أظهر تقرير SemiAnalysis أن شحن بنية طاقة 800VDC الخاصة بـ NVIDIA قد تأجل إلى عام 2028، وتأجل الإنتاج الضخم للتقنيات CPO إلى عامي 2028-2029، مما أدى إلى هبوط حاد في قطاع الاتصالات الضوئية في سوق الأسهم الأمريكية، حيث تراجعت Xiangmao Optoelectronics بنسبة 17% في يوم واحد، وهبطت Lumentum حوالي 8%، بينما تأثرت بشكل واضح شركات مثل Himax وNavitas.

كاتب المقال، المصدر: Wall Street Journal

تسببت تقرير منظمة SemiAnalysis، وهي جهة تحليلية بارزة في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، تشير مباشرة إلى تأجيل مسارين تقنيين رئيسيين في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، في حدوث تقلبات حادة في قطاع الاتصالات الضوئية في 10 يونيو، كما أثارت جدلاً حادًا بين عالم الاستثمار والصناعة حول مسارات التقنية المستقبلية وفرص الاستثمار.

أشار التقرير إلى أن شحن بنية طاقة 800VDC الخاصة بـ NVIDIA سيُؤجل إلى عام 2028، وقد تُؤجل الإنتاج الضخم الم масعّى لتقنية CPO (الضوئية المُدمجة) حتى عام 2028 أو حتى عام 2029، مما أثار مفاجأة السوق بسبب التخفيض المتزامن للتوقعات.

بعد صدور الرسالة، تراجعت بشكل عام أسهم قطاع الاتصالات الضوئية الأمريكية. سجلت شركة Changmao Optoelectronics (AAOI) خسارة يومية بلغت 17٪، وانخفضت Lumentum بنسبة حوالي 8٪، كما تأثرت شركات مثل Himax Technologies (HIMX) وNavitas Semiconductor Corp وWolfspeed بشكل واضح، حيث تم الإشارة إليها بحذر.

في نفس وقت إصدار تقرير SemiAnalysis، تم نشر محتوى مقابلة مع كبار مسؤولي NVIDIA. وفقًا للصحفي المتخصص في أشباه الموصلات والتكنولوجيا، تاي كيم، أعرب جيلاد شاينر، نائب الرئيس التنفيذي لعملية الشبكات في NVIDIA، عن موقف متفائل تمامًا على عكس ذلك بشأن مستقبل CPO خلال معرض Computex 2026، مؤكدًا أن "CPO هي أكثر التقنيات إثارة حاليًا"، وذكر أن الإنتاج الضخم سيبدأ في النصف الثاني من العام، مما أثار جدلاً حادًا على منصات التواصل الاجتماعي حول جدول زمني لـ CPO.

تجدر الإشارة إلى أن العديد من مراقبي السوق أشاروا إلى أن تأجيل CPO لا يعني اختفاء الطلب على الاتصالات الضوئية، بل من المرجح أكثر أنه يعيد توجيه تدفقات رأس المال نحو مسارات الوحدات الضوئية القابلة للإدخال التقليدية وNPO (البصريات القريبة من التパكيت) — وهي منطق جعل بعض المستثمرين يبحثون عن فرص مبالغ في بيعها خلال البيع الذعر.

النقاط الرئيسية لتقرير SemiAnalysis: تأجيل مسارين تقنيين معًا

قدمت SemiAnalysis في ملاحظة البحث الموجهة للعملاء المؤسسيين حكمين أساسيين لهما تأثير كبير على السوق.

يتم تأجيل بنية طاقة 800VDC إلى ما بعد عام 2028.

أشار التقرير إلى أن موعد إصدار تصميم مصدر الطاقة أحادي الطرف 800 فولت تيار مستمر، الذي كانت نيفيديا تخطط لاعتماده على نطاق واسع، قد تأجل بشكل ملحوظ. ويفضل مقدمو خدمات السحابة الضخمة حاليًا الاستمرار في استخدام حلول الجهد المنخفض الناضجة أو الانتقال التدريجي إلى 400 فولت تيار مستمر، بدلاً من التحول العاجل إلى 800 فولت تيار مستمر.

