Author: Jay Yu
Isinalin ni Jiahuan, ChainCatcher
Para sa mga pinakamabilis na umuunlad na teknolohiyang kompanya sa buong mundo, ang publikong merkado ay hindi na ang dating. Tatlong taon pagkatapos ng pagkakatatag, umabot ang Amazon sa pagpapalabas ng mga aktibo at may halagang 438 milyong dolyar. Ang Netscape ay nagsagawa ng kanilang unang pagpapalabas ng mga aktibo pagkatapos ng labing-walong buwan.
Ngunit sa kasalukuyan, ang mga pinakamabilis na umuunlad na kumpanya (Stripe, SpaceX, OpenAI, Ramp) ay karaniwang nananatiling pribado sa loob ng labing taon. Ang pagkakataon na dating madaling maabot ng mga investor sa public market ay napapalitan na ng private capital na kumikita ng patuloy na tumataas na book value.
Kung gagamitin natin ang isang mapanlinlang na pananaw, [venture capital] ay nagpapalit sa paglago ng mga kumpanya sa pagkakaroon ng unang pagkakataon sa pagtinda ng mga aktibo. Noong una, ang Amazon ay naging public na may halaga na mas mababa sa $1 bilyon. Ngayon, tila imposible na gawin iyon. — Bill Gurley
Ang pamilihan ay sumagot sa ilang pansamantalang pagpapabuti: mga special purpose vehicles (SPV), mga platform ng secondary market, mga tender offers, at iba pang mga kasangkapan na naglalayong tugunan ang pangangailangan ng mga investor sa mga risk asset sa panahon ng paglago. Ngunit ang mga ito ay mga patch lamang, hindi ang pangunahing solusyon.
Ang tunay na hinahanap ng mga investor ay maaaring ang pangarap na dinala ng pag-IPO ng mga tech company noong tatlong dekada ang nakalipas: ang pagkakaroon ng malawak at likuidong pagkakataon sa pag-invest sa mga kompanya ng panahon, at pagbabahagi ng malalaking kita na katulad ng mga venture capital.
Ang tokenization ng risk assets ay maaaring bahagi ng solusyon. Ipinapaliwanag ng artikulong ito kung paano ginagawa ng mga startup sa tokenization ang pagbalanse muli ng mga hiwalay na merkado sa pamamagitan ng tatlong tanong:
(1) Bakit ngayon ang tamang panahon para sa pag-unlad ng mga tokenized na startup
(2) Paano ang kalagayan ng mga startup na may tokenized assets?
(3) Ano ang mga pangunahing pagkakataon, hamon, at hindi pa nalulutas na konsentrasyon na nagpapahigpit sa paglago ng larangan na ito.
Unang bahagi: Bakit ang tokenized startups ay tamang panahon na?
Ang mga startup na may tokenisasyon ay nasa krus ng tatlong pangunahing trend:
(1) Ang mga pansamantalang kasangkapan tulad ng SPV ay nagkakaroon ng malaking paglago bilang de facto na mekanismo ng likuididad para sa mga kompanya sa antas ng kapanahunan
(2) Mabilis na tumataas ang tokenization ng mga real-world assets (RWA), kabilang ang money market, public stocks, at commodities
(3) Ang pagkasira ng pagkakasundo sa “mga token at equity”, kung saan ang mga token ng proyekto ay nagsisilbing mas maliit na mamamayan kumpara sa mga equity investment sa risk capital.
1.1 Ang Pag-usbong ng SPV
Sampung taon na ang nakalipas, ang SPV ay isang espesyalisadong kasangkapan, isang paraan ng pagkolekta ng kapital sa labas ng tradisyonal na mga istruktura ng risk capital o pampublikong pagsasakatuparan. Ngunit sa nakaraang dalawang taon, naging mahalagang bahagi na ito ng kapital na estratehiya, at ang mga platform tulad ng AngelList, Carta, at Assure ay ginawa ang pagtatatag ng SPV para sa mga partikular na pagkakataon at kumpanya na naging mas madali kaysa kailanman.
