প্যান্টেরা ক্যাপিটাল পার্টনার ব্যাখ্যা করছেন কিভাবে টোকেনাইজেশন বেসরকারি সমতুল্য এবং প্রাথমিক পর্যায়ের বিনিয়োগ বাস্তুতন্ত্রগুলিকে পুনর্গঠন করতে পারে

লেখক：Jay Yu

সংকলন: জিয়াহুয়ান, চেইনক্যাচার

বিশ্বের সবচেয়ে দ্রুত বৃদ্ধিপ্রাপ্ত প্রযুক্তি কোম্পানিগুলির জন্য, পাবলিক মার্কেট আর তেমন নয়। তিন দশক আগে, অ্যামাজন প্রতিষ্ঠার তিন বছর পর তাদের আইপিও দিয়েছিল এবং 4.38 বিলিয়ন ডলারের মূল্যায়ন করা হয়েছিল। নেটস্কেপ প্রতিষ্ঠার আঠারো মাস পরেই তাদের প্রথম আইপিও করেছিল।

কিন্তু আজকাল, সবচেয়ে দ্রুত বৃদ্ধি পাওয়া কোম্পানিগুলি (স্ট্রাইপ, স্পেসএক্স, ওপেনএআই, র্যাম্প) সাধারণত দশকের পর দশক ধরে বেসরকারিকরণে থাকে। বিনিয়োগকারীদের যে উচ্চ বৃদ্ধির পর্যায়ের প্রবেশাধিকার পূর্বে পাবলিক মার্কেটে সহজেই পাওয়া যেত, এখন নিয়মিত বৃদ্ধি পাওয়া বইয়ের মূল্যের মাধ্যমে বেসরকারি মূলধন চুপিচুপি বাতিল করে দিয়েছে।

যদি একটু নিষ্ঠুরভাবে বলা যায়, [রিস্ক ক্যাপিটাল] প্রাথমিক পাবলিক কোম্পানির বৃদ্ধির পর্যায়টি নিয়ে নিয়েছে। অ্যামাজন যখন তার বাজার মূল্য দশ বিলিয়ন ডলারের কম ছিল, তখনই এটি তার আইপিও দিয়েছিল। আজকের দিনে এটি কল্পনা করা প্রায় অসম্ভব। — বিল গারলি

বাজার এই সমস্যার জন্য কিছু অস্থায়ী প্রতিক্রিয়া দেখিয়েছে: বিশেষ উদ্দেশ্য বহনকারী (SPV), দ্বিতীয় বাজার প্ল্যাটফর্ম, অফার একুইজিশন, এবং বিকাশশীল ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের প্রতি বিনিয়োগকারীদের ইচ্ছাকে পূরণ করার জন্য অন্যান্য সরঞ্জাম। কিন্তু এগুলো কেবলমাত্র প্যাচ, মৌলিক সমাধান নয়।

বিনিয়োগকারীদের প্রকৃতপক্ষে যা প্রয়োজন, সেটি হয়তো ত্রিশ বছর আগের প্রযুক্তি কোম্পানিগুলির আইপিওয়ের সময়ের স্বপ্ন: একটি যুগনির্ধারক কোম্পানির প্রসারিত এবং তরল বিনিয়োগের সুযোগ পাওয়া, এবং ভেঞ্চার ক্যাপিটাল-স্তরের বিশাল লাভের সাথে শেয়ার করা।

টোকেনাইজড ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদ সমাধানের একটি অংশ হতে পারে। এই নিবন্ধটি তিনটি প্রশ্নের চারপাশে ঘুরেবেড়ায়, যা বিশ্লেষণ করে যে কিভাবে টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলি এই বিচ্ছিন্ন বাজারগুলিকে পুনরায় ভারসাম্যযুক্ত করতে পারে:

(1) কেন এখনই টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলির বিকাশের জন্য সঠিক সময়

(2) টোকেনাইজড স্টার্টআপের পরিস্থিতি কেমন

(৩) এই ক্ষেত্রের স্কেলিংয়ের জন্য প্রধান সুযোগ, চ্যালেঞ্জ এবং অমীমাংসিত বিরোধগুলি কী কী।

প্রথম অংশ: কেন টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলি এখনই সঠিক সময়?

টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলি তিনটি প্রবণতার সংযোগস্থলে অবস্থান করছে:

(1) এসপিভি সহ অস্থায়ী টুলগুলি সময়যুগীয় প্রযুক্তি কোম্পানিগুলির প্রকৃত তরলতা ব্যবস্থা হিসাবে বিস্ফোরিত হচ্ছে

(2) মুদ্রা বাজার, পাবলিক শেয়ার, কমোডিটি ইত্যাদি ক্ষেত্রকে কভার করে রিয়েল ওয়ার্ল্ড অ্যাসেট (RWA) এর টোকেনাইজেশন দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে।

(3) টোকেন এবং শেয়ার সমঝোতার ভাঙ্গন, প্রকল্প টোকেনগুলি ঝুঁকিপূর্ণ বিনিয়োগ শেয়ারের তুলনায় এখন দ্বিতীয় শ্রেণীর নাগরিকের মতো হয়ে পড়ছে।

1.1 এসপিভি-এর উত্থান

দশ বছর আগে, SPV ছিল একটি নিচু পর্যায়ের টুল, যা পারম্পরিক ঝুঁকি বিনিয়োগ বা পাবলিক ফান্ডিং কাঠামোর বাইরে ফান্ডিং সংগ্রহের একটি উপায় ছিল। কিন্তু গত দুই বছরে, এগুলি ক্যাপিটাল স্ট্র্যাটেজির একটি মূল অংশে পরিণত হয়েছে, এবং AngelList, Carta এবং Assure-এর মতো প্ল্যাটফর্মগুলি বিশেষ সুযোগ এবং কোম্পানির জন্য SPV তৈরি করা অত্যন্ত সহজ করে তুলেছে।

