी हो सकते हैं; कई क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स के एअरड्रॉप लूपिंग व्यवहार, आंतरिक हिस्सेदारी के आरोप और तुरंत बिक्री के दबाव से जूझ रहे हैं।

3.2 अमेरिकी न्यायपालिका के बाहर

एक अन्य दृष्टिकोण है वैश्वीकरण की ओर बढ़ना। वर्तमान में टोकनाइज्ड स्टार्टअप (और उनके ट्रेडिंग वॉल्यूम) के चारों ओर की बहुत सारी चर्चा अमेरिकी केंद्रित दृष्टिकोण से की जा रही है, जो सबसे लोकप्रिय अमेरिकी कंपनियों पर ध्यान केंद्रित करती है और अमेरिकी बाजार में पब्लिक लिस्टिंग की धारणा करती है।

लेकिन अमेरिका के खुले और निजी पूंजी बाजार पहले से ही विकासशील कंपनियों की अच्छी तरह सेवा कर रहे हैं, जिससे टोकनाइज़ेशन जारीकरण के अतिरिक्त लाभों को कंपनियों के लिए औचित्यपूर्ण साबित करना कठिन हो जाता है।

हालांकि, अन्य क्षेत्रों में ऐसा नहीं हो सकता है, जहां स्थानीय बाजार कार्यक्षमता कम हो सकती है और सबसे तेजी से बढ़ रही कंपनियों के लिए उत्तम तरलता या मूल्य निर्धारण प्रदान नहीं कर सकती है। उदाहरण के लिए, Wise को मूल रूप से 2021 में लंदन स्टॉक एक्सचेंज पर सूचीबद्ध किया गया था।

However, in May 2026, it shifted its primary listing to the U.S. Nasdaq, as it believes this move will attract a more liquid market, reach a broader base of retail and institutional investors, and secure more generous valuation multiples.

इस प्रकार का मूल्यांकन और फंडिंग का भौगोलिक अंतर, अमेरिकी और चीनी आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस कंपनियों के मूल्यांकन गुणांकों में भी स्पष्ट रूप से दिखाई देता है।

अमेरिकी कृत्रिम बुद्धिमत्ता नेता आमतौर पर 15 से 40 गुना का मूल्य-बिक्री अनुपात रखते हैं, जबकि चीनी कृत्रिम बुद्धिमत्ता कंपनियों का मूल्य-बिक्री अनुपात अधिक सावधानी से लगभग 5 से 15 गुना होता है। यह छूट आंशिक रूप से पूंजी प्राप्ति क्षमता के कारण हो सकती है; चीनी पूंजी बाजार आमतौर पर अमेरिकी बाजार की तुलना में प्रवेश करने में कठिन होते हैं।

जब एआई, रोबोटिक्स, सेमीकंडक्टर और बायोटेक्नोलॉजी जैसी अग्रणी सप्लाई चेन के विभिन्न हिस्से विश्वभर में बिखरे हुए होते हैं और संबंधित कंपनियाँ एशिया और यूरोपीय बाजारों में सूचीबद्ध होती हैं, तो यह भौगोलिक मूल्यांकन अर्बिट्रेज विशेष रूप से दिलचस्प हो जाता है।

हालांकि अमेरिकी न्यायपालिका के बाहर के क्षेत्रों में टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स के लिए ऐसी संरचनात्मक बढ़त है, लेकिन वर्तमान में प्रायोगिक परीक्षण और व्यापार आयतन सीमित है। इसका कारण शायद ऐसी उच्च मांग वाली स्टार्टअप्स को ढूंढने में कठिनाई है, जो अपने शेयरधारक संरचना तालिका पर परीक्षण करने के लिए तैयार हों, साथ ही स्थानीय विदेशी निवेश और टोकनाइजेशन के संबंध में जटिल नियामक परिदृश्य से भी संबंधित है।

दक्षिण कोरिया एक विशेष रूप से ध्यान देने योग्य अमेरिकी बाहर का बाजार है जहाँ टोकनाइज़ेशन स्टार्टअप्स हैं।