Lalo na ang secondary market SPV, na tumataas ng higit sa 545% sa nakalipas na dalawang taon, at tumataas ng higit sa 10 beses ang pagsasamantala ng pondo. Tinanggap ng mga pansamantalang istruktura ng merkado ang malaking paglago ng merkado: ang weighted basket ng mga asset sa top 50 ng secondary market ni Hiive ay nakamit ang paglago ng 49.1% noong 2025, na malakas na lumampas sa S&P 500 Index.
Nagpapakita ito na ang mga investor ay gumagamit ng pansamantalang istruktura ng pribadong merkado upang muling ipagpatuloy ang mga tungkulin na dating mas maayos na ginagawa ng publikong merkado: pagkakaroon ng akses, likuididad, at pagtukoy ng presyo. Habang patuloy na panatilihin ng mga kumpanya ang kanilang pribadong kalagayan, ang SPV ay naging isa sa pangunahing alternatibo.
1.2 RWA, tokenization, at ang pagpapalawig ng lahat ng bagay
Ang pangalawang trend ay ang pagtataguyod ng tokenisasyon ng iba’t ibang klase ng ari-arian at ang paglalaganap ng perpetual markets.
Noong unang kuartal ng 2026, ang halaga ng chain-based RWA ay umabot sa halos $320 bilyon. Bagaman ang pinakamalaking kategorya ng RWA ay patuloy na mga U.S. Treasury (na maaaring gamitin bilang collateral para sa mga stablecoin), may malaking paglago rin sa mga kategorya tulad ng komodidad, mga aktibong pangkabuhayan, at credit na suportado ng aset (tulad ng mga home equity loans ni Figure).
Habang kinukuha ang RWA, makikita natin ang pagiging matatag ng tokenized supply chain: kasama ang lahat ng mga bahagi mula sa issuer, custodian, hanggang sa regulatory framework.
Samantala, habang tumataas ang pagkakaroon ng mga perp-DEX tulad ng Hyperliquid, ang perpetual futures ay nagkaroon ng malaking pag-unlad sa nakalipas na dalawang taon. Walang petsa ng pagtatapos ang perpetual futures kumpara sa mga derivative na may petsa ng pagtatapos, kaya mas praktikal sa pagsasagawa, mas madaling maunawaan mula sa pananaw ng panganib, at may natatanging suporta para sa 24/7 na pagtinda.
Ang mga proyekto tulad ng TradeXYZ ay naglalabas din ng perpetual futures sa iba pang uri ng assets, kabilang ang mga aktibo sa Estados Unidos at Korea, mga komodidad, at mga index ng stocks, maliban sa mga pure crypto trading pair tulad ng BTC-USDC, at nagkakaroon ng isang standardisadong paraan sa pagbuo ng mga bagong perpetual market gamit ang HIP-3.
1.3 Pagkabali ng pagkakasundo sa “mga token at equity”
Ang ikatlong patuloy na paglalago ay ang pagkakapit sa pagitan ng halaga ng token at equity.
Ang mga token ng mga proyektong DeFi tulad ng UNI at AAVE ay malinaw na ipinahayag na hindi ito nagtataglay ng equity nang panahon ng paglabas upang sagutin ang mga alalahanin sa regulasyon. Ito ay naglikha ng “consensus ng token at equity” kung saan ang mga token ng proyekto ay dapat ituring na synthetic na instrumento na nagbibigay sa mga tagapag-ari ng “karapatan sa pamamahala” sa ilang bahagi ng protokolo, at nagpapahayag ng pagkuha ng bayarin bilang paraan ng pagkuha ng halaga.
Gayunpaman, ito ay naglikha ng isang dalawang antas na sistema, kung saan ang pagkuha ng halaga ay isang zero-sum game, at ang mga tagapag-iyak ng token ay naging katulad ng mga second-class citizen ng mga tagapag-iyak ng equity.
Naging malinaw ang tanong na ito sa mga nakaraang pangyayari, tulad ng pagtatagpo ng Aave DAO at Labs, at ang kontrobersyal na pagbili ni Circle sa Axelar, kung saan ang interes ng mga tagapag-alaala ay pinagsasakripisyo para sa interes ng mga shareholder.