تشير التقارير إلى أن العائد الكفوء لـ 800VDC تحت ظروف التغذية الحالية للشبكة لا يكفي لدعم تعقيد نظامه. على النقيض من ذلك، من المتوقع أن يبدأ إنتاج منتجات 400VDC بالزيادة في الربع الثاني من عام 2026، مع نمو ملحوظ في عام 2027.

إيقاع إنتاج CPO متأخر بكثافة عن توقعات السوق.

أفاد التقرير أن كميات تصدير CPO في عام 2027 ستكون أقل بكثير من التوقعات المتشددة السابقة، وقد تؤجل نقطة الإنتاج الضخم إلى عام 2028 أو حتى 2029. تتركز العقبات الرئيسية على ثلاثة مستويات:

معدل كفاءة اتصال المحرك الضوئي (حوالي 95% في الحالة المتفائلة، لكن إنتاج CPO المدعوم بـ ASIC لا يزال محدودًا جدًا)، وصعوبة تكامل ASIC، وجدوى التكلفة العامة.

تواجه كميات شحن مفاتيح Scale-out CPO خطر التخفيض، كما سيتم تأجيل شحن Sidecar المعتمد على منصات جديدة مثل Rubin Ultra/Kyber إلى نافذة عام 2028.

على مستوى الأسهم الفردية، تحتفظ SemiAnalysis بآراء إيجابية نسبيًا تجاه Amphenol وVertiv وLegrand، بينما تتخذ موقفًا حذرًا تجاه Lumentum وHimax Technologies وNavitas Semiconductor وWolfspeed.

ومع ذلك، فإن التقرير نفسه يعترف بأن CPO كاتجاه رئيسي لمستقبل بنية شبكات مراكز البيانات لم يتم رفضه، ويرجع السبب الأساسي للتأخير إلى أن التحديات الهندسية لم تُحل بعد بالكامل، وليس بسبب زوال الطلب.

في الوقت نفسه، أشار التقرير أيضًا إلى أن بعض مشاريع NPO (Near Package Optics) قد تُسرّع.

مسؤولو نيفيديا يعارضون علنًا، وتحظى مقابلة تاي كيم باهتمام

في نفس الوقت الذي انتشرت فيه تقرير SemiAnalysis على نطاق واسع بين الدوائر المؤسسية، نشر الصحفي المتخصص في أشباه الموصلات والتكنولوجيا، تاي كيم، تسجيلاً لمقابلة فردية مع جيلاد شاينر، نائب الرئيس التنفيذي لعملية الشبكات في نفيديا، خلال حدث Computex، على مدونته على Substack، حيث يتناقض المحتوى بشكل واضح مع استنتاجات SemiAnalysis.

قال شاينر في المقابلة: "أكثر الأمور إثارة اليوم هي البصريات المعبأة معًا، وهي أحدث اتجاه في الحدود التكنولوجية."

كما كشف أن نفيديا جاهزة للبدء في الشحن، وقد نشر شريكها لامبدا مدونة تأكيدًا على حصولها على مفاتيح CPO، وستُسرّع في زيادة إنتاج CPO خلال النصف الثاني من العام، وستوسع التطبيق من سيناريوهات scale-out إلى scale-up. "إذا كان القرار بيدي، فأود أن أستخدم CPO في جميع الأماكن التي تستخدم الشبكات البصرية."

أضاف تاي كيم في المقال أن الحالة العامة ولغة جسد شاينر خلال المقابلة أظهرتا حماسًا كبيرًا لزيادة الحجم على المدى القريب والطويل لـ CPO. وقال إن هذا التصريح "يبدو أنه يدحض مباشرة سرد SemiAnalysis".

