Author: Jay Yu
I-compile: Jia Huan, ChainCatcher
Para sa mga pinakamabilis na umuunlad na teknolohiyang kompanya sa buong mundo, ang publikong merkado ay hindi na ang dating. Tatlong taon pagkatapos ng pagkakatatag, umabot ang Amazon sa pagpapalabas ng mga aktibo at may halagang 438 milyong dolyar. Ang Netscape ay nag-IPO lamang ng sampung buwan pagkatapos ng pagkakatatag.
Ngunit sa kasalukuyan, ang mga pinakamabilis na lumalaking kumpanya (Stripe, SpaceX, OpenAI, Ramp) ay karaniwang nananatiling pribado sa loob ng mahigit sa sampung taon. Ang pagkakataon na dating madaling maabot ng mga investor sa public market ay napapalitan na ng private capital na may patuloy na tataas na book value.
Kung gagamitin ang isang cynical na pananaw, [venture capital] ay nagpapalit sa paglago ng mga kumpanya sa pagkakaroon ng unang pagkakataon sa pagtinda ng mga aksyon. Noong panahon na ang Amazon ay may halaga na mas mababa sa isang bilyon dolyar, ito ay nagsimula na. Ngayon, ito ay tila hindi maipapaliwanag. — Bill Gurley
Ang pamilihan ay sumagot ng ilang pansamantalang pagpapabuti: mga special purpose vehicles (SPV), mga platform ng secondary market, mga tender offers, at iba pang mga kasangkapan na naglalayong tugunan ang pangangailangan ng mga investor sa mga risk asset sa yugto ng paglago. Ngunit ang mga ito ay mga patch lamang, hindi ang pangunahing solusyon.
Ang tunay na hinahanap ng mga investor ay maaaring ang pangarap na dinala ng pag-IPO ng mga tech company noong tatlong dekada ang nakalipas: ang pagkakaroon ng malawak at likuidong pagkakataon sa pag-invest sa mga kompanya na nagbabago sa panahon, at pagbabahagi ng malalaking kita mula sa venture capital.
Ang tokenization ng risk assets ay maaaring bahagi ng solusyon. Ang artikulong ito ay tumatalakay kung paano ang mga startup sa tokenization ay makakatulong na baliktarin ang mga disyugtong merkado sa pamamagitan ng tatlong tanong:
(1) Bakit ngayon ang tamang panahon para sa pag-unlad ng mga tokenized na startup
(2) Paano ang kalagayan ng mga startup na may tokenized assets?
(3) Ano ang mga pangunahing pagkakataon, hamon, at hindi pa nalulutas na kabalintunaan na nagpapalala sa paglago ng larangan na ito.
Bahagi 1: Bakit ang tamang panahon na para sa tokenized na mga startup?
Ang mga startup na may tokenization ay nasa krus ng tatlong pangunahing trend:
(1) Ang mga pansamantalang kasangkapan tulad ng SPV ay nagkakaroon ng malaking paglago bilang de facto na mekanismo ng likuididad para sa mga kompanya sa antas ng的时代 teknolohiya
(2) Ang pagtatapos ng mga real-world asset (RWA) ay mabilis na lumalago, kabilang ang mga pampamilihan na pondo, publikong mga aksyon, at mga komodidad
(3) Ang pagbagsak ng pagkakasundo sa "token at equity", kung saan ang project token ay nagsisilbing pangalawang klase kumpara sa equity investment sa risk capital.
1.1 Ang Pag-usbong ng SPV
Sampung taon na ang nakalipas, ang SPV ay isang makitid na kasangkapan, isang paraan ng pagkolekta ng kapital sa labas ng tradisyonal na mga istruktura ng risk capital o pampublikong pagsasapilitan. Ngunit sa nakaraang dalawang taon, naging mahalagang bahagi na ito ng kapital na estratehiya, at ang mga platform tulad ng AngelList, Carta, at Assure ay ginawa ang pagtatatag ng SPV para sa mga partikular na pagkakataon at kumpanya na naging mas simple kaysa kailanman.