Ang lahat ng ito ay nagpapakilala sa pagbabalik-aral sa umiiral na “token at equity consensus”: paano natin disenyo ang mga token na mas mabuting nagpapakita ng potensyal na pagtaas ng proyekto?
Ang pagkakasalubong ng tatlong pangunahing trend ay maaaring maghanda daan para sa pag-usbong ng “tokenized startups”—ang pagbibigay ng tokenized investment exposure sa mga kumpanya na may potensyal na umabot sa antas ng venture capital, upang maabot ng karaniwang publiko ang mga kumpanyang may malaking potensyal nang maaga, tulad ng dating sa public markets.
Sa pamamagitan ng paraan na ito, ang mga token ay naging pagbabalik-aral sa tradisyonal na mekanismo ng initial public offering, na nagpapalawak ng pagkakataon sa mas malawak na publiko upang makamit ang mga pinakamalaking kumpanya.
Pangalawang Bahagi: Ang Landas ng mga Startup na may Tokenization
2.1 Kasalukuyang paraan ng disenyo at volume ng transaksyon
Sa kasalukuyan, ang mga startup na may tokenization ay may iba't ibang paraan at disenyo sa dalawang pangunahing dimensyon: ang mekanismo ng pag-invest at ang yugto ng startup.
Ang mga mekanismo ng pag-invest sa mga startup na may tokenisasyon ay nagmula sa SPV tools na may equity holdings (tulad ng PreStocks), mga closed-end fund na nagbibigay ng daan patungo sa equity ng kumpanya (tulad ng Robinhood Ventures), hanggang sa mga pure perpetual futures na nagbibigay lamang ng price exposure nang walang pagmamay-ari ng underlying equity (tulad ng TradeXYZ at Ventuals).
Ang mga yugto ng mga bagong kumpanya ay mula sa mga maagang kumpanya (tulad ng platform ng MetaDAO) hanggang sa mga aset na nasa yugto ng paglago, at mga kilalang kompanyang nasa harap ng pagpapalista (tulad ng SpaceX, Anthropic, at OpenAI).
Ipinagmamalaki ang mga pangunahing tagapag-ugnay sa larangan at ang kanilang sukat (batay sa 24-oras na volumen ng pagtinda hanggang Mayo 30), nakikita namin ang ilang malinaw na pattern.
Una, ang pinakamalaking trend ay ang pagtaas ng volume ng transaksyon sa mga platform ng late stage (lalo na ang mga startup bago ang listing) ng higit sa 10 beses kumpara sa early stage. Lalo na, anuman ang platform na nag-aalok ng mga aset, tila ay may pabor ang mga user sa pag-invest sa mga kilalang kumpanya tulad ng SpaceX, Anthropic, Anduril, at OpenAI.
Sa pangalawa, ang pagtinda ng mga tokenisadong startup batay sa equity (tulad ng sa pamamagitan ng Robinhood Ventures at PreStocks) ay karaniwang mas mataas kaysa sa kanilang mga katumbas na perpetual contract platforms. Ang ilang dahilan ay maaaring ang pagkakaroon ng advantadong distribusyon ng Robinhood bilang platform, at ang mapag-angat na estratehiya ng TradeXYZ sa paglalabas ng mga perpetual contract nang isang-isa.
Mahalagang tandaan na ang TradeXYZ ay nakamit ang malaking tagumpay sa pagpapakilala ng perpetual contract para sa Cerebras Systems, na may araw-araw na volumen ng higit sa 30 milyong dolyar at nagbigay ng akurateng price discovery sa loob ng 3% lamang ng presyo ng paglabas.
Sa ikatlo, sa loob ng ganitong istruktura, lahat ng mga platform ay nagpapakita ng malakas na epekto ng power law, kung saan ang volume ng transaksyon ng platform ay karaniwang pinangungunahan ng higit sa tatlong asset. Halimbawa, ang volume ng transaksyon ng MetaDAO ay pinangungunahan ng META, Avici, at Umbra; ang volume ng transaksyon ng Street ay pinangungunahan ng KLED.