दक्षिण कोरिया में है:

(1) ग्लोबल निवेशकों की मांग वाली कुछ राष्ट्रीय अग्रणी कंपनियाँ, जैसे सैमसंग और एसके हाइलेट्स, जो कि कृत्रिम बुद्धिमत्ता सप्लाई चेन में हैं

(2) "स्टॉक टोकन" के लिए नया कानूनी ढांचा;

(3) प्री-मार्केट निवेश के लिए ब्रोकर का सक्रिय रूप से ध्यान रखें;

(4) क्रिप्टोकरेंसी निवेशकों की संख्या शेयर निवेशकों से अधिक है।

यह शायद TradeXYZ द्वारा कोरियाई स्टॉक पर परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स की सूची में शामिल होने का एक कारण है।

Tokenization का एक बड़ा लाभ इसकी भूगोलीय आर्बिट्रेज क्षमता है, जो वैश्विक दर्शकों को विश्वभर की कंपनियों में निवेश करने का मूल साधन प्रदान करती है।

टोकनाइज्ड स्टार्टअप प्लेटफॉर्म अपनी वैश्विक तरलता बुनियादी ढांचे और अधिक व्यापक रिटेल और संस्थागत निवेशकों तक पहुंच की संभावना के साथ, संभवतः अमेरिका के बाहर शक्तिशाली स्थानीय पूंजी बाजारों के बिना तेजी से विकसित हो रही कंपनियों के लिए अगली पीढ़ी के Wise जैसे प्लेटफॉर्म के अपग्रेडेड लिस्टिंग स्ट्रैटेजी का हिस्सा बन सकता है।

3.3 स्थायी फ्यूचर्स की कीमत निर्धारण डिज़ाइन

टोकनाइज्ड स्टार्टअप प्लेटफॉर्म का दूसरा रास्ता स्थायी अनुबंध रणनीति का उपयोग करना है। यदि आपके पास केवल बुनियादी शेयरधारणा का प्रतिनिधित्व नहीं करने वाले संश्लेषित उपकरण हैं, तो बोर्ड के पास कुछ भी रद्द करने के लिए नहीं है। इससे टीम की हस्तक्षेप और बोर्ड की सहमति की आवश्यकता से बचा जाता है। हालाँकि, संश्लेषित संपत्तियाँ कानूनी मुद्दों से बचती हैं, लेकिन कीमत खोज की समस्या के साथ।

मौजूदा स्थायी अनुबंध बाजार (जैसे क्रिप्टो टोकन, स्टॉक और कच्ची सामग्री के स्थायी अनुबंध) आमतौर पर लिक्विड स्पॉट मार्केट और विश्वसनीय कीमत प्रेडिक्टर का उपयोग करते हैं, जिससे फंडिंग रेट और सिंथेटिक कीमतों का प्रबंधन किया जा सके। हालाँकि, जैसा कि नाम से स्पष्ट है, निजी स्टार्टअप के पास कोई लिक्विड खुला बाजार नहीं होता है।

सबसे निकट बाजार ओफर और सेकेंडरी मार्केट खरीद हैं, जिनका उपयोग Ventuals जैसे प्लेटफॉर्म अपने फंडिंग रेट को अनुमानित करने के लिए करते हैं। लेकिन ये आमतौर पर अविश्वसनीय होते हैं और अक्सर संबंधित संपत्ति की कीमत को कम अनुमानित करते हैं।

उदाहरण के लिए, वेंचुअल्स पर, ओरेकल की कीमत के ±5% के भीतर फंडिंग रेट लगभग वार्षिक 15% है, और इस सीमा के बाहर यह घातीय वक्र पर चढ़ता है, जिससे लंबी स्थिति रखने वालों पर दंडात्मक शुल्क लागू होता है।

