135 dollars par action, 555,6 millions d'actions, 1,77 billion de dollars américains.
SpaceX a fixé le prix de son IPO à ce niveau. Selon le document S-1/A déposé auprès de la SEC le 3 juin et les matériaux de présentation FWP déposés le 4 juin, l'entreprise prévoit d'émettre 555,6 millions d'actions ordinaires de classe A à un prix de 135 dollars par action, avec une cotation prévue sur Nasdaq et Nasdaq Texas sous le ticker SPCX. Après déduction des remises et frais d'émission, l'entreprise prévoit de lever environ 74,4 milliards de dollars nets, et environ 85,7 milliards de dollars nets si les souscripteurs exercent intégralement leur option de surémission.
La vraie question posée par le roadshow au marché n'est pas « Combien vaut une entreprise de fusées ? ». SpaceX insiste dans ses documents sur un autre point : le transport spatial, la connexion par satellites et la puissance de calcul AI sont désormais regroupés sur un même bilan.
Selon le même document de présentation FWP, SpaceX se décrit comme la seule entreprise à construire simultanément les infrastructures matérielles et logicielles des trois niveaux : espace, connexion et IA. L'activité spatiale vise à réduire les coûts d'accès à l'orbite, Starlink étend la connectivité au-delà des réseaux terrestres, maritimes, aériens et mobiles, tandis que l'activité IA intègre xAI, Grok, X et les clusters de calcul Colossus dans une même narration.
Les données fournies sont suffisamment importantes. Selon les documents de présentation, SpaceX assume plus de 80 % de la masse mise en orbite dans le monde depuis 2023, avec environ 650 lancements cumulés, plus de 9 600 satellites Starlink en exploitation, environ 10,3 millions d'utilisateurs Starlink, et une couverture dans 164 pays et régions. Le nombre d'utilisateurs actifs mensuels de Grok et de X est d'environ 550 millions, avec environ 350 millions de publications quotidiennes sur X, et une puissance nominale de l'infrastructure de calcul IA dépassant 1 GW.
C'est là que Wall Street est actuellement le plus divisé.
SpaceX affirme qu'elle vend de l'infrastructure. Les sceptiques disent qu'elle vend en fait un ensemble composé de l'infrastructure, de l'IA et du premium personnel de Musk.
Commencez par la partie la plus solide de la présentation : la connectivité. Selon les documents de présentation, la connectivité génère un revenu de 11,4 milliards de dollars en 2025 et un EBITDA ajusté de 7,2 milliards de dollars, contre 7,6 milliards de dollars de revenus et 3,8 milliards de dollars d'EBITDA ajusté en 2024. Le segment Space affiche un revenu de 4,1 milliards de dollars en 2025 et un EBITDA ajusté de 700 millions de dollars. Le segment AI génère un revenu de 3,2 milliards de dollars en 2025 et un EBITDA ajusté négatif de 1,2 milliard de dollars.
Ces trois factures combinées donnent un SpaceX très déséquilibré. Starlink génère des revenus, les fusées fournissent la capacité de déploiement, et l'IA consomme des fonds tout en apportant de la souplesse en matière d'évaluation.
Selon les documents de présentation, le revenu total de SpaceX en 2025 s'élève à 18,7 milliards de dollars américains, son EBITDA ajusté à 6,6 milliards de dollars américains, mais son résultat net selon les GAAP est un déficit de 4,9 milliards de dollars américains. Les dépenses en immobilisations sont passées de 4,4 milliards de dollars américains en 2023 à 11,2 milliards de dollars américains en 2024, puis à 20,7 milliards de dollars américains en 2025. Au premier trimestre 2026, l'entreprise enregistre toujours un déficit net selon les GAAP de 4,3 milliards de dollars américains.
Traduisez-le en langage boursier : ce n'est pas une action rentable mature. C'est une action qui vend à l'avance le contrôle des infrastructures futures au marché public.
La première réaction de Wall Street a été d'admettre que l'histoire avait changé.
Dans un article de Mike Alves, gestionnaire de fonds, il est affirmé que les investisseurs ne devraient pas se concentrer uniquement sur une valorisation de 1,75 à 2 billions de dollars ; la vraie question est de savoir si SpaceX construit la couche d'infrastructure de la prochaine économie. Shaun Davies, professeur adjoint de finance à l'Université du Colorado à Boulder, décrit également SpaceX comme un mélange d'aérospatiale, d'infrastructure de communication, de technologies de défense et d'IA. Scott Pace, directeur du Space Policy Institute de l'Université George Washington, partage une vision plus proche du discours de présentation, estimant que la croissance est alimentée par la combinaison nouvelle de la communication, des données et de l'IA via l'espace.
