Anuman ang mga datos ng pagsusuri, hindi maiiwasan ng Oracle ang isang tanong: Maaari bang magdala ng sapat na rate ng kapital na kita ang mga order sa AI cloud?

May-akda ng artikulo: Jim

Pinagkunan sa: MSX Maetong

Ang problema ng Oracle ay hindi kawalan ng kuwento tungkol sa AI, kundi ang kuwentong ito ay naging sapat na mahal.

Pagkatapos ng pagbubukas ng US stocks noong June 10, ipapahayag ng Oracle ang FY2026 Q4 financial report. Kasalukuyang inaasahan ng market na ang Q4 revenue ay humigit-kumulang $19.1 bilyon, at ang adjusted EPS ay humigit-kumulang $1.96. Ang Q4 guidance na ibinigay ng Oracle noong nakaraang kuwarter ay 19%–21% na pagtaas sa kabuuang kita, 46%–50% na pagtaas sa kabuuang cloud income, at ang non-GAAP EPS ay $1.96–$2.00.

Tingnan lang ang mga numero na ito, nananatili pa rin ang Oracle sa pangunahing linya ng AI cloud.

Samantala, sa nakaraang taon, ang OCI, mga order sa AI cloud, mga kontrata sa malalaking kliyente, pagpapalawak ng data center, at ang market speculation tungkol sa mga kliyente tulad ng OpenAI, Meta, at NVIDIA ay nagbigay-daan para muling isama ang Oracle sa framework ng pagtitingin bilang isang infrastructure para sa AI mula sa isang tradisyonal na kumpanya ng database at enterprise software.

Ngunit sa pagsusuri na ito, ang tunay na pinag-uusapan ng merkado ay hindi kung mayroon ba si Oracle ng kuwento tungkol sa AI, kundi kung ang malalaking order sa AI cloud ay worth it para sa malaking capital expenditure na inilalabas ni Oracle.

Isa, batay sa data, nasa table na ng AI cloud ang Oracle

Ang pinakamalaking data noong nakaraang kuartal sa Oracle ay ang RPO na umabot sa $553 bilyon, isang pagtaas ng 325% kumpara sa nakaraang taon.

Ang RPO ay maaaring maunawaan bilang kabuuang halaga ng mga kontrata na nagsasaklaw na ngunit hindi pa naitala bilang kita. Para sa mga kumpanya ng cloud computing, mas malaki ang RPO, mas mataas ang pagkakakilanlan ng hinaharap na kita, na kadalasan ay isang malinaw na pagpapakita ng antas ng pangangailangan at pagpaplanong paggamit ng kapasidad ng computing.

Ito ang dahilan kung bakit agad itinuring ng merkado ang Oracle bilang isa sa pangunahing mga aktibo sa AI cloud infrastructure pagkatapos ipahayag ang RPO noong nakaraang kuartal.

Ngunit kailangang tandaan na ang RPO ay hindi kita, pati na rin hindi agad makukuha na pera sa kasalukuyan; mas katulad ito ng isang malaking order book—mas makapal ang order, mas malakas ang demand, ngunit patuloy pa ring sasagot ang mga investor sa tatlong mas praktikal na tanong: Kailan ipapadala ang mga order na ito? Gaano karaming pera ang kailangang maunawaan bago ipadala? Sapat ba ang gross margin at bilis ng pagbabalik ng pera pagkatapos ng pagpapadala?

Ito ang pangunahing pagkakaiba-iba ngayon ng Oracle.

• Ang mga bull ay naniniwala na ang $553 bilyon na RPO ay nagpapatotoo na ang pangangailangan sa AI cloud ay tunay, matagal, at naka-lock na ng mga malalaking kliyente; ang Oracle ay nagsisimula nang maging mahalagang provider ng kapasidad sa panahon ng kakulangan sa AI computing power;
• Ang mga maliit na mananatili ay nag-aalala na kung ang mga order na ito ay kailangang mabase sa malalaking investmeng sa data center, pagbili ng GPU, mga mapagkukunan ng kuryente, at pangmatagalang pagsasapilitan, mas mataas ang RPO, mas malaki rin ang posibleng presyur sa maikling panahon na libreng pera at balanse sheet;

Kaya ang RPO ng Oracle ay hindi mismo ang problema.