গত দুই বছরে বিশেষ করে দ্বিতীয় বাজারের SPV গুলি 545% এর বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে এবং তহবিল সংগ্রহ 10 গুণের বেশি বেড়েছে। এই অস্থায়ী বাজার কাঠামোগুলি উল্লেখযোগ্য বাজার বৃদ্ধিকে ধরে রেখেছে: 2025 সালে Hiive-এর শীর্ষ 50টি দ্বিতীয় বাজারের সম্পদেরওয়েটেড ব্যাসকেট 49.1% বৃদ্ধি পেয়েছে, যা S&P 500 ইনডেক্সকে অনেক বেশি পিছনে ফেলেছে।

এটি নির্দেশ করে যে বিনিয়োগকারীরা প্রকাশ্য বাজারের আগে আরও সহজে পালন করতে পারা ফাংশনগুলি—অ্যাক্সেস, তরলতা এবং মূল্য নির্ধারণ—পুনরুদ্ধারের জন্য অস্থায়ী বেসরকারি বাজার কাঠামো ব্যবহার করছেন। যতক্ষণ প্রতিষ্ঠানগুলি বেসরকারি অবস্থায় থাকবে, SPV গুলি প্রধান বিকল্পগুলির মধ্যে একটি হয়ে উঠেছে।

1.2 আরডব্লিউএ, টোকেনাইজেশন এবং সবকিছুর চিরস্থায়ীকরণ

দ্বিতীয় প্রবণতা হল বিভিন্ন সম্পদ শ্রেণীর টোকেনাইজেশন এবং পারপেচুয়াল মার্কেটের উত্থান।

প্রথম ত্রৈমাসিক 2026 এ, অন-চেইন RWA মূল্য প্রায় 320 বিলিয়ন ডলারে পৌঁছায়। যদিও সবচেয়ে বড় RWA সম্পদ শ্রেণী এখনও মার্কিন সরকারি বন্ড (যা স্থিতিশীল মুদ্রার জামানত হিসাবে ব্যবহৃত হয়) হয়েই থাকে, কিন্তু কমোডিটি, শেয়ার এবং সম্পদ-সমর্থিত ঋণ (যেমন Figure-এর হাউস ইকুইটি লোন) এর মতো সম্পদ শ্রেণীগুলিতেও উল্লেখযোগ্য বৃদ্ধি দেখা যায়।

RWA-এর গ্রহণের সাথে সাথে, আমরা টোকেনাইজড সাপ্লাই চেইনের পরিপক্কতা দেখতে পাচ্ছি: ইস্যুকারী, ট্রাস্টি থেকে শুরু করে নিয়ন্ত্রণমূলক কাঠামো পর্যন্ত সমস্ত পর্যায় অন্তর্ভুক্ত করে।

এর মধ্যে, হাইপারলিকুইড এর মতো পার্প-ডেক্সের উত্থানের সাথে সাথে গত দুই বছরে পার্প ফিউচার্স ব্যাপকভাবে বিকশিত হয়েছে। মেয়াদি ডেরিভেটিভসের তুলনায়, পার্প ফিউচার্সের কোনো মেয়াদ শেষ হওয়ার তারিখ নেই, যা বাস্তবায়নের দিক থেকে সুবিধাজনক, ঝুঁকির দিক থেকে বুঝতে সহজ এবং ২৪/৭ ট্রেডিংয়ের জন্য মূলতই সমর্থিত।

TradeXYZ এবং অন্যান্য প্রকল্পগুলি এখন HIP-3 এর সাথে মিলিয়ে নতুন পারপেচুয়াল মার্কেট তৈরির জন্য একটি স্ট্যান্ডার্ডাইজড পদ্ধতি প্রদান করে, যা BTC-USDC এর মতো শুধুমাত্র ক্রিপ্টোকারেন্সি ট্রেডিং জোড়ির বাইরে মার্কিন এবং দক্ষিণ কোরিয়ার শেয়ার, কমোডিটি এবং স্টক ইনডেক্সসহ অন্যান্য সম্পদের জন্য পারপেচুয়াল ফিউচার্সকে বিস্তারিত করে।

1.3 টোকেন এবং শেয়ারের সমঝোতার ভাঙ্গন

তৃতীয় একটি বাড়তে থাকা প্রবণতা হল টোকেন এবং শেয়ারের মধ্যে মূল্য ধরে রাখার সমস্যা।

ডিফি প্রজেক্টের টোকেন, যেমন UNI এবং AAVE, নিয়ন্ত্রণ চিন্তাভাবনার সমাধানে প্রকাশের সময় স্পষ্টভাবে বলা হয়েছে যে এগুলি শেয়ারের প্রতিনিধিত্ব করে না। এটি “টোকেন-শেয়ার কনসেনসাস” তৈরি করে, যেখানে প্রজেক্ট টোকেনগুলি সিনথেটিক টুল হিসাবে কাজ করবে, যা স্বত্বাধিকারীদের প্রোটোকলের কিছু অংশের “গভর্ন্যান্স অধিকার” দেয় এবং মূল্য ধরে রাখার জন্য ফি আদায়ের প্রতিশ্রুতি দেয়।

তবে, এটি একটি দ্বিতল ব্যবস্থা তৈরি করে, যেখানে মূল্য ধরে রাখা শূন্য-যোগফলের খেলা হয়ে যায়, এবং টোকেন ধারকরা শেয়ারধারকদের দ্বিতীয় শ্রেণীর নাগরিকের মতো হয়ে পড়ে।

সাম্প্রতিক ঘটনাগুলির মধ্যে এই প্রশ্নটি পরিষ্কার হয়ে উঠেছে, যেমন Aave DAO এবং Labs-এর মধ্যকার সংঘর্ষ এবং Circle-এর Axelar কে ক্রয় করার বিতর্কিত ঘটনা, যেখানে টোকেন হোল্ডারদের স্বার্থ শেয়ারহোল্ডারদের স্বার্থের নিচে স্থান পেয়েছে।

এটি বর্তমান “টোকেন এবং শেয়ার কনসেনসাস” কে পুনরায় চিন্তা করার দিকে পরিচালিত করে: আমরা কীভাবে প্রকল্পের উত্থানের সম্ভাবনাকে ভালোভাবে প্রতিফলিত করতে পারি?