Kasalukuyan (hanggang Mayo 30, 2026), ang TradeXYZ ay nag-aalok lamang ng mga trading pair na may kaugnayan sa SpaceX, at ang SpaceX ay kumakatawan sa halos kalahati ng linyang weekly trading volume ng PreStock. Maaaring magpakita ang malaking power-law effect na mas matatag ang pagkakatugon ng mga trader sa mga mataas na kilalang mataas na kalidad na aset kaysa sa sariling platform.
2.2 Arkitektura ng Proyekto
Maaari naming pagsuriin ang bawat item sa grapong ito upang mas maunawaan nang mabuti ang mga pagkakataon at pagkakasala sa iba’t ibang disenyo ng larangan, mula sa perpetual contract exposure hanggang sa SPV-supported equity structure.
Tanda: Ang paghahambing ng mga platform at ang paglalarawan ng mga tampok sa pagsusuri na ito ay nagpapahayag ng pananaw ng may-akda batay sa publikong impormasyon hanggang Mayo 30, 2026. Ang paglalarawan ng mga kalakasan at kahinaan ng mga platform ay hindi isang payo sa pag-invest.
Bahagi 3: mga hamon at pagkakataon na kinakaharap ng mga startup na may tokenized na asset
Sa kasalukuyan, ang mga startup na may tokenized ay nasa mga unang yugto pa lamang, at ang kanilang design space ay puno ng maraming pagkakataon at hamon.
3.1 Pagsang-ayon sa pagpapasa ng mga karapatan sa pag-aari at pagkakasundo sa interes ng tim
Sa kasalukuyan, isa sa mga pinakamalalim na tanong para sa mga startup platform na nagtataguyod ng spot tokenization ay kung ang mga proyektong ito ay sumusunod o lumalabag sa interes ng mga tagapagtatag ng kompanya, lalo na kapag ang volumen ng pagtinda sa platform ay hindi proporsyonal at nakatuon sa 1 hanggang 3 na mataas na kalidad na asset.
Lalo na para sa mga kumpanyang naghihintay ng paglalabas tulad ng SpaceX, Anthropic, at OpenAI, na may malaking demand at volume bago ang pagbubukas.
Kung walang pahintulot ng team, maaaring pahayagin ng kumpanya ang pagtutol sa tokenization, na magdudulot ng pagkakansela ng pagbebenta at pagbaba ng halaga ng token, tulad ng ipinakita ng Anthropic sa pagtutol sa secondary market SPV at ng OpenAI sa stock tokens ng Robinhood.
Karaniwan, may apat na malinaw na motibo para sa mga kompanya sa yugto ng paglago na magsasakop: (1) pagkakaroon ng access sa kapital sa pampublikong merkado; (2) real-time na pagtukoy ng presyo; (3) pagbibigay ng likwididad para sa mga tagapagsimula at mga investor; (4) signal ng prestihiyo.
Sa kasalukuyan, ang pagtaas ng mga "gigantic fund" sa paglago ay nagbibigay ng napakalakas at sapat na kapaligiran sa pagsasapital para sa mga pinakamalikhaing startup, at karaniwang may napakataas na pagtataya. Ang mga pagkakasunod-sunod na ito ay nagpapababa ng motibasyon ng mga kompanya sa paglago na magkaroon ng publikong pagpupulong (1) at (2): hindi na sila kailangang humingi ng tulong mula sa publikong merkado para makakuha ng pondo, at ang real-time pricing ay may panganib na magdulot ng pagbaba sa presyo.
Kaya, sa kasalukuyang kalagayan ng pagsasapital, isang sikat na growth startup ay pumipili na pumasok sa public market kung ang malaking bilang ng mga early employee at investor ay naghahangad ng agad na liquidity (tulad ng nangyari sa Facebook noong 2012) o kaya ay ginagamit ito bilang simbolo ng kasiguruhan at prestihiyo.
Para sa isang startup platform na nag-aalok ng direkta na pagmamay-ari sa mga spot tokenized na asset na nagsisikap makakuha ng pahintulot ng board ng mga tagapagpaganap sa kasalukuyang kalagayan ng pagsasakatuparan, mas malaki ang timbang ng dalawang motibasyon na ito.