هذا التناقض أدى إلى تشويش معلوماتي في السوق. أشار مستخدم على منصة X @qinbafrank إلى أن بيرنشتاين قد حدد بوضوح في تقريره في منتصف مايو أن مزودي السحابة لن يضحوا بموثوقية النظام من أجل توفير الطاقة، ولا توجد خطط حاليًا لأي مزود سحابة لتنفيذ CPO على نطاق واسع بين عامي 2026 و2027، "إذا قرأت تقرير بيرنشتاين بالتفصيل، فلن تفاجأ اليوم بـ SemiAnalysis".

نقاش المستخدمين: هل تأجيل CPO خبر سلبي أم شراء زائف؟

الاهتزازات السوقية الناتجة عن التقرير انتشرت بسرعة على وسائل التواصل الاجتماعي، مع اختلاف واضح في الآراء حول منطق الاستثمار بشأن تأجيل CPO.

البيع: الكفاءة والموثوقية هما العائق الحقيقي.

أكدت SemiAnalysis في تقريرها أنه في بنية CPO، يتم تغليف محرك الضوء مع ASIC كبير بقيمة عشرات الآلاف من الدولارات على نفس اللوحة الأساسية، وعندما يتعطل محرك الضوء بسبب تقادم الليزر أو تلف الألياف البصرية، غالبًا ما يتطلب ذلك فك اللوحة الأم بالكامل وإعادتها إلى المصنع، مما يؤدي إلى تكاليف صيانة أعلى بكثير ومخاطر توقف أعلى مقارنة بوحدات القابلة للإزالة التقليدية. ويُعتبر هذا التحدي الهندسي العقبة الأساسية التي تمنع تطبيق CPO على نطاق واسع في المدى القصير.

مراقبة الطابع الصاعد: تأجيل CPO يفيد بشكل أفضل الوحدات القابلة للإدخال والإخراج وNPO.

نشر المستخدم @TomSzczypka على منصة التواصل الاجتماعي X تحليلًا يقول: "إذا جاء CPO متأخرًا، لا يزال يتعين نقل البيانات، ولا يمكن لمجموعات الذكاء الاصطناعي الانتظار سنتين، وسيستمر مزوّدو السحابة فائقة الحجم في شراء المزيد من الوحدات القابلة للإزالة والنبو لفترة أطول، فالمال لن يختفي، بل سيتغير الجيب فقط."

وأشار أيضًا إلى أن انخفاض يوم祥茂光电 (17%) كان أكبر بكثير من انخفاض Lumentum (8%)، مما يشير بحد ذاته إلى أن البيع في ذلك اليوم لم يكن مبنيًا على تحليل عقلاني، بل كان تصفية للأسهم الأضعف.

أشار المستخدم @michaelsikand إلى أن أي شركة في مجال الفوتونيات حاليًا لا تحقق أي إيرادات من CPO، والنمو السريع الحالي ينبع من فرصة NPO الضخمة وغير المُلبَّاة بعد، "قد تتأخر الجدول الزمني، لكن TAM لن تتأثر".

توجد أصوات تشكك في منطق التقرير.

نشر المستخدم @cherryPayment مقالًا طويلًا يشير إلى وجود تناقض داخلي في تقرير SemiAnalysis: فبينما يدّعي التقرير أن سلسلة التوريد لن تكون جاهزة بحلول عام 2027، فإنه يتوقع أن تحقق Celestial AI (التي تم استحواذها من قبل Marvell) معدل إيرادات قدره مليار دولار بحلول نهاية عام 2028، كما أن أمازون وقّعت عقدًا على Trainium 4، "لا يمكن أن تظهر مليار دولار فجأة بحلول نهاية عام 2028 بينما لم تكن سلسلة التوريد جاهزة على الإطلاق بحلول عام 2027".

وأشار أيضًا إلى أن الجمهور المستهدف من SemiAnalysis هو متخذو قرارات الشراء لدى مزودي السحابة فائقة الضخامة، وأن استنتاجهم هو "ليس من الضروري الدخول الكامل الآن"، وليس تقييمًا لتوقيت الاستثمار في الأسواق المالية، "إنهم يحللون وتيرة النشر، وليس توقيت الاستثمار".

