الحكومة الأمريكية تدين الآن بسجل قياسي قدره 8.3 تريليون دولار في الديون قصيرة الأجل للمستثمرين الخاصين. هذه ديون تستحق خلال عام واحد، وتحتفظ بها صناديق السوق النقدية، وصناديق التحوط، والبنوك، وقد تضاعفت تقريبًا خلال الخمس سنوات الماضية.
سلة الديون قصيرة الأجل
يعكس الرقم البالغ 8.3 تريليون دولار تحولاً متعمداً من وزارة الخزانة نحو إصدار سندات بفترات استحقاق أقصر بدلاً من السندات طويلة الأجل. المنطق بسيط: السندات قصيرة الأجل أسهل في البيع، وقد كان الطلب من صناديق السوق النقدية هائلاً.
لكن كل فاتورة تصل إلى استحقاقها تحتاج إلى تجديدها. عندما تضاعف مخزون الدين قصير الأجل في فترة نصف عقد، فإنك تضاعف أيضًا حجم المستندات التي يجب تمويلها مرة أخرى كل عام.
هذا الصندوق ليس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، الذي كان يقلص ممتلكاته من السندات الحكومية بموجب التخفيف الكمي. إنه ليس صندوق الضمان الاجتماعي أو حسابات حكومية أخرى. إنه صناديق التحوط التي تتبع صفقات الأساس، وصناديق السوق النقدية التي تستثمر أموال عملائها، والبنوك التي تدير مخزونات السيولة الخاصة بها.
لماذا يهم هذا أبعد من تجار السندات
يغير الانتقال من التمويل طويل الأجل إلى التمويل قصير الأجل طبيعة مخاطر الدين الحكومي الأمريكي. فالسندات لمدة 30 عامًا تُثبّت سعرًا وتختفي من قائمة إعادة التمويل لعقود. أما الصكوك لمدة 3 أشهر فتعود أربع مرات سنويًا، وكل مرة بسعر تطلبه السوق.
في أكتوبر 2023، أثار ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل موجات صدمة في أسواق الأسهم والعقارات والائتمان. الفرق الآن هو أن حصة أكبر بكثير من هيكل الدين قصيرة الأجل، مما يعني أن إعادة التسعير يمكن أن تحدث بشكل أسرع وأكثر تكرارًا.
للسياق، فإن 8.3 تريليون دولار أكبر من إجمالي الناتج المحلي لليابان بأكملها. إعادة تدوير هذا المبلغ سنويًا يتطلب سوقًا فعالًا وسائلًا مع طلب خاص عميق كل شهر.
تركز هذا الدين بين أنواع قليلة من الحائزين يضيف طبقة إضافية من الضعف. تمثل صناديق السوق النقدي وحدها حصة ضخمة من الطلب على السندات الحكومية قصيرة الأجل. يمكن أن تؤدي التغييرات التنظيمية على قواعد صناديق السوق النقدي، أو موجة مفاجئة من سحب الاستثمارات من هذه الصناديق، إلى توقف المشترين تمامًا في اللحظة التي تحتاج فيها الخزانة إلى بيع مئات المليارات من السندات الجديدة.
الصورة الضريبية الأوسع
لقد كانت الولايات المتحدة تُسجّل عجزًا ماليًا كبيرًا، وكان على وزارة الخزانة أن تُصدر كميات هائلة من الديون لتغطية الفجوة بين الإنفاق والإيرادات. وكان إصدار فواتير قصيرة الأجل جزئيًا خيارًا استراتيجيًا خلال فترات ارتفاع العوائد على المدى الطويل، عندما أرادت وزارة الخزانة تجنّب تثبيت ديون طويلة الأجل باهظة التكلفة.
انخفاض دور الحسابات الرسمية، مثل ممتلكات الاحتياطي الفيدرالي وصناديق الثقة الحكومية، يعني أن المستثمرين الخاصين يتحملون الآن حصة أكبر من عبء التمويل مقارنة بأي وقت في التاريخ الحديث.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
الـ8.3 تريليون دولار من الديون قصيرة الأجل المملوكة خصوصًا تعمل كمُستشعر ضخم لمعدلات الفائدة، وتنقل كل تغيير في المعدل مباشرة إلى تكاليف اقتراض الحكومة. إذا خفّض مجلس الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة، فإن وزارة الخزانة تستفيد فورًا لأنها تستطيع إعادة تمويل ديونها بتكلفة أقل. أي تأخير في خفض المعدلات، أو تشديد غير متوقع، يؤثر على الميزانية أسرع مما لو كانت ديونها ذات مدة أطول.
يجب على المتداولين مراقبة نتائج مزادات الخزانة عن كثب. لقد أصبحت نسب العطاءات إلى التغطية، وفروق الذيل، وعمليات شراء الوسطاء في مزادات السندات قصيرة الأجل مؤشرات رائدة على ضغوط السوق.
بالنسبة للأسواق المشفرة على وجه التحديد، فإن السندات قصيرة الأجل هي العمود الفقري لاحتياطيات العملات المستقرة ومحفظات صناديق السوق النقدي ومنظومة السيولة الأمريكية الأوسع. أي اضطراب في أسواق السندات الحكومية يمكن أن ينتشر إلى ظروف تمويل بالدولار تؤثر على تسعير العملات المشفرة واستقرار العملات المستقرة.