Ang mga tradisyonal na broker sa secondary market tulad ng Forge at Hiive ay higit na nakatuon sa mga motibo ng likuididad, habang ang mga nakikita na pribadong pondo tulad ng Robinhood Ventures at USVC ay maaaring sabihin ay nakatuon sa mga motibo ng prestihiyo.
Gayunpaman, pati na rin ang tradisyonal na mga motibo para sa pag-lista, mayroong isang serye ng bagong disenyo tulad ng tokenized startup basket, tokenized accelerator model, at tokenized community issuance, na maaaring lutasin ang problema ng pagkakasundo ng interes ng mga tagapagtatag:
Ang basket ng tokenized startups ay tumutukoy sa isang tradable na portfolio ng mga startup sa paglago, hindi sa isang magkak ок na tokenized na kumpanya.
Ito ay isang paraan na binibigay ng mga pribadong pondo tulad ng Robinhood Ventures. Ang mekanismong ito ay nakakatugon sa mga motibo tulad ng likuididad, prestihiyo, at kahit pagkuha ng pondo, habang binabawasan ang presyur ng muling pagsusuri pababa dahil sa “real-time pricing” sa pamamagitan ng paggamit ng multiplier ng net asset value (NAV) (kasingkahulugan ng DAT).
Ang tokenization accelerator model ay naglalapat ng tradisyonal na accelerator at孵化 model (tulad ng YC, HF0, South Park Commons) upang tulungan ang mga startup na makamit ang paglago mula sa 0 hanggang 1, sa pamamagitan ng pagpapahintulot sa kanilang pagtanggap ng tokenized na mga bahagi.
Nakikita namin na ang mga platform tulad ng Street at MetaDAO ay epektibong nagbibigay ng ganitong modelo; nilulutas nila ang problema ng pagkakasundo ng interes ng mga founder sa pamamagitan ng pagiging kasama ng mga founder at pagtutulungan nang totoo upang matulungan silang umunlad.
Ang pagpapalabas ng komunidad na may tokenization ay maaaring ang pinakamagiliw at pinakamahalagang modelo para sa mga nagsisimulang may tokenization. Tulad ng ipinakita ng airdrop ng Uniswap noong 2020, ang mga token ay maaaring maging mahusay na insentibo para sa mga karaniwang gumagamit na gumagamit ng produkto araw-araw.
Kung tama ang pagpapatupad, ang token airdrop ay maaaring mabawasan ang customer acquisition cost (CAC) sa pamamagitan ng pagsubsidyo sa natural na user engagement, pagpapalakas ng marketing ng proyekto, at pagpapabuti ng user satisfaction, lalo na para sa mga consumer-facing na proyekto.
Halimbawa, ginawa ng Revolut ang isang round ng community equity financing at nakapag-ikot ng $1.3 milyon mula sa mga early user sa valuation ng $40 milyon. Ito ay may parehong function sa marketing, na nagpapalit ng mga user bilang mga owner at tagapagtaguyod, at nakakuha ang mga early supporter ng 400x return.
Gayunpaman, ang token airdrop ay maaari ring maging isang dalawang-kamay na espada; maraming crypto project ang airdrop ay naaapektuhan ng rug-pulling, mga akusasyon ng internal share, at presyur sa agad-na pagbebenta.
3.2 Hindi Amerikanong hukuman
Ang isa pang paraan upang lutasin ang problema ng pagkakasundo ng tagapagtatag ay ang pagtungo sa globalisasyon. Ang maraming diskusyon tungkol sa mga naka-token na startup (at kanilang volume ng kalakalan) ay nagmumula sa pananaw na nakatuon sa Estados Unidos, na tumutok sa mga pinakamalikhaing Amerikanong kumpanya at nagpapalagay ng pampublikong pag-lista sa merkado ng Estados Unidos.
Ngunit ang mga publiko at pribadong kapital na merkado sa Estados Unidos ay nagsisilbing napakabuting serbisyo sa mga kompanya sa paglago, kaya't mahirap patunayan ang karagdagang benepisyo ng tokenisasyon sa mga kompanya.