C'est la logique fondamentale du côté haussier. Ne comparez pas SpaceX à Boeing, AT&T ou des entreprises spatiales traditionnelles. Elle vend un accès à une infrastructure difficile à reproduire.
Reuters mentionne qu'au moins un grand investisseur institutionnel de SpaceX ne compare pas SpaceX à Boeing ou AT&T, mais plutôt à des entreprises comme Palantir, GE Vernova et Vertiv, réévaluées en raison de l'infrastructure IA. L'analyste de PitchBook, Franco Granda, exprime dans le même article une idée directe : les investisseurs paient aujourd'hui une prime plateforme, en pariant sur un monopole d'infrastructure demain.
Cependant, ce modèle d'évaluation présente ses propres difficultés. À une évaluation de 1,75 billion de dollars américains, SpaceX équivaut à environ 110 fois son revenu estimé pour 2025, ce qui la rend même moins chère que Palantir selon certains indicateurs. Selon les données de S&P Capital IQ, si l'on calcule sur la base d'une capitalisation boursière comprise entre 1,75 et 2 billions de dollars américains et les revenus des 12 derniers mois au 31 mars 2026, le ratio cours/ventes de SpaceX s'élève à environ 90 à 103 fois, dépassant toutes les sept grandes entreprises et dépassant nettement le ratio cours/ventes d'environ 16 fois de Tesla à l'époque.
Les porteurs de positions longues acceptent ce prix parce qu'ils ne considèrent pas SpaceX comme une entreprise de fusées. Les porteurs de positions courtes ne l'acceptent pas non plus, car SpaceX n'est plus seulement une entreprise de fusées.
The divergence in valuation becomes clear here.
La première ligne est de 780 milliards de dollars. La valeur juste estimée par l'analyste de Morningstar Nicolas Owens, après avoir couvert SpaceX pour la première fois, s'élève à 780 milliards de dollars, soit moins de la moitié de l'évaluation cible de l'IPO. Les préoccupations d'Owens se concentrent sur l'activité IA : il estime que Grok n'est pas actuellement un laboratoire d'IA leader, et que des technologies telles que les centres de données orbitaux n'ont pas encore été validées ; les investisseurs pourraient trouver un point d'achat plus sécurisé après l'IPO.
La deuxième fourchette s'étend de 1,22 billion à 1,29 billion de dollars. Le modèle d'évaluation du professeur Aswath Damodaran de la Stern School of Business à l'Université de New York établit une valeur de référence de 1,22 milliard de dollars sur la base de données financières limitées à l'époque, avec une médiane de 1,29 milliard de dollars après 10 000 simulations. Il reconnaît que SpaceX constitue une merveille d'ingénierie et possède un avantage concurrentiel considérable, mais sa position est claire : si l'entreprise est valorisée à 1,75 milliard ou même 2 milliards de dollars, les acheteurs disposent à peine de quelconques perspectives de hausse.
La troisième ligne est de 1,25 billion de dollars. Scottish Mortgage, géré par Baillie Gifford, détenait SpaceX à une évaluation de 1,25 milliard de dollars au 31 mars 2026, en soulignant que cette évaluation repose sur des transactions vérifiables et non sur des rumeurs médiatiques. Ce chiffre est intéressant. Scottish Mortgage est un détenteur à long terme ; elle n’est pas baissière sur SpaceX, mais elle n’a pas non plus suivi jusqu’à 1,75 milliard de dollars.
Au-dessus, on trouve les 1,77 billion de dollars américains attribués par SpaceX lui-même au marché public.
Ces quatre chiffres ensemble représentent la véritable SpaceX de Wall Street aujourd'hui.
Pas d’un côté acheter, et de l’autre vendre. C’est plutôt une bande de prix : 780 milliards de dollars sont un ancrage conservateur attribué par les fondamentaux, 1 220 à 1 290 milliards de dollars représentent le compromis de Damodaran entre le récit et les flux de trésorerie, 1 250 milliards de dollars marquent la position des institutions existantes, et 1 770 milliards de dollars sont le prix que SpaceX prépare à faire accepter par le marché public.