Lalo na ang secondary market SPV, na tumataas ng higit sa 545% sa nakaraang dalawang taon, at tumataas ang pagsasama ng pondo ng higit sa 10 beses. Ang mga pansamantalang istruktura ng merkado na ito ay nakuha ang makabuluhang paglago ng merkado: ang weighted basket ng mga asset sa top 50 ng secondary market ni Hiive ay nakamit ang paglago ng 49.1% noong 2025, na malakas na lumampas sa S&P 500 Index.
Nagpapakita ito na ang mga investor ay gumagamit ng pansamantalang istruktura ng pribadong merkado upang muling ipagpatuloy ang mga tungkulin na dating mas maayos na ginagawa ng publikong merkado: pagkakaroon ng access, likuididad, at pagtukoy ng presyo. Habang patuloy na panatilihin ng mga kumpanya ang kanilang pribadong kalagayan, ang SPV ay naging isa sa pangunahing alternatiba.
1.2 RWA, tokenization, at ang pagpapalawig ng lahat ng bagay
Ang ikalawang trend ay ang pagtataguyod ng tokenisasyon ng iba't ibang klase ng ari-arian at ang paglago ng perpetual markets.
Noong unang kalahati ng taong 2026, ang halaga ng RWA sa chain ay umabot sa halos $320 bilyon. Bagaman ang pinakamalaking kategorya ng RWA ay patuloy na ang mga US Treasury (na maaaring gamitin bilang collateral para sa mga stablecoin), may malaking paglago rin sa mga kategorya tulad ng mga komodidad, mga aktibong pangkabuhayan, at credit na suportado ng aset (tulad ng mga home equity loans ni Figure).
Habang kinikilala ang RWA, makikita natin ang pagiging matatag ng tokenized supply chain: kasama ang lahat ng mga bahagi mula sa issuer, custodian, hanggang sa regulatory framework.
Samantala, habang tumataas ang mga perp-DEX tulad ng Hyperliquid, ang mga perp ay naging malaking pag-unlad sa nakalipas na dalawang taon. Ang mga perp ay walang petsa ng pagtatapos, kumpara sa mga derivative na may petsa ng pagtatapos, na nagtataglay ng mga benepisyo sa praktikal na pagpapatupad, mas madaling maunawaan sa pananaw ng panganib, at may natatanging suporta para sa pagtrabaho 24/7.
Ang mga proyekto tulad ng TradeXYZ ay nagpapalawak din ng perpetual futures sa iba pang uri ng assets, kabilang ang mga aktibo ng Estados Unidos at Korea, mga komodidad, at mga index ng stocks, maliban sa mga pure crypto trading pair tulad ng BTC-USDC, at nagtutulungan sa HIP-3 upang magbigay ng isang pamantayang paraan para lumikha ng mga bagong perpetual market.
1.3 Pagkasira ng pagkakasundo sa “Mga Token at Equity”
Ang ikatlong lumalaking trend ay ang pagkakapit ng halaga sa pagitan ng mga token at equity.
Ang mga token ng mga proyekto sa decentralized finance tulad ng UNI at AAVE ay malinaw na ipinahayag na hindi ito kumakatawan sa equity noong kanilang paglabas upang lutasin ang mga alalahanin sa regulasyon. Ito ay naglikha ng “consensus ng token at equity” kung saan ang mga token ng proyekto ay dapat ituring na synthetic na instrumento na nagbibigay sa mga tagapag-ari ng “pamamahala” sa ilang bahagi ng protokolo, at nagtataguyod ng pagkuha ng bayarin bilang paraan ng pagkuha ng halaga.
Gayunpaman, ito ay naglikha ng isang dalawang-antas na sistema kung saan ang pagkuha ng halaga ay isang zero-sum game, at ang mga tagapag-alaala ng token ay naging katulad ng mga second-class citizen ng mga tagapag-alaala ng equity.
Naging malinaw ang tanong na ito sa mga nakaraang pangyayari, tulad ng pagtatagpo ng Aave DAO at Labs, at ang kontrobersyal na pagkuha ng Circle sa Axelar, kung saan ang interes ng mga tagapag-alaala ay pinagsasakripisyo para sa interes ng mga may-ari ng aktibo.
