अपोलो के जितो ने चेतावनी दी कि सॉफ्टवेयर मूल्यांकन अतिमूल्यांकित हैं, निजी समतुल्य मूल्यांकन अभ्यासों की आलोचना की

16 मार्च को, ऐपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट के सह-अध्यक्ष जॉन जिटो ने UBS के ग्राहकों को बताया कि निजी समतुल्य कंपनियाँ अपने सॉफ्टवेयर होल्डिंग्स के मूल्यांकन को प्रभावी ढंग से गलत तरीके से दर्शा रही हैं। मुख्य तर्क: निजी मूल्यांकन उस सार्वजनिक बाजार के साथ अपडेट नहीं हुए हैं, जो एक चट्टान से गिर रहा है।

S&P उत्तरी अमेरिकी टेक्नोलॉजी सॉफ्टवेयर सूचकांक अपने सितंबर 2025 के शीर्ष से लगभग 35% गिर चुका है। इसके बीच, सॉफ्टवेयर कंपनियों से भरे प्राइवेट इक्विटी पोर्टफोलियो अपने आंकड़ों को नीचे लाने में संदिग्ध रूप से धीमे हैं।

यह अपोलो के लिए अचानक दिशा परिवर्तन नहीं है। फर्म लगभग 18 महीनों से सॉफ्टवेयर क्षेत्र में अल्पभारी पोज़ीशन बनाए हुए है, जो वर्तमान सेलऑफ के खराब होने से कई महीने पहले से था। तर्क सुसंगठित रहा है: भारी सॉफ्टवेयर खरीदारियों को उचित ठहराने वाले बूम-कालीन मापदंड, जैसे आकाशस्पर्शी वृद्धि दरें और लगभग परफेक्ट रिटेंशन आंकड़े, अस्थायी थे।

2025 की गर्मियों में टोरंटो में एक निवेशक कार्यक्रम में, उन्होंने एक प्रश्न पूछा जिसने संभवतः कुछ पोर्टफोलियो प्रबंधकों को अपनी कॉफी पीते हुए रोक दिया: "क्या सॉफ्टवेयर मर चुका है?"

क्या सॉफ्टवेयर मर चुका है?

जब निजी समतुल्य कंपनियाँ बूम के दौरान सॉफ्टवेयर कंपनियों को खरीद रही थीं, तो वे आमतौर पर 15 से 20x के EBITDA गुणक भुगतान कर रही थीं, जिसमें लेवरेज लगभग 6x पर था। जब संबंधित कंपनियाँ वार्षिक 30% या 40% की दर से विकास कर रही थीं और नेट रिटेंशन दरें 120% से अधिक थीं, तो ये संख्याएँ कुछ हद तक समझ में आती थीं। लेकिन जब विकास धीमा हो रहा है और प्रतिस्पर्धी परिदृश्य AI द्वारा पुनर्गठित हो रहा है, तो ये संख्याएँ काफी कम समझ में आती हैं।

जितो की विशेष चिंता मध्यम स्तर और छोटे सॉफ्टवेयर कंपनियों पर केंद्रित है। ये वे कंपनियाँ हैं जो AI द्वारा विस्थापित होने के सबसे अधिक जोखिम में हैं, और ये ही वे कंपनियाँ हैं जो सबसे अधिक संभावना है कि प्राइवेट इक्विटी पोर्टफोलियो में ऐसे मूल्यों पर बैठी हैं जो नए प्रतिस्पर्धी वास्तविकताओं को दर्शाते हुए अद्यतन नहीं किए गए हैं। ये छोटी या सामान्य सॉफ्टवेयर व्यवसाय ऐसे होते हैं जो प्राइवेट क्रेडिट वित्तपोषण पर निर्भर करते हैं, जो आय गलत दिशा में बढ़ने लगने पर सेवा प्रदान करना कठिन हो जाता है।

जबकि सार्वजनिक सॉफ्टवेयर मूल्यांकन अपने उच्चतम स्तर से 35% नीचे आ गए हैं, निजी समतुल्य कंपनियों के सामने एक असुविधाजनक विकल्प है। वे अपने सॉफ्टवेयर होल्डिंग्स को सार्वजनिक तुलनात्मक मूल्यों के अनुसार कम कर सकते हैं, जिसका अर्थ है कि वे सीमित साझेदारों को बताएं कि उनके लाभ पहले बताए गए से बदतर हैं। या फिर वे अपने मूल्यांकन को बरकरार रख सकते हैं और एक उबार की उम्मीद कर सकते हैं।

जिन लोगों को 2021 से शुरू होकर 2025 तक सॉफ्टवेयर में निवेश करने वाले निजी समतुल्य फंड्स का अनुभव है, उनके लिए जितो की चेतावनी को गंभीरता से लेना चाहिए। ऐपोलो दुनिया के सबसे बड़े वैकल्पिक संपत्ति प्रबंधकों में से एक है, और जब इस स्केल की कंपनी अपने ही उद्योग में मूल्यांकन प्रथाओं पर सार्वजनिक रूप से चेतावनी देने लगती है, तो संकेत को नज़रअंदाज़ करना मुश्किल है।