Awtor: KarenZ, Foresight News
Ika-11 ng Hunyo, inilahad ng SEC ng Estados Unidos ang isang proposta para sa pagpapabago sa istruktura ng merkado na tila TradFi: ang pag-alis ng Rule 611 at Rule 610(e) mula sa Regulation NMS.
Ang una ay tinatawag na trade-through rule, habang ang pangalawa ay naglalayong limitahan ang locked at crossed quotes. Sa simpleng salita, hinahanap ng SEC na tanggalin ang isang pambansang patakaran na nagpaprotekta sa best bid at offer sa merkado ng mga aktibo sa Estados Unidos, upang bigyan ng mas malaking kalayaan ang mga exchange at broker sa pagr-route ng order, pagpapakita ng quote, at mga mekanismo ng pagtutustos.
Hindi pa ito ang nakapagpapatakbo na bagong patakaran. Ang SEC ay naglabas ng panukalang patakaran sa kasalukuyan. Ang panahon para sa opinyon ng publiko ay 60 araw pagkatapos ma-publish ang panukala sa Federal Register.
Bakit itinuturing ng Web3 community? Dahil sa SEC, sa paliwanag ng proposta, binanggit na malapit na ang stock market sa 24-oras na pagtinda, at ang distributed ledger technology ay maaaring bigyan ng pagkakataon ang mga issuer na tokenisahin ang mga security bilang crypto assets, habang ang smart contracts at AMM ay nagdadala ng bagong paraan ng pagtinda ng securities. Totoo nang pinag-uusapan nito kung ang mga patakaran sa ilalim ng stock market ng Amerika ay patuloy pang angkop sa kasalukuyang teknolohiya.
Ang head of research ng Galaxy Digital, si Alex Thorn, ay tinawag ito bilang "tradfi story" at naniniwala na ito ay maaaring isa sa mga mahalagang pagbubukas sa tokenized stocks.
Ano ang pinapangasiwaan ng Rule 611?
Ang Rule 611 ay maaaring maunawaan bilang isang patakaran sa US stock market na "huwag iwasan ang mas mabuting quote".
Halimbawa, kung may isang aktibong may automatic na available na presyo ng pagbebenta na $10 sa Exchange A, at $10.01 sa Exchange B, ang pangunahing lohika ng Rule 611 ay: hindi dapat makapag-iskedyul ng order na bumili sa B sa presyong $10.01 nang hindi isinasaalang-alang ang mas mabuting presyo ng pagbebenta sa A, maliban kung may applicable na exception.
Ang problema ay ang pamilihan noong 2026 ay iba na sa pamilihan noong 2005. Sinabi ng SEC sa kanilang proposta na ang pamilihan ng mga aktibo sa Estados Unidos ay ngayon ay mataas na automatizado, konektado, mabilis, at sapat na kompetitibo. Ang Rule 611 ay orihinal na naglalayong hikayatin ang pagpapakita ng likuididad, ngunit naniniwala ang SEC na ang porsyento ng mga transaksyon na lumilipat patungo sa hindi ipinapakita na likuididad at pagpapatupad sa labas ng eksibisyon ay patuloy na tumataas, at ang pamilihan ay naging mas fragmented at mas kumplikado.
Sa pahayag ng SEC, ang mga epekto ng Rule 611 ay kasama ang pagtaas ng mga gastos sa pagpapatupad ng batas, paglimita sa mga opsyon para sa pagproseso at pagpapatupad ng order, pagpapalawak ng bilang ng mga exchange, pagpapalala ng pagkakahati-hati ng trading, at pagpapakialam ng mga market participant sa malaking yaman para makamit ang mas mababang latency. Naniniwala rin ang SEC na ang mga broker ay mayroon nang obligasyon na magbigay ng pinakamabuting presyo, kaya't sa makatwirang available na kondisyon, hahanapin nila ang pinakamabuting kondisyon para sa kanilang mga kliyente; kaya't hindi na kailangan ng Rule 611 na magpanatili ng parehong proteksyon.
Ano pa ang Rule 610(e)?
Ang Rule 610(e) ay naglalayong limitahan ang locked at crossed quotes para sa mga NMS stock.