এই তিনটি প্রবণতার মিলন সম্ভবত “টোকেনাইজড স্টার্টআপ” এর উত্থানের পথ প্রশস্ত করবে: অর্থাৎ, ভিসি স্কেলের বৃদ্ধির সম্ভাবনা সহ কোম্পানিগুলিতে টোকেনাইজড বিনিয়োগের প্রবেশাধিকার প্রদান করা, যাতে সাধারণ জনগণ পুরানো পাবলিক মার্কেটের মতোই, সময়ের সেরা কোম্পানিগুলির সাথে তাদের প্রাথমিক পর্যায়েই যুক্ত হতে পারে।

এই পদ্ধতিতে, টোকেনগুলি প্রাচীন আইপিও ব্যবস্থাকে পুনর্গঠন করে, যাতে সবচেয়ে জনপ্রিয় বড় কোম্পানিগুলির সাথে আরও ব্যাপক জনগণ পরিচিত হতে পারে।

দ্বিতীয় অংশ: টোকেনাইজড স্টার্টআপের পরিস্থিতি

2.1 বর্তমান ডিজাইন পদ্ধতি এবং ট্রেডিং ভলিউম

আজকাল, টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলি বিনিয়োগ ব্যবস্থা এবং স্টার্টআপ পর্যায় এই দুটি প্রধান মাপদণ্ডে বিভিন্ন পদ্ধতি এবং ডিজাইন অনুসরণ করে।

টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলিতে বিনিয়োগের বিভিন্ন কাঠামো রয়েছে, যেমন স্টক হোল্ডিং SPV টুলস (যেমন PreStocks), কোম্পানির ইক্঵িটির পথ প্রদানকারী বন্ধ ফান্ড (যেমন Robinhood Ventures), এবং শুধুমাত্র মূল্য প্রবেশাধিকার প্রদানকারী শুধুমাত্র পারপেচুয়াল ফিউচার্স (যেমন TradeXYZ এবং Ventuals)।

প্রারম্ভিক পর্যায়ের কোম্পানি (যেমন MetaDAO-এর প্ল্যাটফর্ম) থেকে বৃদ্ধি পাওয়ার পর্যায়ের সম্পদ এবং পরিচিত অনুমোদিত কোম্পানি (যেমন SpaceX, Anthropic এবং OpenAI) পর্যন্ত।

এই ক্ষেত্রের প্রধান অংশগ্রহণকারী এবং তাদের আকার (মে 30 তারিখের জন্য 24 ঘন্টার ট্রেডিং আয়তন) পর্যালোচনা করে, আমরা কিছু স্পষ্ট প্যাটার্ন লক্ষ্য করি।

প্রথমে, সবচেয়ে বড় প্রবণতা হল পরবর্তী পর্যায় (বিশেষ করে তালিকাভুক্তির আগের স্টার্টআপ) প্ল্যাটফর্মের ট্রেডিং আয়তন প্রাথমিক পর্যায়ের চেয়ে ১০ গুণ বেশি। বিশেষ করে, এই সম্পদগুলি যে কোনও প্ল্যাটফর্ম দ্বারা প্রদান করা হোক না কেন, ব্যবহারকারীরা স্পেসএক্স, অ্যানথ্রোপিক, অ্যানডুরিল এবং ওপেনএআই-এর মতো পরিচিত কোম্পানিগুলিতে বিনিয়োগ করতে প্রবণ।

দ্বিতীয়ত, সম্পত্তি ভিত্তিক টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলির (যেমন Robinhood Ventures এবং PreStocks এর মাধ্যমে) ট্রেডিং আয়তন সাধারণত তাদের প্রতিযোগী পারপেচুয়াল কনট্রাক্ট প্ল্যাটফর্মগুলির চেয়ে বেশি। এর কিছু কারণ হতে পারে Robinhood প্ল্যাটফর্মটির বিতরণের সুবিধা, এবং TradeXYZ-এর পারপেচুয়াল কনট্রাক্টগুলি ধাপে ধাপে চালু করার সাবধানী কৌশল।

উল্লেখযোগ্য যে, TradeXYZ এর Cerebras Systems-এর জন্য প্রকাশিত স্থায়ী চুক্তি ব্যাপক সাফল্য পেয়েছে, যার দৈনিক ট্রেডিং আয়োজন 30 মিলিয়ন ডলারের বেশি এবং প্রকাশের মূল্যের থেকে 3% এর কম ত্রুটির মধ্যে সঠিক মূল্য নির্ধারণ প্রদান করেছে।

তৃতীয়ত, এই কাঠামোর মধ্যে, সমস্ত প্ল্যাটফর্মে একটি শক্তিশালী পাওয়ার ল কেন্দ্রীভবন প্রকাশ পায়, যেখানে প্ল্যাটফর্মের ট্রেডিং আয়তন প্রায়শই তিনটির কম সম্পদ দ্বারা নিয়ন্ত্রিত হয়। উদাহরণস্বরূপ, MetaDAO-এর ট্রেডিং আয়তন META, Avici এবং Umbra দ্বারা নিয়ন্ত্রিত; Street-এর ট্রেডিং আয়তন KLED দ্বারা নিয়ন্ত্রিত।

বর্তমানে (2026 সালের 30 মে পর্যন্ত), TradeXYZ কেবলমাত্র SpaceX-এর সংশ্লিষ্ট ট্রেডিং জোড়া প্রদান করে, এবং SpaceX প্রি-স্টকের সাপ্তাহিক ট্রেডিং আয়তনের প্রায় অর্ধেক অধিকার করে। এই বিশাল পাওয়ার ল প্রভাবটি ইঙ্গিত করতে পারে যে, বেশিরভাগ প্ল্যাটফর্মের জন্য, ট্রেডাররা মূল প্ল্যাটফর্মের চেয়ে উচ্চ-পরিচিতি বিশিষ্ট গুণগত সম্পদগুলির প্রতি বেশি আনুগত্যশীল।