Lahat ng ito ay nagtulak sa mga tao na muli pang isipin ang umiiral na “token at equity consensus”: paano natin disenyo ang mga token na mas mabuting nagpapakita ng potensyal ng pagtaas ng proyekto?
Ang pagkakasalubong ng tatlong pangunahing trend ay maaaring maghanda daan para sa pag-usbong ng “tokenized startups”—ang pagbibigay ng tokenized investment exposure sa mga kumpanya na may potensyal na umabot sa antas ng venture capital, upang maabot ng karaniwang publiko ang mga kumpanyang may malaking potensyal nang maaga, tulad ng dating sa public markets.
Sa pamamagitan ng paraan na ito, ang mga token ay naging pagbabalik sa tradisyonal na mekanismo ng initial public offering, na nagpapalawak ng pagkakataon sa mas malawak na publiko upang makakontak sa mga pinakamahirap na kumpanya.
Pangalawang Bahagi: Ang Landas ng mga Startup na may Tokenization
2.1 Mga kasalukuyang paraan sa disenyo at volume ng pagtinda
Sa kasalukuyan, ang mga startup na may tokenization ay may iba’t ibang paraan at disenyo sa dalawang pangunahing dimensyon: ang mekanismo ng pag-invest at ang yugto ng startup.
Ang mga mekanismo ng pag-invest sa mga nagsisimulang kumpanya na may tokenisasyon ay nagmula sa SPV tools na may pamamahala ng equity tulad ng PreStocks, mga saradong pondo na nagbibigay ng access sa equity ng kumpanya tulad ng Robinhood Ventures, hanggang sa mga puro perpetual futures na nagbibigay lamang ng price exposure nang walang pagmamay-ari ng underlying equity tulad ng TradeXYZ at Ventuals.
Ang mga yugto ng mga bagong negosyo ay mula sa mga maagang kumpanya (tulad ng platform ng MetaDAO) hanggang sa mga aset na nasa yugto ng paglago, at mga kilalang kompanyang nasa harap ng pagpapalista (tulad ng SpaceX, Anthropic, at OpenAI).
Ipinapakita namin ang mga pangunahing participant sa larangan at ang kanilang sukat (batay sa 24-hour trading volume hanggang Mayo 30), at nakikita namin ang ilang malinaw na pattern.
Una, ang pinakamalaking trend ay ang pagtaas ng volume ng transaksyon sa mga platform ng huling yugto (lalo na ang mga startup bago ang listing) ng higit sa 10 beses kumpara sa mga maagang yugto. Lalo na, anuman ang platform na nag-aalok ng mga aset, tila ay mas nahihikayat ang mga user na mag-invest sa mga kilalang kumpanya tulad ng SpaceX, Anthropic, Anduril, at OpenAI.
Sa pangalawa, ang pagtinda ng mga tokenisadong startup batay sa equity (tulad ng sa pamamagitan ng Robinhood Ventures at PreStocks) ay karaniwang mas mataas kaysa sa kanilang katumbas na perpetual contract platforms. Ang ilang dahilan ay maaaring ang pagkakaroon ng pagkakataon sa pagpapalaganap ng Robinhood bilang platform, at ang mapagbantay na estratehiya ng TradeXYZ sa paglalabas ng mga perpetual contract nang isang-isa.
Mahalagang tandaan na ang TradeXYZ ay nakamit ang malaking tagumpay sa pagpapakilala ng perpetual contract para sa Cerebras Systems, na may araw-araw na volumen ng higit sa 30 milyong dolyar at nagbigay ng akurat na price discovery sa loob ng 3% lamang ng presyo ng paglabas.
Ikatlo, sa ganitong istruktura, lahat ng mga platform ay nagpapakita ng malakas na epekto ng power law, kung saan ang volume ng pagtinda ay karaniwang pinag-uunahan ng higit sa tatlong aset. Halimbawa, ang volume ng MetaDAO ay pinag-uunahan ng META, Avici, at Umbra; ang volume ng Street ay pinag-uunahan ng KLED.