TradeXYZ ने विपरीत दृष्टिकोण अपनाया है, जिसमें ओरेकल-रहित मूल्य निर्धारण तंत्र पर निर्भर किया जाता है। उदाहरण के लिए, Cerebras Systems के आईपीओ में, TradeXYZ ने केवल एक Hyperp तंत्र स्थापित किया, जो बाजार के हालिया कीमतों का उपयोग करके संदर्भ मूल्य की गणना करता है, जिससे समझौता S-1 फ़ाइल जमा करने और औपचारिक सूचीकरण के बीच संकीर्ण समय अवधि में स्वयं मूल्य का पता लगा सके। इसका प्रदर्शन बाजार में किसी भी अन्य तंत्र से बेहतर रहा।

CBRS स्थायी अनुबंध 1 मई को 175 डॉलर के संदर्भ मूल्य पर लॉन्च किया गया, और दो हफ्तों में इसकी कीमत 288 से 320 डॉलर के बीच स्थिर रही, जबकि शुरू होने से एक घंटे पहले यह लगभग 340 डॉलर तक पहुँच गई, जो नास्दैक के वास्तविक ओपनिंग प्राइस 350 डॉलर से 3% से कम का अंतर था।

यह अनुमानित कीमत निवेश बैंकों द्वारा निर्धारित 185 डॉलर से लगभग 84% अधिक है और Hiive (225 डॉलर) और Forge (113.50 डॉलर) जैसे सेकेंडरी मार्केट ब्रोकरों की कीमतों की तुलना में कहीं अधिक सटीक है। इससे पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स के रूप में एक उपकरण की विशाल सफलता का पूर्ण प्रदर्शन होता है।

हालाँकि, यह प्रक्रिया अवश्य ही स्केलेबल नहीं हो सकती क्योंकि स्पष्ट मूल्य निर्धारण के लिए आगामी, सत्यापित अभिसरण घटनाओं पर निर्भरता होती है। यदि Cerebras एक निर्दिष्ट समयावधि के भीतर लिस्टिंग पूरी नहीं करता है, तो अनुबंध अपने स्वयं के मूल्य के समय-भारित औसत मूल्य पर समाप्त हो जाएगा।

इस अर्थ में, "स्थायी नियमित अनुबंध मूल्य निर्धारण" तंत्र अंततः पारंपरिक भविष्य के अनुबंधों की तरह दिखता है, और इसका उपयोग उन प्रारंभिक संपत्तियों के लिए भी आवश्यक नहीं है जिनका निकाय शीघ्र ही प्रारंभिक सार्वजनिक ऑफरिंग नहीं होगा।

इसलिए, स्थायी फ्यूचर्स के आधार पर टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स के लिए डिजाइन स्पेस अभी भी बहुत व्यापक है। स्केलेबल मॉडल अभी तक स्थापित नहीं हुआ है, और यह संभवतः क्रिप्टो स्थायी फ्यूचर्स, पारंपरिक फ्यूचर्स, प्रेडिक्शन मार्केट, सेकेंडरी स्पॉट मार्केट, कंट्रैक्ट्स फॉर डिफरेंस (CFD) और अन्य प्राइमिटिव्स का एक संयोजन होगा।

कलशी के हाल ही में स्थायी अनुबंध बाजार में प्रवेश और हाइपरलिक्विड के HIP-4 के साथ परिणाम भविष्यवाणी बाजार में प्रवेश के साथ, हम इन सभी विभिन्न मूल्य निर्धारण उपकरणों के बीच एक महत्वपूर्ण एकीकरण को देख रहे हैं। टोकनीकृत प्रारंभिक चरण की कंपनियों का मूल्य निर्धारण संभवतः एक ऐसे नवीन व्युत्पन्न क्षेत्र का संचालन करेगा, जो दैनिक उपयोगकर्ताओं के लिए अधिक कुशल और सुलभ होगा।

3.4 कानूनी संरचना और नियामक

कानूनी संरचना के संदर्भ में, स्ट्रीट के ERC-S, मेटाडॉओ के DAO LLC और SPV समर्थित टोकन जैसे इन प्रकार के टोकनाइज़ेशन स्टार्टअप उपकरण अभी भी नवीन प्रयोगात्मक उपकरण हैं, जिन्हें कठोर नियमन और कार्यान्वयन के इरादे वाले नियामकों द्वारा अभी तक परीक्षण नहीं किया गया है।