2.2 প্রকল্প ডিজাইন আর্কিটেকচার

আমরা এই প্যাটার্ন চিত্রের একটি একক উপাদানের প্রতি গভীরভাবে নজর দিতে পারি, যাতে স্থায়ী চুক্তি ঝুঁকি থেকে শুরু করে SPV-সমর্থিত শেয়ারহোল্ডিং কাঠামো পর্যন্ত এই ক্ষেত্রের বিভিন্ন ডিজাইন প্রস্তাবের সুবিধা ও অসুবিধার তুলনা করা যায়।

নোট: 2026 মে 30 তারিখ পর্যন্ত প্রকাশিত তথ্যের ভিত্তিতে এই বিশ্লেষণে প্ল্যাটফর্মের তুলনা এবং বৈশিষ্ট্যগুলি লেখকের দৃষ্টিভঙ্গি প্রতিফলিত করে। প্ল্যাটফর্মের সুবিধা এবং অসুবিধার বর্ণনা কোনও বিনিয়োগ পরামর্শ হিসাবে বিবেচিত হবে না।

তৃতীয় অংশ: টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলির চ্যালেঞ্জ এবং সুযোগ

আজকাল, টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলি এখনও শুরুর পর্যায়ে রয়েছে, এবং এর ডিজাইন স্পেসে অসংখ্য সুযোগ এবং চ্যালেঞ্জ রয়েছে।

3.1 শেয়ার হস্তান্তরের সম্মতি এবং টিমের স্বার্থের সামঞ্জস্য

বর্তমানে, স্পট টোকেনাইজড স্টার্টআপ প্ল্যাটফর্মের জন্য সবচেয়ে জরুরি সমস্যাগুলির একটি হল এই প্রকল্পগুলি প্রকৃতপক্ষে প্ল্যাটফর্মের প্রতিষ্ঠাতা দলের স্বার্থের সাথে সঙ্গতিপূর্ণ নাকি বিপরীত, বিশেষ করে যখন প্ল্যাটফর্মের ট্রেডিং আয়তন অসমানভাবে ১ থেকে ৩টি উৎকৃষ্ট সম্পদের উপর কেন্দ্রীভূত হয়।

স্পেসএক্স, অ্যানথ্রোপিক এবং ওপেনএআই এর মতো অত্যন্ত প্রতিষ্ঠিত, বেশিরভাগ প্রি-মার্কেট চাহিদা এবং ট্রেডিং ভলিউমের জন্য দায়ী আইপিও-এর জন্য অপেক্ষা করছে এমন কোম্পানিগুলির ক্ষেত্রে বিশেষভাবে এটি প্রযোজ্য।

যদি দলের অনুমতি না নেওয়া হয়, তবে কোম্পানিটি টোকেনাইজেশনের বিরুদ্ধে প্রকাশ্যে ঘোষণা করতে পারে, যা বিক্রয়কে বাতিল করে দেবে এবং পরবর্তীতে টোকেনের মূল্য পতনের কারণ হবে, যেমন Anthropic-এর সেকেন্ডারি মার্কেট SPV-এর বিরুদ্ধে অবস্থান, OpenAI-এর Robinhood-এর শেয়ার টোকেনের বিরুদ্ধে অবস্থান।

সাধারণত, বৃদ্ধি প্রাবিধিক প্রতিষ্ঠানগুলি তাদের তালিকাভুক্তির জন্য চারটি স্পষ্ট উদ্দেশ্য অনুসরণ করে: (1) পাবলিক মার্কেটে মূলধনের প্রবেশাধিকার; (2) বাস্তবসময়ের মূল্যনির্ধারণ; (3) প্রতিষ্ঠাতা দল এবং বিনিয়োগকারীদের জন্য তরলতা সহকারে প্রস্থান; (4) প্রতিষ্ঠা সংকেত।

বর্তমানে, বৃদ্ধিপ্রাপ্ত “মহাকায় ফান্ড” এর বৃদ্ধি সবচেয়ে জনপ্রিয় স্টার্টআপগুলিকে অত্যন্ত শক্তিশালী এবং পর্যাপ্ত ফান্ডিং পরিবেশ প্রদান করে, এবং সাধারণত অত্যন্ত উচ্চ মূল্যায়ন সহ। এই পরিস্থিতি বৃদ্ধিপ্রাপ্ত কোম্পানিগুলির জন্য পাবলিক ফান্ডিংয়ের উদ্দেশ্যকে (1) এবং (2) দুর্বল করে দেয়: তারা আর ফান্ড সংগ্রহের জন্য পাবলিক মার্কেটের আশ্রয় নেয় না, এবং রিয়েল-টাইম মূল্যায়নের মাধ্যমে মূল্যের নিচের দিকে সংশোধনের ঝুঁকি রয়েছে।

অতএব, আজকের ফান্ডিং পরিবেশে, একটি জনপ্রিয় বৃদ্ধিশীল স্টার্টআপ শুধুমাত্র তখনই পাবলিক মার্কেটে আসে যখন অনেক প্রাথমিক কর্মচারী এবং বিনিয়োগকারী তাদের তাত্ক্ষণিক তরলতা চায় (যেমন ফেসবুক 2012 সালে আইপিও করেছিল), অথবা এটিকে পরিপক্কতার একটি সম্মানজনক প্রতীক হিসাবে ব্যবহার করে।

বর্তমান ফান্ডিং পরিস্থিতিতে বোর্ডের অনুমোদন পেতে এবং সরাসরি শেয়ার হোল্ডিং চ্যানেল প্রদান করতে চাওয়া স্পট টোকেনাইজড স্টার্টআপ প্ল্যাটফর্মের জন্য, শেষ দুটি উদ্দেশ্যের ওজন অনেক বেশি।

প্রাচীন দ্বিতীয় বাজার ব্রোকার, যেমন Forge এবং Hiive, বেশি জোর দেয় তরলতা প্রেরণার উপর, যেখানে Robinhood Ventures এবং USVC-এর মতো খ্যাতিমান বন্ধ ফান্ডগুলি প্রতিষ্ঠা প্রেরণার উপর জোর দেয়।

তবে, পাশাপাশি প্রচলিত তালিকাভুক্তির উদ্দেশ্যগুলির সাথে, টোকেনাইজড স্টার্টআপ ব্যাসকেট, টোকেনাইজড অ্যাক্সেলারেটর মডেল এবং টোকেনাইজড সম্প্রদায় প্রকাশের মতো কিছু নতুন ডিজাইন উঠে এসেছে, যা এই প্রতিষ্ঠাতা স্বার্থের সমন্বয়ের সমস্যা সমাধান করতে পারে:

Tokenized startup basket refers to a tradable portfolio of growth-stage startups, rather than individual tokenized companies.