Kasalukuyan (hanggang Mayo 30, 2026), ang TradeXYZ ay nag-aalok lamang ng mga trading pair na may kaugnayan sa SpaceX, at ang SpaceX ay kumakatawan sa halos kalahati ng laging weekly trading volume ng PreStock. Ang malaking power-law effect na ito ay maaaring magpahiwatig na para sa karamihan sa mga platform, mas matiyagang sumusunod ang mga trader sa mga mataas na kilalang mataas na kalidad na aset kaysa sa sariling platform.
2.2 Arkitektura ng Proyekto
Maaari naming pagsuriin ang bawat elemento sa grapong ito upang maunawaan nang mas detalyado ang mga pakikisalamuha ng mga disenyo sa larangan, mula sa pagsisigla ng perpetual contract hanggang sa equity structure na suportado ng SPV.
Tanda: Ang paghahambing ng mga platform at ang paglalarawan ng mga tampok sa pagsusuri na ito ay nagpapahayag ng pananaw ng may-akda batay sa mga pampublikong impormasyon hanggang Mayo 30, 2026. Ang paglalarawan ng mga kahusayan at kahinaan ng mga platform ay hindi isang payo sa pag-invest.
Bahagi 3: mga hamon at pagkakataon na kinakaharap ng mga startup na may tokenized na asset
Sa kasalukuyan, ang mga startup sa tokenization ay nasa mga unang yugto pa lamang, at ang kanilang disenyo ay puno ng maraming pagkakataon at hamon.
3.1 Pagsang-ayon sa pagpapasa ng equity at pagkakasundo sa interes ng tim
Sa kasalukuyan, isa sa mga pinakamalalim na tanong para sa mga startup platform na nagtataguyod ng spot tokenization ay kung ang mga proyektong ito ay sumusunod o lumalabag sa interes ng mga founder ng kompanya, lalo na kapag ang trading volume ng platform ay hindi proporsyonal at nakatuon sa 1 hanggang 3 na mataas na kalidad na asset.
Lalo na para sa mga nakikita at may malaking pangangailangan at volumen bago ang pag-open ng mga kompanya tulad ng SpaceX, Anthropic, at OpenAI.
Kung walang pahintulot ng team, maaaring pahayagin ng kumpanya ang pagtutol sa tokenization, na magdudulot ng pagkakansela ng pagbebenta at pagbaba ng halaga ng token, tulad ng ipinakita ng pagtutol ni Anthropic sa secondary market SPV at ni OpenAI sa stock token ng Robinhood.
Karaniwan, may apat na malinaw na motibo para sa mga kompanya sa yugto ng paglago na magsasakop: (1) pagkakaroon ng access sa kapital sa pampublikong merkado; (2) real-time na presyo; (3) likuidong paglabas para sa founding team at mga investor; (4) signal ng prestihiyo.
Ngayon, ang pagdami ng mga "gigantic fund" sa paglago ay nagbibigay ng napakalakas at sapat na kapaligiran sa pagsasapital sa mga pinakamalikhaing mga startup, at karaniwang may napakataas na pagpapahalaga. Ang mga pagkakasunod-sunod na ito ay nagpapababa ng motibasyon ng mga kompanya sa paglago na magkaroon ng public offering (1) at (2): hindi na sila kailangang humingi ng pondo mula sa public market, at ang real-time pricing ay may panganib na magdulot ng pagbaba sa presyo.
Kaya, sa kasalukuyang kalagayan ng pagsasapital, isang sikat na umuunlad na startup ay pumipili na pumasok sa publikong merkado kung ang malaking bilang ng mga unaang empleyado at investor ay naghahanap ng agad na likwididad (tulad ng nangyari sa Facebook noong 2012) o kaya ay isang simbolo ng pagiging matatag at prestihiyo.
Para sa isang startup platform na nagtataglay ng现货代币化 na naghahanap ng pagpapahintulot ng board ng mga direkta na pagmamay-ari sa kasalukuyang kalagayan ng pagsasakop, mas malaki ang timbang ng dalawang motibasyon na ito.