Ang locked quote ay nangangahulugan na ang bid price na ipinapakita ng isang exchange ay katumbas ng ask price na ipinapakita ng ibang exchange; samantalang ang crossed quote ay mas malalim, kung saan ang bid price ay mas mataas kaysa sa ask price. Sa paningin ng trading screen, ang unang sitwasyon ay parang ang buyer at seller ay naka-stuck sa parehong presyo, habang ang ikalawa ay parang may temporaryong pagkakaiba sa quotes, na teoretikal na nagbuo ng puwang para sa arbitrage.
Hindi direktang ipinagbabawal ng kasalukuyang Rule 610(e) ang bawat isang locked o crossed quote, kundi nagsasagawa ito ng paghingi sa mga exchange, FINRA, at iba pang self-regulatory organizations na magtakda, magpanatili, at magpapatupad ng mga patakaran na hihiling sa kanilang mga miyembro na iwasan ang pagpapakita ng mga order na magdudulot ng locked o crossed protected quotes, at magtrabaho sa mga ganitong uri ng quote kapag ito ay lumabas. Kaya, sa loob ng nakaraang dalawampung taon, nagdevelop ang mga sistema ng pagtinda ng mga aksyon sa Estados Unidos ng maraming uri ng order at automated price adjustment mechanisms, tulad ng pagbabawas ng presyo ng order upang maiwasan ang pag-lock o pag-cross sa merkado.
Ang pinag-uusapan ng SEC na pag-alisin ay ang pambansang patakaran na Rule 610(e) na nagsasagawa ng pagpigil sa pag-lock at cross-quote. Ayon sa SEC, mas automated at mas konektado na ang mga merkado kumpara sa 2005, at mas malakas na ang kakayahan ng mga participant sa merkado na makakuha ng data sa presyo, kaya bumaba na ang kahalagahan ng pagpapanatili ng patakaran na ito.
Ang mga pangunahang dahilan na ibinigay ng SEC ay tatlo. Una, ang pag-lock ng quote ay minsan ay natural na resulta ng kompetitibong quote, at ang pagbabawal dito ay maaaring magdulot ng artipisyal na pagpapalawak ng bid-ask spread; kung pinapayagan ang pag-lock ng quote, maaaring mabawasan ang spread ng ilang mga stocks, at maaaring bumaba ang gastos sa pagtrabaho ng mga investor. Ikalawa, ang kasalukuyang pagbabawal ay nagpapakilala sa mga exchange at broker na gumawa ng mga kumplikadong uri ng order, mga automatic price adjustment function, at mga proseso para sa pagtutugma, na nagdudulot ng pagtaas sa kumplikadong sistema at gastos sa pagpapanatili. Ikatlo, kahit na mangyari ang cross-quote sa hinaharap, naniniwala ang SEC na ang mga teknolohiya sa high-speed trading at ang mga insentibo para sa arbitrage ay magpapabilis sa pagkakaroon ng pagkakabagay sa merkado.
Ang mga kap sa bayarin sa pag-access ay mananatili. Ang mga kap sa bayarin sa pag-access ay tumutukoy sa pinakamataas na bayarin na maaaring ipataw ng isang exchange sa mga panlabas na participant na nagsisigaw ng kanilang mga presyo at nagtatapos ng transaksyon, upang maiwasan ang pagpapakita ng mga presyong mukhang maganda habang pinapataas ang tunay na gastos sa transaksyon sa pamamagitan ng sobrang mataas na mga bayarin.
Gayunpaman, kilala rin ng SEC na ang pag-alis sa Rule 610(e) ay maaaring magdulot ng mga bagong problema. Halimbawa, ang cross quotes ay maaaring mag-apekto sa mga istatistika ng execution quality, at maaaring magkaroon ng mas mahabang pagkakamali sa pagkakabigay ng presyo sa ilang mga stock na may mas mababang likwididad, habang maaaring magkaroon ng kalituhan ang karaniwang mga investor sa mga nakikita nilang locked o cross market sa screen. Kaya, ang pag-alis na ito ay nasa pahinga pa rin sa pagpupulong ng opinyon, at hinihingi ng SEC ang mga data at feedback mula sa mga participant sa merkado.
Ano ang ugnayan nito sa tokenized stocks?
Ang tunay na dapat pansinin ng mga reader ng Web3 ay ang posibilidad nito na palitan ang isang sentralisadong koordinasyon na lohika sa merkado ng mga aktibo ng Estados Unidos.