Gayunpaman, ang sitwasyon ay hindi ganito sa ibang rehiyon, kung saan ang mga lokal na kapital na merkado ay maaaring hindi epektibo upang magbigay ng pinakamahusay na likuididad o presyo para sa mga pinakamabilis na umuunlad na kumpanya. Halimbawa, ang Wise ay unang nakalista sa London Stock Exchange noong 2021.
Ngunit noong Mayo 2026, isinilid nito ang pangunahing pag-lista sa NASDAQ ng Estados Unidos dahil naniniwala ito na ang pagkilos na ito ay makakatugon sa mas likidong merkado, makakapag-access sa mas malawak na hanay ng retail at institutional investors, at makakakuha ng mas maraming valuation multiples.
Ang pagkakaiba sa pagtataya at pagkuha ng pondo sa iba’t ibang rehiyon ay malinaw din sa pagkakaiba ng multiplier ng pagtataya ng mga kumpanya sa artificial intelligence sa Amerika at Tsina.
Ang mga lider sa artificial intelligence sa Estados Unidos ay karaniwang may price-to-sales ratio na 15 hanggang 40 beses, habang ang mga kumpanya sa artificial intelligence sa Tsina ay mas konservatibo, na malapit sa 5 hanggang 15 beses. Ang discount na ito ay maaaring bahagyan ng kakayahan sa pagkuha ng kapital; ang mga merkado sa kapital sa Tsina ay karaniwang mas mahirap ma-access kaysa sa mga merkado sa Estados Unidos.
Ang ganitong geograpikong valuation arbitrage ay lalo na interesante dahil sa iba’t ibang bahagi ng moderno supply chain tulad ng artificial intelligence, robotics, semiconductors, at biotechnology na nakalat sa buong mundo, at ang mga kaugnay na kompanya ay nakalista sa mga merkado sa Asya at Europa.
Kahit na may ganitong struktural na kahusayan ang mga hukbong hukuman sa labas ng Amerika sa pagtatayo ng mga startup na may tokenisasyon, ang kasalukuyang empirikal na pagsubok at volumen ng transaksyon ay patuloy na limitado. Maaaring dahil sa hirap makahanap ng mga high-demand na startup na handang magtrabaho sa kanilang cap table, at pati na rin dahil sa kumplikadong regulatory na kapaligiran sa lokal tungkol sa foreign investment at tokenisasyon.
Ang Korea ay isang partikular na makabuluhang non-US market para sa mga tokenized na startup.
Mayroon ang Korea:
(1) Ilang pangunahing kumpanya sa supply chain ng artificial intelligence na may global na pangangailangan ng mga investor, tulad ng Samsung at SK Hynix
(2) Bagong legal na framework para sa "stock tokens";
(3) Aktibong suriin ang mga broker na nag-aalok ng pre-market investing;
(4) Mas maraming cryptocurrency investor kaysa stock investor.
Maaari ito ang bahagi ng dahilan kung bakit aktibong nagsisimula ang TradeXYZ sa paglalista ng perpetual contracts sa Korean stocks.
Isa sa pinakamalaking kahusayan ng tokenization ay ang kakayahang mag-ambag sa geografikal na arbitrage, na nagbibigay ng direktaong pagkakataon sa mga global na tagapakinig na mag-invest sa mga kompanya sa buong mundo.
Ang platform para sa mga startup na may tokenized assets, na may global liquidity infrastructure at ang potensyal na pagbukas sa mas malawak na retail at institutional investors, ay malamang na bahagi ng upgraded listing strategy para sa mga mabilis na umuunlad na kumpanya sa labas ng Estados Unidos, tulad ng Wise, na walang malakas na lokal na kapital na merkado.
3.3 Ang disenyo ng price discovery para sa perpetual contracts
Ang isa pang landas para sa platform ng tokenized startup ay ang paggamit ng perpetual futures strategy. Kung ang tanging may-ari ay mga synthetic instrument na hindi kumakatawan sa pangunahing equity, wala ang board ng mga direktor ng anumang maaaring i-veto. Ito ay nag-iwas sa pangangailangan ng pakikialam ng team at pagsang-ayon ng board. Gayunpaman, ang mga synthetic asset ay nag-iwas sa mga isyu sa legalidad, ngunit nagpalit ng mga hamon sa price discovery.