Ang mga tradisyonal na broker sa secondary market tulad ng Forge at Hiive ay higit na nakatuon sa mga motibo ng likuididad, habang ang mga nakikita na closed-end funds tulad ng Robinhood Ventures at USVC ay maaaring sabihin na nakatuon sa mga motibo ng prestihiyo.
Gayunpaman, pati na rin ang tradisyonal na mga motibo para sa listing, mayroong isang serye ng bagong disenyo tulad ng tokenized startup basket, tokenized accelerator model, at tokenized community issuance, na maaaring lutasin ang problema ng pagkakasundo ng interes ng mga tagapagtatag:
Ang basket ng tokenized startups ay tumutukoy sa isang tradable na portfolio ng mga startup sa paglago, hindi sa isang magkakahiwalay na tokenized na kumpanya.
Ito ay isang paraan na binibigay ng mga pampalipat-lupang pondo tulad ng Robinhood Ventures. Ang mekanismong ito ay nakakasagot sa mga motibo tungkol sa likuididad, prestihi, o kaya ay pagkuha ng pondo, habang pinapababa ang presyong pababa na dulot ng “real-time pricing” sa pamamagitan ng paggamit ng multiplier ng net asset value (NAV) (may katulad na kahulugan sa DAT).
Ang tokenization accelerator model ay gumagamit ng tradisyonal na accelerator at孵化 model (tulad ng YC, HF0, South Park Commons) upang tulungan ang mga startup na makamit ang paglago mula sa 0 hanggang 1, sa pamamagitan ng pagpapahintulot sa kanilang pagtanggap sa tokenized na mga bahagi.
Nakikita namin na ang mga platform tulad ng Street at MetaDAO ay epektibong nagbibigay ng ganitong modelo; nilulutas nila ang problema ng pagkakasundo ng interes ng mga founder sa pamamagitan ng pagiging kasama ng mga founder at pagtutulungan nang totoo upang matulungan silang lumago.
Ang pagpapalabas ng komunidad na may tokenization ay maaaring ang pinakamagiliw at pinakamahalagang modelo para sa mga nagsisimulang may tokenization. Tulad ng ipinakita ng airdrop ng Uniswap noong 2020, ang mga token ay maaaring maging mahusay na insentibo para sa mga karaniwang gumagamit na gumagamit ng produkto araw-araw.
Kung maayos na ipinapatupad, ang token airdrop ay maaaring mabawasan ang customer acquisition cost (CAC) sa pamamagitan ng pagsubsidyo sa natural na user engagement, pagpapalakas ng marketing ng proyekto, at pagpapabuti ng kaligayahan ng user, lalo na para sa mga consumer-facing na proyekto.
Halimbawa, ginawa ng Revolut ang isang round ng community equity financing at nakakuha ng $1.3 milyon mula sa mga early user sa valuation ng $40 milyon. Ito ay may parehong function sa marketing, na nagpapalit ng mga user bilang mga owner at tagapagtanggol, at nakakuha ang mga early supporter ng 400x return.
Gayunpaman, ang mga token airdrop ay maaari ring maging isang dalawang-kisap na tabak; maraming crypto project ang airdrop ay naaapektuhan ng mga act ng pagkuha ng libreng token, mga akusasyon tungkol sa panloob na bahagi, at presyur sa agad na pagbebenta.
3.2 Non-U.S. Jurisdiction
Ang isa pang paraan upang lutasin ang problema ng pagkakasundo ng mga tagapagtatag ay ang pagtungo sa globalisasyon. Ang maraming pag-uusap tungkol sa mga tokenized na startup (at kanilang volume ng pagtinda) ay nagmumula sa isang pananaw na nakatuon sa Estados Unidos, na nagpapakilala sa mga pinakamalikhaing Amerikanong kumpanya at nagtatanggol ng pagpapalabas sa merkado ng Estados Unidos.
Ngunit ang mga pampubliko at pribadong kapital na merkado sa Amerika ay nagsisilbing napakabisa para sa mga kompanya sa yugto ng paglago, kaya't mahirap patunayan ang karagdagang benepisyo ng tokenisasyon sa mga kompanya.
