Kasalukuyang US Stock Bull Market ay Malapit, Pero Hindi Pa Sa Mga Kasaysayang Tuktok ng Bula

May-akda: Zhao Ying

Source: Wall Street Journal

Ang pinakabagong pagsusuri ni ang pangunahing estratehista sa US equities ng Goldman Sachs ay nagpapakita na ang kasalukuyang antas ng pagkamaliksi ng merkado ay tumataas sa 86th percentile ng kasaysayan, at nasa pagkakalapit ngunit hindi pa nakarating sa ekstremong antas noong internet bubble noong 2000 at sa tuktok ng bull market noong 2021.

Sa loob ng dalawang buwan, ang S&P 500 Index ay tumataas ng 15% bago magkaron ng pagbaba sa Friday, isang pagtaas na nasa 99th percentile sa kasaysayan mula noong 1980. Sinabi ni Ben Snider, pangunahing strategist para sa US equities ng Goldman Sachs, sa kanyang pinakabagong ulat na habang ang apat na tradisyonal na palatandaan ng pagtatapos ng bull market—ang投机狂热, pagbagsak ng paglago, malaking paglabas ng stocks, at pagpapagaling ng Federal Reserve—ay hindi pa lubos na nangyayari, ang bawat isa ay mas malapit na sa threshold kaysa sa ilang buwan na ang nakalipas.

Para sa merkado, ang pagtataya na ito ay nangangahulugan na mayroon pa ring espasyo para sa kasalukuyang bull market, ngunit ang mga panganib ay umuunlad. Sinabi ni Snider nang malinaw na "Hindi pa tayo doon", samantalang binigyan niya ng babala na hindi kailangan ng merkado na hintayin ang sobrang pagkamaliksi ng mga investor bago magkaroon ng pagbaba, at ang mga kasaysayang pattern ay hindi kailangang maulit sa siklo na ito.

Ang bilis ng pagbabalik na ito ay nag-iwan ng marka sa kasaysayan. Ayon sa datos ng Goldman Sachs, tumataas ang S&P 500 Index ng 15% sa loob ng apat na buwan, at ang ratio ng kita sa volatility ay malapit sa 4, ang pinakamataas sa higit sa 50 taon.

Ang artificial intelligence ay ang pangunahing tema na nagpapagalaw sa kasalukuyang pagtaas. Ang mga aktibo sa konsepto ng AI, ang mga factor ng momentum, at ang pangkalahatang index ay nagtaas nang sabay-sabay, nagbuo ng malakas na pagkakatugma.

Sinabi ni Snider na, sa pagkakaiba sa mga nakaraang pagtaas na dinudulot ng momentum (tulad ng dulo ng 1999 at dulo ng 2021), ang pangunahing suporta sa kasalukuyang pagtaas ay ang malaking pagtaas sa mga pananagutang kita, hindi lamang ang emosyonal na bula, na nagbibigay sa ganitong pagtaas ng mas matibay na pundasyon sa基本面.

Para sa pagpapakita ng kasalukuyang emosyon ng merkado, binuo ni Snider ang isang komprehensibong pagsusuri na binubuo ng siyam na indikador na nakakapaloob sa apat na kategorya. Ayon sa mga nakaraang datos, noong pinakamataas na punto ng internet bubble noong 2000, ang median na pagkakaroon ng mga indikator ay nasa 100th percentile; noong pinakamataas na punto ng bull market noong 2021, nasa 95th percentile. Samantala, ang kasalukuyang basa ay nasa 86th percentile—mas mataas kaysa sa historical average, ngunit may malinaw na pagkakaiba sa dalawang nakaraang extremo.

Sa mas detalyadong pagtingin, ang indikador ng spekulatibong pagtinda ng Goldman Sachs ay bumaba sa mga nakaraang buwan, ngunit nananatiling mas mababa kaysa sa antas noong katapusan ng 2025, at mas malayo sa mga peak noong 2000 at 2021. Sa iba’t ibang uri ng spekulatibong pagtinda, ang volumen ng pagtinda sa mga stock na may mataas na pagpapahalaga ay malinaw na lumaki sa nakaraang panahon, habang ang aktibidad sa pagtinda sa mga stock na nagkakaroon ng loss ay relatibong maayos. Bukod dito, ang volumen ng stock call options at ang balanse ng pautang mula sa retail investors ay parehong umuunlad, na nagpapakita na ang emosyon ng mga investor ay umuunlad.

Mahalagang tandaan na ang saklaw ng pamilihan sa pagtaas na ito ay napakalaki, ngunit hindi pa nakakamit ang ekstremong pagkakasentro ng panahon ng internet bubble.

Ang mga pagsusuri ng Goldman Sachs ay nagtatangi ng apat na uri ng mga salik bilang dahilan sa pagwawakas ng mga bull market na may mataas na pagpapahalaga at mataas na konsentrasyon: ang投机狂热, pagkasama ng mga pananagutan sa paglago, malaking pagtaas ng bilang ng mga aksyon na inilabas, at ang pagpapigil ng patakaran ng Federal Reserve. Sinabi ni Snider na ang apat na kondisyong ito ay hindi pa lubos na umiiral sa kasalukuyang kalagayan, ngunit bawat isa ay mas malapit na sa alerta kaysa sa simula ng taon.

Ang IPO activity ay bumabalik sa pag-usbong, at ang presyur sa bahagi ng paglabas ng mga aktibo ay nagsisimulang makita; ang pagtaas ng gastos ay nagdudulot ng pagbaba sa margin ng kumpanya, na nagtataguyod ng potensyal na banta sa mga pananagutan sa pag-unlad; ang pagpapahalaga sa merkado ng interes ay nagsisimulang isama ang posibilidad ng pagtaas ng interest rates ng Federal Reserve, bagaman naniniwala ang mga ekonomista ng Goldman Sachs na maliit ang posibilidad ng totoong pagtaas.

Pinahalagahan ni Snider na ang pagbaba ng merkado ay hindi nangangailangan ng sobrang pagkamaliksi ng mga investor, at ang mga katangian ng pagkamaliksi na nakita sa mga tuktok ng nakaraang bull market ay hindi kinakailangang muling mangyari sa parehong anyo sa kasalukuyang siklo. Ibig sabihin nito, kahit na ang kasalukuyang mga indikador ay hindi pa nakarating sa mga ekstremo sa kasaysayan, ang mga investor ay hindi dapat ituring ito bilang sapat na garantiya ng safety margin.

Sa kabuuan, ang pagtataya ng Goldman Sachs ay nagbibigay ng isang prudensyal ngunit hindi malungkot na paghuhusga: ang kasiyahan sa kasalukuyang bull market ay "lalong nagkakalapit" sa historical peak range, ngunit hindi pa nakarating. Ang pangunahing batayan sa paghuhusga na ito ay ang katotohanang ang kasalukuyang pagtaas ay may suporta mula sa pagpapabuti ng mga antas ng kita, hindi lamang sa pamamagitan ng emosyon. Gayunpaman, habang patuloy na malakas ang momentum factor, mataas ang market concentration, at tumataas ang ilang mga signal ng panganib, ang ulat ni Snider ay nagpapahiwatig sa mga investor: ang bintana ay patuloy na bukas, ngunit unti-unting nagsisarado.