Ang totoong tanong ay kung gaano kalakas ang RPO ay maaaring i-convert sa kita, at kung paano ang margin ng kita at kalidad ng cash flow ay maaaring i-convert sa halaga ng shareholder.

Ito rin ang unang pangunahing puntos sa kasalukuyang ulat ng kita: Patuloy ba ang paglago ng RPO, at kayang ibigay ng pamamahala ang mas malinaw na ritmo ng pagpapadala ng order? Kung patuloy na nagtatayo ang RPO, ipinapakita nito na patuloy pa ring dumadaloy ang mga malalaking kontrata sa AI cloud, at patuloy na magpapataas ang pagkakakitaan ng Oracle; ngunit kung nagmumula ang paglago ng RPO, maaaring mag-alala ang merkado na ang tuktok ng mga order sa AI cloud ay nasa panahon ng pagbaba.

Ang order ay ang simula ng kuwento, ngunit hindi ang katapusan nito.

Para sa kasalukuyang Oracle, tinanggap na ng merkado na nakakuha ito ng tiket sa AI cloud, at ang susunod na titingnan ay kung kayang palitan nito ang tiket sa tunay na kita, kita, at pera sa daloy.

Pangalawa: Mahal ang kuwento: Ang presyur sa CapEx sa likod ng paglago ng OCI

Ang pinakamainam na label ng Oracle ay ang database at enterprise software.

Ngayon, mas nakikinig ang merkado sa OCI, o Oracle Cloud Infrastructure.

Noong nakaraang kuartal, ang gabay ni Oracle para sa kabuuang kita sa cloud sa Q4 ay 46%–50% na pagtaas taon-taon. Kung malapit o lalong higit sa itaas ng gabay ang kita sa cloud na ito, ipinapakita nito na patuloy na malakas ang pangangailangan sa AI cloud, at ang paglago ng OCI ay hindi pa nagkakaroon ng malinaw na pagpapabagal; ngunit kung mas mababa ang kita sa cloud kaysa sa inaasahan, magsisimula ang merkado na mag-alala: bagaman malaki ang RPO, maaaring hindi ganun ka-sharp ang pagbabalik at pagpapadala ng mga order.

Ito rin ang pinakamalaking pagkakaiba sa pagitan ng AI cloud at tradisyonal na software.

Mas mababa ang marginal cost ng mga tradisyonal na kumpanya ng software, mas madaling i-convert ang paglago ng kita sa kita; ngunit ang AI cloud infrastructure ay hindi lightweight na negosyo, kailangan nito ang pagbuo ng data center sa harap, pagbili ng GPU, pagpapalakas ng kuryente, lupa, pagpapalamig, network, at kapasidad sa pagpapanatili.

Maaaring magsign ng mabilis ang order, ngunit hindi maaaring itayo ang data center sa isang gabi, hindi automatikong dumating ang GPU, at hindi available ang kapasidad ng kuryente kahit kailan.

Kaya ang pinakamalaking bottleneck ngayon ng Oracle ay hindi kung mayroon o hindi kahilingan, kundi kung may sapat na kapasidad upang matugunan ang kahilingan.

Ito rin ang dahilan kung bakit mas mapagpasyahan na ang merkado sa Oracle.

Kung isang kumpanya lamang ng software, karaniwang nagdudulot ng mataas na marginal profit margin ang karagdagang kita; ngunit habang mas maraming tao ang tumitingin sa Oracle bilang isang kompanya ng AI cloud infrastructure, kailangan niyang tanggapin ang isang iba’t ibang pamantayan: intensity ng capital expenditure, efisiyensiya ng asset turnover, presyur sa depreciation, gastos sa pagsasalapi, free cash flow, at long-term return on investment.

Sa ibang salita, ang Oracle ay hindi lamang nag-upgrade mula sa isang "software company" patungo sa isang "AI company"; mas tila ito ay nagbago mula sa isang high-cash-flow enterprise software company patungo sa isang kumpanya na may parehong software business at heavy-asset AI cloud business. Nagbago ang logic sa valuation, kaya natural na babaguhin ng market ang pricing.