Gayunpaman, ang sitwasyon sa ibang rehiyon ay hindi kailangang ganito, maaaring mabagal ang lokal na mga kapital na merkado at hindi makapagbigay ng pinakamahusay na likuididad o presyo para sa mga pinakamabilis na umuunlad na kumpanya. Halimbawa, ang Wise ay unang nakalista sa London Stock Exchange noong 2021.
Gayunpaman, noong Mayo 2026, isinilid nito ang pangunahing listing sa NASDAQ ng Estados Unidos dahil naniniwala ito na ang pagkilos na ito ay makakatugon sa mas likidong merkado, makakapag-access sa mas malawak na hanay ng retail at institutional investors, at makakakuha ng mas maraming valuation multiples.
Ang pagkakaiba sa pagtataya at pagkuha ng pondo sa iba’t ibang rehiyon ay malinaw din sa pagkakaiba ng multiplier ng pagtataya ng mga kumpanya sa artificial intelligence sa Amerika at Tsina.
Ang mga lider sa artificial intelligence sa Estados Unidos ay karaniwang may price-to-sales ratio na 15 hanggang 40 beses, habang ang mga kumpanya sa artificial intelligence sa Tsina ay mas konservatibo, nasa paligid ng 5 hanggang 15 beses. Ang discount na ito ay bahagyang maaaring i-attribute sa kakayahan sa pagkuha ng kapital; ang mga merkado sa kapital sa Tsina ay karaniwang mas mahirap ma-access kaysa sa mga merkado sa Estados Unidos.
Ang ganitong geograpikal na valuation arbitrage ay lalo na interesante dahil sa iba’t ibang bahagi ng moderno supply chain tulad ng artificial intelligence, robotics, semiconductors, at biotechnology na nakalat sa buong mundo, at ang mga kaugnay na kompanya ay nakalista sa mga merkado sa Asya at Europa.
Bagaman may estruktural na kalamangan ang mga hukuman sa labas ng Amerika sa pagpapalago ng mga startup sa tokenization, ang kasalukuyang empirikal na pagsubok at volumen ng transaksyon ay patuloy na limitado. Maaaring dahil sa hirap makahanap ng mga high-demand na startup na handang magsubok sa kanilang cap table, at pati na rin dahil sa kumplikadong regulatoryong kapaligiran sa lokal tungkol sa foreign investment at tokenization.
Ang Korea ay isang partikular na nakakaengganyong non-US market para sa mga tokenized startup.
Mayroon ang Korea:
(1) Ilang pangunahing kumpanya sa supply chain ng artificial intelligence na may global na pangangailangan ng mga investor, tulad ng Samsung at SK Hynix
(2) Bagong legal na framework para sa "stock tokens";
(3) Mag-alalay ng mabuti sa mga broker na nag-aalok ng pre-market investing;
(4) Mas maraming cryptocurrency investor kaysa stock investor.
Ito ay maaaring bahagi ng dahilan kung bakit nag-start nang positibo ang TradeXYZ sa paglalista ng perpetual contracts sa mga Korean stock.
Isa sa pinakamalaking kahusayan ng tokenization ay ang kakayahang mag-achieve ng geographic arbitrage, na nagbibigay ng direkta na pagkakataon sa mga global na tagapakinig na mag-invest sa mga kumpanya sa buong mundo.
Ang platform para sa mga startup na may tokenized assets, na may global liquidity infrastructure at ang potensyal na pagbukas sa mas malawak na retail at institutional investors, ay malamang na bahagi ng upgraded listing strategy ng susunod na henerasyon ng mga mabilis na umuunlad na kumpanya sa labas ng Estados Unidos, tulad ng Wise, na walang malakas na lokal na kapital na merkado.
3.3 Ang disenyo ng price discovery para sa perpetual contracts
Ang isa pang landas para sa platform ng tokenized startup ay ang paggamit ng perpetual futures strategy. Kung ang mga may-ari ay mayroon lamang synthetic instruments na hindi kumakatawan sa pangunahing equity, wala nang maaaring i-cancel ng board. Ito ay nag-iwas sa pangangailangan ng pagsali ng team at pagsang-ayon ng board. Gayunpaman, ang mga synthetic asset ay nag-iwas sa mga isyu sa legalidad, ngunit nagpalit ng problema sa price discovery.