Ang mga umiiral na perpetual futures market (tulad ng perpetual futures para sa mga cryptocurrency, mga aktibo sa stock, at mga komodidad) ay karaniwang nakasalalay sa likidong spot market at mga kumpiyableng price oracle para sa pagpapamahala ng funding rate at synthetic price. Gayunpaman, ayon sa kahulugan nito, ang mga pribadong startup ay walang likidong pampublikong market.
Ang pinakamalapit na market na makikita ay ang tender offer at pagbili sa secondary market, na ginagamit ng mga platform tulad ng Ventuals upang i-anchoring ang kanilang funding rate. Ngunit karaniwang hindi maaasahan at madalas na nagpapakita ng mas mababang presyo kaysa sa presyo ng underlying asset.
Halimbawa, sa Ventuals, ang funding rate sa loob ng 5% na saklaw ng oracle price ay humigit-kumulang 15% taun-taon, at tumataas nang eksponensyal pagkatapos ng saklaw na iyon, na nagdudulot ng parusa sa mga long position.
Ginamit ng TradeXYZ ang kabaligtarang pamamaraan, na nakasalalay sa mekanismo ng pagtatuklas ng presyo na walang oracle. Halimbawa, sa IPO ng Cerebras Systems, nagtatag lamang ang TradeXYZ ng isang mekanismo na Hyperp, na gumagamit ng kamakailang pagtukoy ng merkado upang makuha ang referensyal na presyo, na nagpapahintulot sa kontrato na magtatuklas ng presyo sa maliit na bintana ng panahon sa pagitan ng pagkakalat ng S-1 file at ang opisyal na paglunsad. Mas mabuting epekto nito kaysa sa anumang iba pang mekanismo sa merkado.
Ang CBRS perpetual contract ay ipinakilala noong Mayo 1 sa reference price na $175, at sa loob ng dalawang linggo, ang presyo ng pagtinda ay nanatiling stable sa pagitan ng $288 at $320, at tumama sa paligid ng $340 isang oras bago ang pagbukas, na nasa loob ng higit sa 3% sa actual na pagbukas ng Nasdaq na $350.
Ang pinakamataas na inaasahang presyo ay 84% mas mataas kaysa sa presyong $185 na itinakda ng mga investment bank, at mas tumpak kaysa sa mga presyo ng mga secondary market brokers tulad ng Hiive ($225) at Forge ($113.50). Ito ay nagpapakita nang malinaw ng malaking tagumpay ng perpetual contracts bilang isang tool.
Gayunpaman, ang prosesong ito ay hindi laging scalable, dahil ang malinaw na pagtatukoy ng presyo ay nakadepende sa isang iminumungkahing, verifiable na konverhensya. Kung hindi matapos ng Cerebras ang listing sa isang tiyak na panahon, ang kontrata ay mabubuwis sa sariling presyo nito na weighted average sa panahon.
Sa ganitong kahulugan, ang mekanismo ng “price discovery ng perpetual contract” ay tila higit na katulad ng tradisyonal na futures contract, at hindi rin ito laging angkop para sa mga maagang asset na hindi nagpaplanong magkaroon ng public offering sa malapit na pagkakataon.
Kaya ang espasyo para sa pagdidisenyo ng mga tokenized na startup batay sa perpetual contracts ay patuloy na malawak. Ang scalable na modelo ay hindi pa nakakatukoy, at malamang ito ay isang pagkakaisa ng crypto perpetual contracts at tradisyonal na futures, prediction markets, secondary spot markets, contracts for difference (CFD), at iba pang primitives.
Dahil sa kamakailang pagpasok ng Kalshi sa merkado ng perpetual contracts at ang Hyperliquid na may HIP-4 sa merkado ng prediction markets, nakikita natin ang isang mahalagang pagkakaisa sa pagitan ng lahat ng iba’t ibang pricing tools na ito. Ang pagpapresyo ng mga tokenized pre-IPO startups ay malamang na maging katalyst para sa pagbuo ng isang bagong uri ng derivatives market—isang larangan na mas epektibo at madaling gamitin para sa karaniwang user.