এটি রবিনহুড ভেঞ্চার্স এর মতো বন্ধ ফান্ড দ্বারা প্রদান করা একটি পথ। এই কৌশলটি তরলতা, সম্মান এবং এমনকি অর্থ প্রাপ্তির উদ্দেশ্যকে পূরণ করে, যখন সম্পদের নেট মূল্য (NAV) গুণক (DAT-এর মতো) ব্যবহার করে “রিয়েল-টাইম প্রাইসিং”-এর কারণে নিচের দিকে পুনঃমূল্যায়নের চাপকে হালকা করে।

টোকেনাইজেশন অ্যাক্সেলারেটর মডেলটি প্রাচীন অ্যাক্সেলারেটর এবং ইনকিউবেশন মডেল (যেমন YC, HF0, South Park Commons) ব্যবহার করে স্টার্টআপগুলিকে 0 থেকে 1-এ বিকাশে সহায়তা করে, যার বিনিময়ে এগুলি তাদের টোকেনাইজড শেয়ারগুলির সম্মতি দেয়।

আমরা দেখি যে Street এবং MetaDAO এর মতো প্রকাশক প্ল্যাটফর্মগুলি এই মডেলটি কার্যকরভাবে প্রদান করে; তারা প্রতিষ্ঠাতাদের সাথে দাঁড়ানো এবং প্রতিষ্ঠাতাদের বৃদ্ধিতে বাস্তবিকভাবে সহায়তা করে প্রতিষ্ঠাতাদের স্বার্থের সমন্বয়ের সমস্যা সমাধান করে।

টোকেনাইজড কমিউনিটি লঞ্চ হল টোকেনাইজড স্টার্টআপের সবচেয়ে আকর্ষণীয় এবং অনুসন্ধানযোগ্য মডেল। যেমনটি ২০২০ সালের ইউনিসোয়াপ এয়ারড্রপে দেখানো হয়েছিল, টোকেনগুলি প্রতিদিনের ব্যবহারকারীদের পণ্য ব্যবহারের জন্য উত্তম উৎসাহ হতে পারে।

যদি সঠিকভাবে পরিচালিত হয়, টোকেন এয়ারড্রপ গ্রাহক অর্জন খরচ (CAC) কমাতে সাহায্য করতে পারে, বিশেষ করে প্রতিষ্ঠান-প্রতি-গ্রাহক প্রকল্পের ক্ষেত্রে, যা প্রাকৃতিক ব্যবহারকারী সক্রিয়তা সহায়তা, প্রকল্পের প্রচারণা উন্নতি এবং ব্যবহারকারী সন্তুষ্টি বৃদ্ধির মাধ্যমে।

উদাহরণস্বরূপ, রেভোলুট একটি সম্প্রদায় শেয়ার ফান্ডিং রাউন্ড পরিচালনা করেছিল এবং 4000 ডলার মূল্যায়নে 130 হাজার ডলার সংগ্রহ করেছিল। এটি একটি মার্কেটিং ফাংশনও ছিল, যা ব্যবহারকারীদের মালিক এবং প্রতিনিধিরূপে পরিণত করেছিল, যারা প্রাথমিক সমর্থকদের 400 গুণ রিটার্ন পেয়েছিল।

তবে, টোকেন এয়ারড্রপ একটি দ্বিমুখী অস্ত্রও হতে পারে; অনেক ক্রিপ্টো প্রকল্পের এয়ারড্রপ বারবার ব্যবহার, অভ্যন্তরীণ শেয়ারের অভিযোগ এবং তাৎক্ষণিক বিক্রয়ের চাপের সম্মুখীন হয়েছে।

3.2 মার্কিন আইনি অঞ্চল বাইরে

একটি বিকল্প পথ হল বিশ্বব্যাপীকরণের দিকে এগিয়ে যাওয়া। বর্তমানে টোকেনাইজড স্টার্টআপ (এবং তাদের ট্রেডিং ভলিউম) নিয়ে অনেক আলোচনা মার্কিন কেন্দ্রিক দৃষ্টিভঙ্গি গ্রহণ করে, সবচেয়ে জনপ্রিয় মার্কিন কোম্পানিগুলির উপর ফোকাস করে এবং মার্কিন বাজারে পাবলিক লিস্টিংয়ের ধারণা ধরে নেয়।

তবে মার্কিন পাবলিক এবং প্রাইভেট ক্যাপিটাল মার্কেট ইতিমধ্যেই বৃদ্ধিপ্রাপ্ত কোম্পানিগুলিকে অত্যন্ত ভালোভাবে সেবা প্রদান করছে, যার ফলে টোকেনাইজড ইস্যুর অতিরিক্ত সুবিধাগুলি কোম্পানিগুলির জন্য যৌক্তিক হিসাবে প্রমাণিত হওয়া কঠিন।

তবে, অন্যান্য অঞ্চলের ক্ষেত্রে এটি সত্য নাও হতে পারে, যেখানে স্থানীয় বাজার কার্যকরভাবে সবচেয়ে দ্রুত বৃদ্ধিপ্রাপ্ত কোম্পানিগুলিকে সেরা তরলতা বা মূল্যনির্ধারণ প্রদান করতে অক্ষম। উদাহরণস্বরূপ, Wise 2021 সালে প্রথম লন্ডন স্টক এক্সচেঞ্জে তালিকাভুক্ত হয়।