Ang mga umiiral na perpetual futures market (tulad ng perpetual futures para sa mga cryptocurrency, mga stocks, at mga komodidad) ay karaniwang nakasalalay sa likidong spot market at mga kumpiyableng price oracle para sa pagpapamahala ng funding rate at synthetic price. Gayunpaman, ayon sa kahulugan nito, ang mga pribadong startup ay walang likidong publikong market.
Ang pinakamalapit na market na makikita ay ang tender offer at pagbili sa secondary market, na ginagamit ng mga platform tulad ng Ventuals upang i-anchored ang kanilang funding rate. Ngunit karaniwang hindi maaasahan at madalas na maliit ang presyo ng underlying asset.
Halimbawa, sa Ventuals, ang funding rate sa loob ng 5% na saklaw ng oracle price ay humigit-kumulang 15% taun-taon, at tumataas nang eksponensyal pagkatapos ng saklaw na iyon, na nagdudulot ng parusa sa mga long position.
Ginamit ng TradeXYZ ang kabaligtarang pamamaraan, na nakasalalay sa mekanismo ng pagtukoy ng presyo nang walang oracle. Halimbawa, sa IPO ng Cerebras Systems, nagtatag lamang ang TradeXYZ ng isang mekanismo na Hyperp, na gumagamit ng kamakailang pagtatawag ng merkado upang makuha ang reference price, na nagpapahintulot sa kontrato na magtukoy ng presyo sa maliit na tagal ng oras sa pagitan ng pagsumite ng S-1 file at ang opisyal na paglunsad. Mas mabuting epekto nito kaysa sa anumang iba pang mekanismo sa merkado.
Ipinakilala ang CBRS perpetual contract noong Mayo 1 na may reference price na $175, at napanatili ang presyo sa pagitan ng $288 at $320 sa loob ng dalawang linggo, at nakarating sa paligid ng $340 isang oras bago ang pagbukas, na nasa loob ng 3% ng aktwal na pagbukas ng Nasdaq sa $350.
Ang hinuhulaang presyong ito ay mas mataas ng higit sa 84% kaysa sa presyo ng 185 dolyar na itinakda ng mga investment bank, at mas tumpak kaysa sa mga presyo ng mga secondary market brokers tulad ng Hiive (225 dolyar) at Forge (113.50 dolyar). Ito ay nagpapakita nang malinaw ng malaking tagumpay ng perpetual contracts bilang isang kasangkapan.
Ngunit ang prosesong ito ay hindi laging scalable, dahil ang malinaw na pagtatukoy ng presyo ay nakadepende sa isang darating, mapapatunayang pagkakasundo. Kung hindi matapos ng Cerebras ang listing sa isang tiyak na panahon, ang kontrata ay iisang-isa sa pamamagitan ng time-weighted average price nito.
Sa ganitong kahulugan, ang “mechanism ng price discovery ng perpetual contract” ay tila higit na katulad ng tradisyonal na futures contract, at hindi rin ito laging angkop para sa mga maagang asset na hindi makikita ang initial public offering sa malapit na hinaharap.
Kaya ang espasyo para sa pagdidisenyo ng mga startup na may tokenization batay sa perpetual contracts ay patuloy na napakalawak. Ang scalable na modelo ay hindi pa nakakatukoy, at malamang ito ay isang pagkakaisa ng crypto perpetual contracts at tradisyonal na futures, prediction markets, secondary spot markets, contracts for difference (CFD), at iba pang primitives.
Dahil sa kamakailang pagpasok ng Kalshi sa merkado ng perpetual contracts at ang Hyperliquid na may HIP-4 sa merkado ng prediction markets, nakikita natin ang isang mahalagang pagkakaisa sa pagitan ng lahat ng mga iba’t ibang pricing tools na ito. Ang pagpapresyo ng mga tokenized pre-IPO startups ay malamang na maging katalyst para sa pagbuo ng isang bagong larangan ng derivatives—isang larangan na mas epektibo at mas madaling gamitin para sa karaniwang gumagamit.