Ito ay isa rin sa mga pangunahing dahilan kung bakit pinagsisikapan ang presyo ng Oracle sa nakalipas na panahon—hindi ibig sabihin ng merkado na hindi ito tinatanggap ang pangangailangan sa AI cloud, kundi natatakot sila kung paano makakabawas ang Oracle sa malaking presyong kapital dahil sa paghahanap ng mga order.

Kaya sa financial report na ito, kailangan ng management na sagutin ang ilang tanong:

• Ilang taas pa ang CapEx sa hinaharap?
• Nakakasunod ba ang bilis ng pagbuo ng data center sa mga order?
• Sapat ba ang gross profit margin ng AI cloud contract?
• Kailan mabubuti ang free cash flow?
• Kontrolable ba ang gastos sa pagsasapilit at ang presyur sa balanse?

Mas mahalaga ang mga tanong na ito kaysa sa simpleng kita at EPS. Dahil ang pagtutok ng Oracle ay nagsalibot na mula sa «mayroon bang AI order» patungo sa «kaya ba ng mga AI order na ito na magdala ng sapat na mabuting return sa kapital».

Kung patuloy lang ng pagpapahalaga ng pamamahala sa malakas na order, maaaring hindi na sapat. Ang tunay na nais marinig ng merkado ay kung gaano kalakas ng Oracle ang pagsasalin ng mga order na ito sa cloud capacity na makakapag-apply sa kita, at kung ang mga cloud capacity na ito ay makakapagbigay sa huli ng mataas na kalidad na cash flow.

Tatlo: Talagang AI cloud na kabayo, o黑洞 ng CapEx?

Ang pagkakalabas ng financial report ng Oracle ay isang pagsusulit sa return on AI cloud capital.

Sa pananaw ng datos, ang pamilihan ay muna magiging nakatuon sa kung kumpleto ba ang Q4 na kita at EPS. Inaasahan ng pamilihan ang kita na humigit-kumulang $19.1 bilyon at EPS na humigit-kumulang $1.96; kung ang resulta ay kasing-lapit lamang sa inaasahan, maaaring hindi sapat upang baguhin ang pag-aalala ng pamilihan tungkol sa CapEx; kung nangyayari ang malaking paglilipas sa inaasahan, lalo na kung parehong maganda ang pagganap ng kita sa cloud at kalidad ng kita, mas magiging matibay ang suporta sa presyo ng mga aktibo.

Pangalawa, kung ang cloud revenue ay malapit o lumampas sa upper end ng guidance. Noong nakaraang kuartal, ibinigay ng Oracle ang guidance para sa kabuuang cloud revenue sa Q4 na 46%–50% yoy. Ito ang mahalagang tuntunin upang masukat kung patuloy bang umuunlad ang OCI. Kung malapit o lumampas ang cloud revenue sa upper end, nangangahulugan ito na ang demand para sa AI cloud ay patuloy na natutupad; kung mas mababa sa inaasahan, babalikan ng market ang ritmo ng pagpapadala ng RPO.

Ikatlo, kung magpapatuloy ba ang paglalawak ng RPO. Kung patuloy na umuunlad ang RPO, ibig sabihin ay patuloy pa ring dumadaloy ang mga malalaking kontrata sa AI cloud, at magpapatuloy ang pagtaas ng pagkakakitaan ng Oracle; ngunit kung mangibabaw ang pagbaba ng bilis ng paglalawak ng RPO, maaaring mag-alala ang merkado na ang tuktok ng mga order sa AI cloud ay nasa likod na.

Ikaapat, kung maaari bang palakasin ang income guidance para sa FY2027. Ang merkado ay nasa mataas na antas ng pagmamasid sa kakayahan ni Oracle na makamit ang kita sa susunod na taon. Kung kayang palakasin ng pamamahala ang paglago ng AI cloud at ang ritmo ng pagpapalit ng order, mas matatag ang logika ng AI cloud ni Oracle; kung hindi, at kung ang mga gabay sa paglago ay hindi sapat, maaaring isipin ng merkado na ang kasalukuyang valuation ay nangangalap na ng maraming optimistic expectation.