কিন্তু, 2026 সালের মে মাসে, এটি তার প্রধান লিস্টিং স্থান মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের নাসড্যাকে স্থানান্তরিত করবে, কারণ এটি বিশ্বাস করে যে এই পদক্ষেপটি আরও বেশি তরলতা সম্পন্ন বাজারকে আকর্ষণ করবে, বিস্তৃত ব্যক্তিগত এবং প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগকারীদের সাথে যোগাযোগ করবে এবং আরও উদার মূল্যায়ন গুণাঙ্ক অর্জন করবে।

এই মূল্যায়ন এবং ফান্ডিংয়ের ভৌগলিক বিভাজনটি মার্কিন এবং চীনা কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা কোম্পানির মূল্যায়ন গুণকের পার্থক্যেও পরিষ্কারভাবে প্রকাশ পায়।

মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের শীর্ষস্থানীয় কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা প্রতিষ্ঠানগুলির সাধারণত 15 থেকে 40 গুণের বিক্রয় অনুপাত থাকে, যেখানে চীনের কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা প্রতিষ্ঠানগুলির বিক্রয় অনুপাত অনেক সংযমী, প্রায় 5 থেকে 15 গুণ। এই ডিসকাউন্টের অংশটি সম্ভবত মূলধন প্রাপ্তির ক্ষমতার কারণে; চীনা মূলধন বাজার সাধারণত মার্কিন বাজারের তুলনায় প্রবেশ করা কঠিন।

যেহেতু কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা, রোবোটিক্স, সেমিকন্ডাক্টর এবং বায়োটেকনোলজির মতো অগ্রণী সাপ্লাই চেইনের বিভিন্ন অংশ বিশ্বজুড়ে বিক্ষিপ্ত এবং সংশ্লিষ্ট কোম্পানিগুলি এশিয়া এবং ইউরোপের বাজারে তাদের শেয়ার বিক্রি করছে, এই ভৌগোলিক মূল্যায়ন আর্বিট্রেজ বিশেষভাবে আকর্ষণীয়।

যদিও অ-আমেরিকান আইনি অঞ্চলগুলিতে টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলির জন্য এই কাঠামোগত সুবিধা রয়েছে, বর্তমানে পরীক্ষামূলক পরীক্ষা এবং ট্রেডিং আয়তন সীমিত। এটি সম্ভবত শেয়ারহোল্ডার কাঠামোতে পরীক্ষা করতে ইচ্ছুক উচ্চ-চাহিদাবিশিষ্ট স্টার্টআপগুলি খুঁজে পাওয়ার কঠিনতা এবং বিদেশী বিনিয়োগ এবং টোকেনাইজেশনের সাথে সম্পর্কিত স্থানীয় জটিল নিয়ন্ত্রণ পরিস্থিতির কারণে।

দক্ষিণ কোরিয়া হল একটি বিশেষভাবে উল্লেখযোগ্য অ-আমেরিকান বাজার টোকেনাইজড স্টার্টআপের জন্য।

কোরিয়ায় রয়েছে:

(1) স্যামসাং এবং এসকে হাইলিটসের মতো কয়েকটি জাতীয় প্রবর্তনকারী প্রতিষ্ঠান, যাদের বিশ্বব্যাপী বিনিয়োগকারীদের চাহিদা রয়েছে

(২) "স্টক টোকেন" এর জন্য নতুন আইনি কাঠামো;

(3) প্রি-মার্কেট ইনভেস্টমেন্টের জন্য সক্রিয়ভাবে ব্রোকারদের অনুসরণ করুন;

(4) ক্রিপ্টোকারেন্সি বিনিয়োগকারীর সংখ্যা শেয়ার বিনিয়োগকারীর চেয়ে বেশি।

এটি হয়তো ট্রেডXYZ-এর কোরিয়ান স্টকে পারপেচুয়াল কন্ট্রাক্ট লিস্ট করার জন্য সক্রিয়ভাবে শুরু করার একটি কারণ।

টোকেনাইজেশনের সবচেয়ে বড় সুবিধাগুলির একটি হল এর ভূখণ্ডীয় আর্বিট্রেজ ক্ষমতা, যা বিশ্বব্যাপী দর্শকদের বিভিন্ন দেশের কোম্পানিগুলির মূল বিনিয়োগ সুযোগ প্রদান করে।

টোকেনাইজড স্টার্টআপ প্ল্যাটফর্মটি তার বৈশ্বিক তরলতা ভিত্তি এবং আরও ব্যাপক খুচরা এবং প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগকারীদের জন্য খোলার সম্ভাবনা নিয়ে, সম্ভবত শক্তিশালী স্থানীয় মূলধন বাজার ছাড়াই মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের বাইরে দ্রুত বৃদ্ধি পাওয়া কোম্পানিগুলির জন্য পরবর্তী প্রজন্মের ওয়াইজের মতো আপগ্রেডেড লিস্টিং কৌশলের অংশ হয়ে উঠবে।

3.3 স্থায়ী কন্ট্রাক্টের মূল্য নির্ধারণ ডিজাইন

টোকেনাইজড স্টার্টআপ প্ল্যাটফর্মের অন্য একটি পথ হল পারপেচুয়াল কনট্রাক্ট স্ট্র্যাটেজি ব্যবহার করা। যদি শুধুমাত্র মূল ইকুইটির প্রতিনিধিত্ব করে না এমন সিনথেটিক টুলসই থাকে, তবে বোর্ডের কোনও বাতিল করার জন্য কিছুই থাকে না। এটি টিমের হস্তক্ষেপ এবং বোর্ডের অনুমতির প্রয়োজনীয়তা এড়িয়ে চলে। তবে, সিনথেটিক সম্পদ আইনগত সমস্যা এড়ায়, কিন্তু মূল্য নির্ধারণের সমস্যার সম্মুখীন হয়।