3.4 Legal Structure at Regulatory
Sa pananaw ng legal structure, marami sa mga bagong instrumento ng tokenized startup tulad ng ERC-S ni Street, ang DAO LLC ni MetaDAO, at ang mga token na suportado ng SPV ay patuloy na mga eksperimental na kasangkapan na hindi pa nabigyan ng pagsubok sa oras ng mga regulahong ahensya na may malakas na intensyon sa pagpapatupad.
Kahit na ang recent U.S. passage ng Digital Commodities Consumer Protection Act, hindi pa rin ito sinasagot ang problema ng tokenized equity.
Batay sa pampublikong pahayag, ang U.S. Securities and Exchange Commission ay tila naghihiwalay sa mga tokenized na startup sa dalawang magkakaibang kategorya batay sa kung sinong naglabas ng token—kung ang kompanya mismo o ang isang third party.
Ang mga token na sinponsor ng issuer ay ang mga sekuridad mismo, na nagbago lamang ng anyo, kaya pinapalabas sila sa ilalim ng tradisyonal na batas sa sekuridad. Anuman ang posisyon ng opisyal na libro—nasa chain (ang paglipat ng token ay paglipat ng mga bahagi) o nasa labas ng chain (ang token ay nagpapagana sa pag-update ng libro)—ang kanilang pagtrato ay ganap na katulad ng karaniwang mga aktibong: kailangan nilang ma-rehistro o maging kwalipikado para sa pagsasagawa, at magdala ng lahat ng standard na obligasyon sa pagpapalabas ng impormasyon at pag-uulat.
Ang pagtrato sa mga third-party token ay nakadepende sa kanilang tunay na nilalaman. Ang mga托管 token ay mga karapatan sa sekuridad ayon sa Article 8 ng Uniform Commercial Code ng Estados Unidos, na mga tunay na transaksyon sa sekuridad, ngunit ito ay isang hiling laban sa mga naka托管 na bahagi, hindi ang mga bahagi mismo, kaya nagdudulot ito ng panganib na mabigo ang tagapag-imbak.
Ang mga sintetikong token ay mga ganap na independiyenteng sekuridad na inilalabas ng isang ikatlong panig, na walang anumang karapatan sa nakasalig na kumpanya, at kailangan ng hiwalay na rehistro o pagkakaroon ng pagliliban: ang mga nakakabit na sekuridad (mga promissory note o SPV na sumusunod sa target na halaga) ay kabilang dito; samantala, ang mga swap batay sa sekuridad (tulad ng perpetual contracts na estilo ng Ventuals) ay pinakamalimitahan, at bawal ang pagbebenta sa karaniwang mga Amerikanong retail investor kung hindi ito rehistrado at ipinaglalabas sa isang pambansang exchange.
Kongklusyon
Anumang uri ng instrumento—maging pre-market perpetual contracts, SPV, closed-end funds, o tender offers sa secondary market—ay nagtatangkang muling makuha ang pagkakataon na dating libreng ibinigay ng public market sa mga karaniwang tao: ang pagkakaroon ng maagap, likuidong pagkakataon sa investmeng sa isang kompanya habang nasa pinakamalaking yugto ng paglago nito, at hindi na lang ipagbigay-ari sa mga growth equity funds.
Ngayon, alam namin na totoo ang pangangailangang ito, ngunit ang imprastruktura ay patuloy pa ring nasa pagbuo. Para sa mga token, mas malalim ang kahulugan nito. Ang mga nakaraang taon ay isang krisis ng pagkakakilanlan: ang mga project token ay naging pangalawang klase, ang pamamahala ay naging isang walang laman na pagsasalita, at ang halaga ay nakalikom sa ibang lugar.
Ang pagbabago sa mekanismo ng paglabas upang bigyan ang mga token ng tunay na karapatan sa pagtaas ng panganib ay maaaring maging misyon ng panahon na maglilibre sa kanila. Sa pamamagitan ng imprastruktura na hindi nagkakaroon ng katumbas sa unang alon, ang mga token ay maaaring muli pang bigyan ang kanilang pangunahing pangako mula sa mga maagang panahon ng pagkabigo.