Huling at pinakamahalaga, ang CapEx at cash flow metrics. Dapat patunayan ng Oracle na ang kasalukuyang mataas na pag-invest ay hindi para makisama sa trend ng AI, kundi upang makakuha ng mas mataas na kita, mas magandang profit margin, at mas matatag na cash flow sa hinaharap.

Kung makakapagpaliwanag ang pamamahala ng ritmo ng CapEx, pagpapadala ng data center, pangangailangan ng mga kliyente, mga pagkakataon sa pagsasapalaran, at landas sa pagpapabuti ng libreng pera, magkakaroon ng pagkabawas sa pag-aalala ng merkado tungkol sa Oracle; ngunit kung mananatiling malinaw ang mga isyung ito, maaaring magpatuloy ang presyo ng mga bahagi sa pagbabalik-balik sa pagitan ng “paglago” at “pagkawala ng pera”.

Ito rin ang pinakamalaking pagkakaiba ng Oracle sa kasalukuyan.

Ang mga bull sa Oracle ay naniniwala na ito ay nagsisimula nang maging provider ng capacity sa panahon ng AI cloud. Sa ilalim ng malaking kakulangan sa supply ng AI computing power, ang sinumang makapagbibigay ng stable at scalable cloud capacity ay makakakuha ng malalaking client orders at matagalang pagkakataon sa kita. Ang pangunahing kahusayan ng Oracle ay ang kanyang malakas na base ng enterprise customers, kasama ang kanyang portfolio ng database at cloud services, at ang kanyang nakamit na malaking order book sa panahon ng pag-usbong ng demand sa AI cloud.

Sa pananaw na ito, ang Oracle ay hindi na lamang isang tradisyonal na kumpanya ng software, kundi isang mahalagang bahagi ng chuwen ng AI infrastructure.

Ngunit ang mga nagsusumpong sa Oracle ay nag-aalala na ito ay nagpapalit ng paglago sa tulong ng patuloy na pagtaas ng kapital expenditure. Ang AI cloud ay hindi magandang negosyo na may mababang kapital. Maaaring magkaron ng pagkakatigil sa pagbuo ng data center, limitado ang suplay ng kuryente at GPU, at tataas ang depreciation at gastos sa pagsasaparita, na magdudulot ng patuloy na presyur sa free cash flow. Kapag hindi natutupad ang mga order ayon sa inaasahan, o mas mababa ang gross margin kaysa sa inaasahan ng merkado, ang kuwento ng Oracle tungkol sa AI cloud ay maaaring maging “malaking pagpapalago” hanggang “malaking pagsisikap, maliit na return”.

Hindi ganap na walang kwenta ang parehong panig.

Ang balyu ng Oracle ay batay sa tunay na pangangailangan sa AI cloud, malakas na RPO, at mabilis na paglago ng OCI, na ibinigay ng mga malalaking kliyente ang mahabang panahong pagkakakilanlan sa kita; samantala, ang bearish logic ay nasa katotohanan na ang heavy asset nature ng AI cloud ay nagbabago sa financial structure ng kompanya, at kailangan ng market na muling i-evaluate ang kalidad ng cash flow at kakayahan nito sa pagbabalik ng kapital.

Hindi ito patotoo sa kuwento ng AI, kundi patotoo sa return on capital expenditure.

Kung patuloy ang paglalawak ng RPO, patuloy ang mataas na paglago ng kita mula sa cloud, at mapalakas ng pamamahala ang pagkakakilanlan ng kita sa hinaharap, habang sapat na ipinaliwanag ang CapEx, cash flow, at mga pagsasapalaran sa pagsasapalaran, maaari pa ring patuloyin ang kuwento ni Oracle tungkol sa AI cloud.

Ngunit kung ang paglago ay nananatiling nakatuon sa antas ng order lamang, habang ang pagpapadala, presyur sa cash flow, at kapital expenditure ay hindi pa rin nababawasan, muling sasabihin ng merkado: ito ba ay isang black horse ng AI cloud, o isang black hole ng CapEx?

Sa isang salita, kailangan lang niya patunayan na ang mga order na ito ay worth ang gastos.