3.4 Legal Structure at and Regulation
Sa pananaw ng legal structure, marami sa mga bagong tool na ito tulad ng ERC-S ni Street, DAO LLC ni MetaDAO, at mga token na suportado ng SPV ay patuloy na eksperimental at hindi pa nasubok ng mga regulahong ahensya na may malakas na hangarin na ipatupad ang batas.
Kahit na may nakalabas na “Act of Clarity” para sa mga digital commodities sa Estados Unidos, hindi pa rin nalutas ang problema ng tokenized equity.
Batay sa pampublikong pahayag, ang U.S. Securities and Exchange Commission ay tila naghihiwalay sa mga tokenized na startup sa dalawang magkakaibang kategorya batay sa kung ang token ay inilabas ng kompanya mismo o ng isang third party.
Ang mga token na sinasakop ng issuer ay ang mga sekuridad mismo, na nagbago lamang ng anyo, kaya'y pinag-uugnay sa tradisyonal na batas sa sekuridad. Anuman ang posisyon ng opisyal na talaan—nasa chain (ang paglipat ng token ay paglipat ng mga bahagi) o nasa labas ng chain (ang token ay nagpapagawa ng pag-update sa talaan)—ang pagtrato nito ay ganap na katulad ng karaniwang mga aktibong stock: kailangan itong irehistro o umangkop sa paglilipat, at magdala ng lahat ng standard na obligasyon sa pagpapahayag at pagsusuri.
Ang pagtrato sa mga third-party token ay nakadepende sa kanilang tunay na nilalaman. Ang mga托管 token ay mga karapatan sa sekuridad ayon sa Article 8 ng Uniform Commercial Code ng Estados Unidos, na mga tunay na transaksyon sa sekuridad, ngunit ito ay isang hiling laban sa mga naka托管 na bahagi, hindi ang mga bahagi mismo, kaya nananatili ka pa rin sa panganib ng pagkabigo ng tagapagtaguyod.
Ang mga sintetikong token ay mga ganap na independiyenteng sekuridad na isinasaad ng isang tatló, na walang anumang karapatan sa nakasalig na kumpanya, at nangangailangan ng hiwalay na rehistro o pagsasagawa ng paglilipat: ang mga nakakabit na sekuridad (mga promissory note o SPV na sumusunod sa target na halaga) ay kabilang dito; samantalang ang mga swap batay sa sekuridad (tulad ng perpetual contracts na estilo ng Ventuals) ay pinakamalimitahan, at bawal ang pagbebenta sa karaniwang mga Amerikanong retail investor kung hindi ito rehistrado at ipinagbibili sa isang pambansang exchange.
Kongklusyon
Anumang uri ng instrumento—maging ito ay pre-market perpetual contract, SPV, closed-end fund, o tender offer sa secondary market—ay nagtatangkang muling makuha ang pagkakataong dating libreng ibinigay ng public market sa mga karaniwang tao: ang pagkakaroon ng early, liquid investment exposure habang ang isang kumpanya ay nasa pinakamalaking yugto ng paglago, at hindi na lang iwanan ito sa mga growth equity fund.
Ngayon, alam namin na totoo ang pangangailangang ito, ngunit ang imprastruktura ay kailangan pa ng pagpapabuti. Para sa mga token, mas malalim ang kahulugan nito. Ang mga nakaraang taon ay isang krisis ng pagkakakilanlan: ang mga project token ay naging pangalawang klase, ang pamamahala ay naging isang walang laman na pangako, at ang halaga ay nakalikom sa ibang lugar.
Ang pagbabago sa mekanismo ng paglabas upang bigyan ang token ng tunay na karapatan sa pagtaas ng panganib ay maaaring maging misyon ng panahon na maglilibre sa kanila. Sa pamamagitan ng infrastruktura na hindi nagkakaroon ng katumbas sa unang alon, ang mga token ay maaaring muli pang bigyan ang kanilang pangunahing pangako mula sa kanilang maagang panahon ng kagitingan.