বর্তমান স্থায়ী চুক্তি বাজার (যেমন ক্রিপ্টো টোকেন, শেয়ার এবং কমোডিটির স্থায়ী চুক্তি) সাধারণত তরল স্পট বাজার এবং বিশ্বস্ত মূল্য প্রবক্তার উপর নির্ভর করে ফান্ডিং রেট এবং সিনথেটিক মূল্য পরিচালনা করে। তবে, নামটি থেকেই বোঝা যায়, বেসরকারি স্টার্টআপগুলির কোনো তরল পাবলিক বাজার নেই।

সবচেয়ে কাছাকাছি বাজার হল অফার এবং সেকেন্ডারি মার্কেট ক্রয়, যেগুলো Ventuals এর মতো প্ল্যাটফর্মগুলি তাদের ফান্ডিং রেটকে স্থির করতে ব্যবহার করে। কিন্তু এগুলো সাধারণত অবিশ্বস্ত এবং প্রতিটি সম্পদের মূল্যকে প্রায়শই কম ধরে নেয়।

উদাহরণস্বরূপ, ভেনচুয়ালসে, অর্কেস্ট্রেটর মূল্যের 5% পরিসরের মধ্যে ফান্ডিং রেট প্রায় বার্ষিক 15% এবং এই পরিসরের বাইরে যাওয়ার সাথে সাথে এটি সূচকীয়ভাবে বৃদ্ধি পায়, যা লং পজিশনধারীদের জন্য শাস্তিমূলক ফি হিসাবে কাজ করে।

TradeXYZ বিপরীত পদ্ধতি গ্রহণ করে, যা অর্যাকল বিহীন মূল্য নির্ধারণ প্রক্রিয়ার উপর নির্ভর করে। উদাহরণস্বরূপ, Cerebras Systems-এর আইপিওতে, TradeXYZ কেবলমাত্র একটি Hyperp মেকানিজম তৈরি করেছে, যা বাজারের সাম্প্রতিক কার্যকরী মূল্যের ভিত্তিতে রেফারেন্স মূল্য নির্ধারণ করে, যাতে চুক্তিটি S-1 ফাইল জমা এবং আনুষ্ঠানিক তালিকাভুক্তির মধ্যবর্তী সংকীর্ণ সময়কালে নিজেই মূল্য খুঁজে পায়। এটি বাজারের যেকোনো অন্যান্য মেকানিজমের চেয়ে ভালো পারফর্ম করেছে।

CBRS স্থায়ী চুক্তিটি 1 মে তারিখে 175 ডলারের রেফারেন্স মূল্যে চালু হয়, যা দুই সপ্তাহের মধ্যে 288 থেকে 320 ডলারের মধ্যে স্থিতিশীল ছিল এবং খোলার এক ঘন্টা আগে 340 ডলারের কাছাকাছি পৌঁছেছিল, যা নাসদ্যাকের বাস্তব খোলার মূল্য 350 ডলারের সাথে 3% এর কম পার্থক্য রয়েছে।

এই পূর্বানুমান মূল্য বিনিয়োগ ব্যাংকের নির্ধারিত 185 ডলারের চেয়ে প্রায় 84% বেশি, এবং হিইভ (225 ডলার) এবং ফর্জ (113.50 ডলার) এর মতো সেকেন্ডারি মার্কেট ব্রোকারদের মূল্যের চেয়ে অনেক বেশি সঠিক। এটি পারপেচুয়াল কনট্রাক্টকে একটি টুল হিসাবে ব্যবহারের অসাধারণ সাফল্যকে প্রতিফলিত করে।

কিন্তু, এই প্রক্রিয়াটি অবশ্যই স্কেল করা যাবে না, কারণ স্পষ্ট মূল্য নির্ধারণ ঘটনার উপর নির্ভর করে যা আসন্ন এবং যাচাইযোগ্য সংগঠন। যদি Cerebras নির্দিষ্ট সময়সীমার মধ্যে লিস্টিং সম্পন্ন না করে, তবে চুক্তিটি তার নিজস্ব মূল্যের সময়-ওজনযুক্ত গড়ের উপর ভিত্তি করে সেটেল হবে।

এই অর্থে, "স্থায়ী চুক্তি মূল্য নির্ধারণ" প্রক্রিয়াটি শেষপর্যন্ত পারম্পরিক ফিউচার্স চুক্তির মতো দেখায়, এবং এটি সামীপিক সময়ে পাবলিক অফারিংয়ের পরিকল্পনা না থাকা প্রাথমিক সম্পদের জন্য অপ্রযোজ্য।

সুতরাং, পারপেচুয়াল কন্ট্রাক্টের উপর ভিত্তি করে টোকেনাইজড স্টার্টআপের ডিজাইন স্পেস এখনও অত্যন্ত বিস্তৃত। স্কেলেবল মডেল এখনও প্রতিষ্ঠিত হয়নি, এবং এটি সম্ভবত ক্রিপ্টো পারপেচুয়াল কন্ট্রাক্ট, পারম্পরিক ফিউচার্স, প্রেডিকশন মার্কেট, সেকেন্ডারি স্পট মার্কেট, ডিফারেন্স কন্ট্রাক্ট (CFD) এবং অন্যান্য প্রিমিটিভগুলির একটি ফিউশন হবে।

কালশির সাম্প্রতিক স্থায়ী চুক্তি বাজারে প্রবেশ এবং হাইপারলিকুইডের HIP-4 নিয়ে ফলাফল পূর্বানুমান বাজারে প্রবেশের সাথে, আমরা এই সমস্ত ভিন্ন মূল্যনির্ধারণ টুলগুলির মধ্যে একটি গুরুত্বপূর্ণ সমন্বয় দেখছি। টোকেনাইজড প্রাক-আইপিও স্টার্টআপগুলির মূল্যনির্ধারণ সম্ভবত একটি নতুন ডেরিভেটিভস ক্ষেত্রের প্রবর্তনকারী হয়ে উঠবে, যা দৈনন্দিন ব্যবহারকারীদের জন্য আরও দক্ষ এবং সহজে ব্যবহারযোগ্য।