हालांकि अमेरिका ने हाल ही में डिजिटल कमोडिटी के लिए क्लैरिटी एक्ट पारित किया है, लेकिन टोकनाइज्ड इक्विटी की इस समस्या का समाधान नहीं हुआ है।

पब्लिक स्टेटमेंट के अनुसार, अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन इन टोकनाइज्ड स्टार्टअप्स को इस आधार पर दो अलग-अलग श्रेणियों में विभाजित करता है कि टोकन कंपनी द्वारा सीधे जारी किए गए हैं या तीसरे पक्ष द्वारा।

Issuing entity-sponsored tokens are securities themselves, merely in a different form, and thus fall under the jurisdiction of traditional securities laws. Whether the official ledger is on-chain (transferring tokens equals transferring shares) or off-chain (tokens trigger ledger updates), their treatment is identical to that of common stocks: they must be registered or qualify for an exemption, and bear all standard disclosure and reporting obligations.

थर्ड पार्टी टोकन का व्यवहार उनके द्वारा वास्तव में संदेश भेजे जाने पर निर्भर करता है। होल्डिंग टोकन, जो अमेरिकी यूनिफॉर्म कमर्शियल कोड के अध्याय 8 के अनुसार सिक्योरिटीज राइट्स हैं, वास्तविक सिक्योरिटीज ट्रेडिंग हैं, लेकिन यह स्टॉक के बजाय होल्डिंग शेयर्स के प्रति दावा है, जिसका अर्थ है कि आपको होल्डर की दिवालियापन के जोखिम का सामना करना पड़ता है।

सिंथेटिक टोकन तीसरे पक्ष द्वारा जारी किए गए पूर्णतः स्वतंत्र प्रतिभूतियाँ होती हैं, जिनके साथ संदर्भित कंपनी के लिए कोई अधिकार नहीं होता है, और जिनके लिए अलग से पंजीकरण या छूट की आवश्यकता होती है: हुक्ड सिक्योरिटीज (लक्ष्य मूल्य का अनुसरण करने वाले नोट या SPV) इस श्रेणी में आते हैं; जबकि सिक्योरिटीज-आधारित स्वैप (जैसे वेंचुल्स शैली के परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट) सबसे कठोर रूप से प्रतिबंधित हैं, और यदि वे पंजीकृत नहीं हों और राष्ट्रीय विनिमय मंच पर व्यापार नहीं किए जाएँ, तो सामान्य अमेरिकी छोटे निवेशकों को बेचना प्रतिबंधित है।

निष्कर्ष

प्री-मार्केट परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स, SPV, बंद निधि या सेकेंडरी मार्केट टेंडर ऑफर—प्रत्येक उपकरण उस अवसर को वापस पाने का प्रयास कर रहा है जो पहले ओपन मार्केट द्वारा सामान्य जनता को मुफ्त में प्रदान किया जाता था: कंपनी के सबसे तेज़ विकास के समय प्रारंभिक, तरल निवेश की पहुंच, और इसे ग्रोथ इक्विटी फंड्स के लिए अकेले छोड़ देने के बजाय।

आज, हम जानते हैं कि यह आवश्यकता वास्तविक है, लेकिन बुनियादी ढांचा अभी भी विकसित होना बाकी है। टोकन के लिए, इसका अर्थ अधिक गहरा है। पिछले कुछ वर्षों में एक पहचान का संकट रहा है: प्रोजेक्ट टोकन द्वितीय श्रेणी के नागरिक बन गए, शासन एक खाली बातचीत बन गया, और मूल्य कहीं और जमा हो गया।

प्रकाशन तंत्र को पुनर्परिभाषित करके, टोकन को जोखिम के पैमाने में वृद्धि के लिए वास्तविक दावा देना, शायद इसे मुक्त करने का उसका समय का कर्तव्य है। पहली लहर के कभी न हुए बुनियादी ढांचे के साथ, टोकन शुरुआती उत्साह के दौरान दिए गए मूल दृष्टिकोण को पुनः प्राप्त कर सकते हैं।