Hindi sapat ang paglutas ng isyu ng "paggawa ng map ng mga aktibo sa blockchain" upang gawing malaki ang tokenized stocks. Mas mahirap ang mga istruktura ng pagtinda: ang mga merkado sa blockchain ay likas na mas nakatuon sa 24-oras na pagpapatakbo, pagpapagana ng smart contract, AMM o mixed order book, at cross-exchange liquidity.
Ang tradisyonal na merkado ng US stocks ay batay sa mga bursa, mga broker, pagprotektang presyo, pagrout ng order, mga patakaran ng SRO, at sistema ng paglilinis at pagkakasundo. Ang mga ritmo, lohika ng presyo, at mga interface ng teknolohiya ng dalawang sistema ay hindi naturally compatible.
Ang pagkakaroon ng Rule 611 ay nangangailangan na ang mga sentro ng pagtutustos ay hindi maaaring madaling iwasan ang mga protected quote. May proteksyon ito sa tradisyonal na merkado ng mga aktibo, ngunit nagpapakailangan din na ang mga bagong mekanismo ng pagtutustos ay dapat disenyo sa paligid ng umiiral na sistema ng proteksyon sa quote. Kung ang SEC ay huling ihihinto ang patakaran na ito, maaaring makakuha ang mga lugar ng pagtutustos at ang ATS ng mas malawak na espasyo para sa pagsubok sa kanilang mekanismo ng pagpapares, mekanismo ng paligsahan, disenyo ng prioridad, at mekanismo ng malalaking transaksyon.
Ngunit ito ay patuloy na isang posibilidad. Ang proposta ay hindi nagbabago sa mga hiling para sa pagpaparehistro ng mga sekuridad, hindi rin ito tumutugon sa mga isyu tulad ng pagtataguyod, paglilinis, mga karapatan ng mga shareholder,跨境 sales, KYC/AML, at responsibilidad ng mga broker ng tokenized na stocks. Mas mahalaga pa, kahit na tanggalin ng SEC ang Rule 610(e), ang mga umiiral na patakaran ng mga exchange at FINRA ay hindi magiging awtomatikong nawawala; kailangan pa nilang pagnilayin kung gagawin nilang babaguhin ang kanilang mga patakaran.
Buod
Sa ekonomikong pagtataya ng SEC habang sinusuri ang pag-alis ng Rule 611 at Rule 610(e) ng Regulation NMS, inaasahang makakatipid ang mga kaugnay na market participant ng humigit-kumulang $54.2 milyon hanggang $77 milyon bawat taon pagkatapos ng pag-alis. Ang mga tipid na ito ay pangunahing nagmumula sa mga sentro ng pagtinda, ATS, mga broker na nagpapatakbo ng mga sistema ng smart order routing, at mga OTC market maker: hindi na nila kailangang panatilihin ang ilang patakaran sa pagsunod, proseso ng pagmamasid, lohika ng pagrout ng order, at mga koneksyon arrangement na kaugnay ng Rule 611 / Rule 610(e).
Hindi ito malaking numero, ngunit ipinapakita nito ang isang bagay: hindi lang nag-uusap ang SEC tungkol sa mga "prinsipyo." Ito ay tumitingin sa pagbabagong ito bilang isang pagpapabawas sa istruktura ng merkado, na may layuning mapabawasan ang kumplikadong mga patakaran, upang payagan ang mga lugar ng pagtinda na makipag-kaibigan sa presyo, bilis, likuididad, at disenyo ng mekanismo para sa mga order.
Sa mga tokenized na stocks, ang pinakamahalaga ay maaaring ang salitang “komplesidad.” Ang mga benepisyo ng on-chain assets ay karaniwang isinasaad bilang 24/7 availability, composability, at transparent settlement. Ngunit kung ang mga patakaran sa pagsasagawa ng mga securities ay nananatiling nangangailangan na ilagay lahat ng inobasyon sa loob ng framework ng quote protection na disenyo noong 2005, ang on-chain ay nagiging isang karagdagang balot lamang. Pagkatapos mabawasan ang mga patakaran, ang tunay na matutuklasan ay kung makakapagbigay ba ang mga bagong trading venue ng mas mabuting execution quality sa loob ng compliance framework, at hindi lamang palitan ang stocks sa anyo ng token.
Mga sanggunian:
https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026-54-sec-proposes-rescission-regulation-nms-rules-611-610e
https://www.sec.gov/files/rules/proposed/2026/34-105655.pdf