3.4 আইনি কাঠামো এবং নিয়ন্ত্রণ

আইনি কাঠামোর দিক থেকে, স্ট্রিটের ERC-S, মেটাডেওয়ার DAO LLC এবং SPV-সমর্থিত টোকেনের মতো এই ধরনের অনেক টোকেনাইজড স্টার্টআপ টুল এখনও নতুন পরীক্ষামূলক টুল হিসাবে বিবেচিত হয়, যেগুলি কঠোর বাস্তবায়ন ইচ্ছা সহকারে নিয়ন্ত্রণকারীদের সময়ের পরীক্ষা পায়নি।

যদিও মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র সম্প্রতি ডিজিটাল কমোডিটির জন্য ক্ল্যারিটি এক্ট পাশ করেছে, তবুও টোকেনাইজড শেয়ারের এই সমস্যাটি সমাধান করেনি।

প্রকাশ্য বিবৃতি অনুযায়ী, মার্কিন সিকিউরিটিজ এক্সচেঞ্জ কমিশন এই টোকেনাইজড স্টার্টআপগুলিকে দুটি সম্পূর্ণ ভিন্ন শ্রেণিতে ভাগ করেছে, যেখানে টোকেনগুলি কোম্পানি দ্বারা সরাসরি জারি করা হয়েছে কিনা না হয়ে তৃতীয় পক্ষ দ্বারা জারি করা হয়েছে তার উপর নির্ভর করে।

প্রকাশক দ্বারা সমর্থিত টোকেন হল সিকিউরিটির নিজেই, শুধু এর রূপ পরিবর্তন করা হয়েছে, তাই এটি প্রাচীন সিকিউরিটি আইনের অধীন। যাইহোক, অফিসিয়াল লেজ চেইনের উপরে (টোকেন স্থানান্তর করা অর্থাৎ শেয়ার স্থানান্তর) বা চেইনের বাইরে (টোকেন লেজ আপডেট ট্রিগার করে) অবস্থিত, এটির প্রক্রিয়াকরণ সাধারণ শেয়ারের মতোই: এটি রেজিস্টার্ড হতে হবে বা ব্যতিক্রমের শর্তগুলি পূরণ করতে হবে, এবং সমস্ত মানক তথ্য প্রকাশ এবং প্রতিবেদনের দায়িত্ব পালন করতে হবে।

তৃতীয় পক্ষের টোকেনের প্রক্রিয়াকরণ তাদের প্রকৃত বার্তার উপর নির্ভর করে। হোস্টেড টোকেনগুলি হল যুক্তরাষ্ট্রের ইউনিফর্ম কমার্শিয়াল কোডের অধ্যায় ৮ দ্বারা নির্ধারিত সিকিউরিটি রাইটস, যা প্রকৃত সিকিউরিটি ট্রেডিং, কিন্তু এটি শেয়ারগুলির নিজেদের নয়, বরং হোস্টেড শেয়ারের দাবি, যার অর্থ আপনাকে হোস্টের দুর্বিপাকের ঝুঁকিরও সম্মুখীন হতে হবে।

সিনথেটিক টোকেন হল তৃতীয় পক্ষ দ্বারা প্রকাশিত সম্পূর্ণ স্বাধীন সিকিউরিটি, যা রেফারেন্স কোম্পানির প্রতি কোনও অধিকার অন্তর্ভুক্ত করে না এবং আলাদাভাবে নিবন্ধন বা ব্যতিক্রমের প্রয়োজন হয়: হুইকড সিকিউরিটিজ (লক্ষ্য মূল্যের ট্র্যাকার নোট বা SPV) এই শ্রেণীভুক্ত; এবং সিকিউরিটি-ভিত্তিক সুইপ (যেমন ভেনচুয়ালস-স্টাইলের পারপেচুয়াল কনট্রাক্ট) সবচেয়ে কঠোরভাবে সীমাবদ্ধ, যদি না এগুলি নিবন্ধিত হয় এবং জাতীয় বিনিময়ে বিক্রি করা হয়, তবে সাধারণ মার্কিন রিটেইল ইনভেস্টরদের প্রতি বিক্রয় নিষেধ।

সিদ্ধান্ত

প্রি-মার্কেট পারপেচুয়াল কনট্রাক্ট, SPV, বন্ধ ফান্ড বা সেকেন্ডারি মার্কেট টেন্ডার অফার—প্রতিটি টুল শুধুমাত্র সেই সুযোগটি পুনরুদ্ধারের চেষ্টা করছে যা পূর্বে পাবলিক মার্কেট সাধারণ মানুষকে বিনামূল্যে দিয়েছিল: কোম্পানির সবচেয়ে দ্রুত বৃদ্ধির সময়ে প্রাথমিক, তরল বিনিয়োগের অ্যাক্সেস পাওয়া, যা বর্তমানে গ্রোথ ইকুইটি ফান্ডগুলির একচেটিয়া অধিকারে রয়েছে।

আজকাল আমরা জানি যে এই চাহিদা বাস্তবিকভাবে বিদ্যমান, কিন্তু অবকাঠামো এখনও অপূর্ণ। টোকেনের ক্ষেত্রে এর অর্থ আরও গভীর। গত কয়েক বছর ধরে একটি পরিচয়ের সংকট ছিল: প্রকল্প টোকেনগুলি দ্বিতীয়শ্রেণীর নাগরিকে পরিণত হয়েছিল, গভর্ন্যান্স একটি খালি কথায় পরিণত হয়েছিল, এবং মূল্য অন্যত্র সঞ্চিত হয়েছিল।

প্রকল্পের পুনর্গঠন করে টোকেনকে ঝুঁকির পরিমাণ বৃদ্ধির প্রকৃত দাবি প্রদান করা হয়তো এটিকে মুক্তি দেওয়ার যুগের দায়িত্ব। প্রথম ঢেউয়ের অতুলনীয় অবকাঠামোর সাহায্যে, টোকেনগুলি সম্ভবত তাদের প্রাথমিক উত্তেজনার সময়ে প্রতিশ্রুতি দেওয়া মূল দৃষ্টিভঙ্গি পুনর্বাসন করতে পারে।