Les émotions de trading sur les réseaux sociaux sont plus directes. Les comptes de trading sur X, tels que Ticker Wire, Surmount et VirtualBacon, ne discutent pas de l'actualisation des flux de trésorerie, mais plutôt du financement de 75 milliards de dollars, d'une évaluation de 1,75 billion de dollars, des achats potentiels d'indices et du rythme des IPO susceptibles d'être repris par OpenAI et Anthropic après SpaceX. Ils considèrent SpaceX comme un événement de liquidité, et non comme une entreprise à décomposer lentement dans un tableau Excel.
C’est également l’avertissement de Scott Sacknoff. Scott Sacknoff, gérant de l’indice SPADE Defense, estime que l’IPO de SpaceX a poussé l’enthousiasme des investisseurs institutionnels à un niveau proche de la folie spéculative, les cours des entreprises spatiales cotées ayant augmenté de 60 % à 100 % cette année. À une valorisation de 1,75 billion de dollars, les véritables bénéficiaires seront probablement les traders, et non les investisseurs qui achètent et détiennent à long terme.
Les traders observent l'offre et la demande, tandis que les investisseurs à long terme se concentrent sur le chemin de réalisation de la valorisation.
Il y a trois points de contrôle sur ce chemin.
Le premier point de contrôle est Starlink. Il doit continuer à convertir la croissance des utilisateurs, l'ARPU, les connexions mobiles et les clients entreprises et gouvernementaux en flux de trésorerie. Lors de la présentation de SpaceX, Connectivity a été placé dans un marché potentiel de 1,6 billion de dollars, dont 870 milliards de dollars pour Starlink Broadband et 740 milliards de dollars pour Starlink Mobile. Ce marché n'est pas négligeable, mais le marché public se concentrera d'abord sur la qualité des revenus, et non sur le TAM.
Le deuxième point de contrôle est l’IA. SpaceX a estimé les opportunités à long terme de l’IA à 26,5 billions de dollars américains et a présenté une feuille de route pour déployer des satellites de calcul IA à partir de 2028. Le média Reuters Breakingviews a qualifié cette déclaration de marché le 24 avril de « délire planétaire », car le marché potentiel total de 28,5 billions de dollars américains dépasse déjà un cinquième du PIB mondial. Il ne s’agit pas de nier la valeur de l’IA, mais de souligner que SpaceX mise sa valorisation sur le segment le plus difficile à vérifier.
Le troisième point de contrôle est la décote de gouvernance. Selon le document S-1/A de SpaceX, après la clôture de cette émission, Musk contrôlera environ 82,4 % des droits de vote sur les actions ordinaires. Les actions ordinaires de classe B confèrent 10 voix par action, tandis que les actions ordinaires de classe A en confèrent une seule. Dans une lettre ouverte adressée à SpaceX le 13 mai par le contrôleur de la ville de New York, le contrôleur de l'État de New York et le PDG de CalPERS, les trois parties, qui représentent ensemble des actifs sous gestion dépassant 1 000 milliards de dollars, demandent à SpaceX d'adopter le principe d'une voix par action ou d'imposer une clause d'expiration maximale de sept ans pour les droits de vote supérieurs.
Mike Alves de Kiplinger offre une interprétation haussière de cet événement. Il estime que, dans une entreprise ordinaire, ce type de contrôle pourrait être un obstacle à la transaction, mais que le marché de SpaceX pourrait considérer « l'accès à l'exposition » comme plus important que la gouvernance. La sous-entendue ici est que les investisseurs achètent non pas des droits de gouvernance, mais une option sur la continuité de la direction de Musk.
Cette présentation a transformé SpaceX d'une entreprise de fusées en un complexe d'infrastructures. Maintenant, Wall Street doit déterminer combien de ce complexe représente des flux de trésorerie réels, combien correspond à une feuille de route technologique future, et combien est dû au premium Musk.
Si l'on se concentre uniquement sur la présentation, SpaceX a déjà raconté une histoire très complète : les fusées font baisser les coûts, Starlink relie les utilisateurs, l'IA absorbe la demande en puissance de calcul, et les calculs orbitaux continuent d'élever le plafond.
Si vous avez vu la réaction de Wall Street, une autre histoire est également complète.
Morningstar attend un prix plus bas, Damodaran attend un fort recul, Scottish Mortgage n'a pas noté ses positions au prix cible de l'IPO, PitchBook et certaines institutions cherchent des raisons pour justifier la prime de la plateforme, les comptes de trading surveillent les achats potentiels d'indice et la liquidité à court terme, les systèmes de retraite surveillent le contrôle.
Les fusées de SpaceX ne font pas polémique. La polémique réside dans le montant que les investisseurs sont prêts à payer pour l'ensemble du ciel derrière la fusée.