أما مستخدم منصة X @Herman Jin، فقد انتقد دقة المعلومات الصادرة عن المؤسسة الأمريكية للبحث والاستثمار، ورأى أن تأجيل CPO و800VDC "مسألة وقت"، حيث كانت هذه المعلومات متداولة منذ فترة طويلة في دوائر المؤسسات، وأن تقرير SemiAnalysis لم يكن سوى توثيق رسمي للمعلومات المعروفة مسبقًا.

المستفيدون غير المتوقعين: الوصلات النحاسية والوحدات القابلة للإزالة

في ظل الضغط العام على السوق، وجه بعض المحللين انتباههم إلى الاتجاهات المحتملة المستفيدة من تأجيل CPO.

يُعتقد من قبل المستخدم @qinbafrank أن فرص الدخل الأكثر واقعية في عام 2026 ستتركز على مكونات مثل وحدات قابلة للإدخال بسعة 1.6 تيرابايت، وLPO/NPO، ومصادر الضوء، والاختبار، وPCB، وABF، وCCL، "لن يُلغي الضوء النحاس فورًا، ولن يحافظ النحاس دائمًا على جميع السيناريوهات، فسيتم اختيار حلول مختلفة حسب المسافة ومستوى النظام".

كما أشار الرئيس التنفيذي لشركة لومينتوم مؤخرًا إلى أن اهتمام العملاء غير نيفيديا بـ NPO قد زاد بشكل ملحوظ خلال الشهرين الماضيين.

حلّل المستخدم @RealNickMugalli أن كابلات النحاس، حتى مع تقنية retimer، قد وصلت إلى حدودها الفيزيائية عند معدل 1.6T و200G لكل قناة، وسيصبح الحل البصري خيارًا إلزاميًا وليس اختياريًا على المسافات المعقولة، وقد يتجاوز حجم السوق المحتمل لـ NPO حجم سوق CPO.

أشارت SemiAnalysis أيضًا في تقريرها إلى أن بعض مشاريع NPO قد تتسارع، وسيبدأ إنتاج منتجات 400VDC بكميات كبيرة في الربع الثاني من عام 2026. بالنسبة للشركات مثل Amphenol وVertiv، حافظ التقرير على موقف إيجابي نسبي، معتبرًا أنها تستفيد من الطلب المستمر خلال فترة الانتقال إلى 400VDC.

المستخدم @TomSzczypka يستشهد ببيانات سلسلة التوريد لهذا الأسبوع لدعم أن الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم يضعف:

رفع Fujikura أسعار كابلات مراكز البيانات بسبب طلبات متزامنة من جميع مزودي السحابة الضخمة في الولايات المتحدة؛ نما إيرادات قضبان التوجيه من King Slide بنسبة 47% على أساس فصلي؛ طلبت جوجل 6 ملايين وحدة TPU من إنتل؛ ووقعت SK هايليتس اتفاقية تخزين متعددة السنوات مع نيفيديا، إلخ.

الحاجز الحقيقي للذكاء الاصطناعي هو الطاقة والتخزين ووحدات معالجة الرسوميات، ولا توجد أي من هذه العناصر الثلاثة اليوم قد تدهورت.

في الوقت نفسه، نشر @tuolaji2024 منشورًا على منصة X يشير إلى أن الذاكرة (HBM/DRAM)، كحاجز فيزيائي حقيقي، لا تتأثر بأي شكل من الأشكال بحادثة تأجيل التقنية هذه، حيث تظل حالة العرض والطلب مشدودة.

أظهر التحليل أنه، بناءً على تجميع آراء مختلف الأطراف، فإن التقلبات السوقية الناتجة عن تقرير SemiAnalysis تعكس أكثر إعادة ضبط لجدول زمني للمسار التقني، وليس انعكاسًا جوهريًا للطلب الكلي على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

أظهر تقرير SemiAnalysis أن شحن بنية طاقة 800VDC الخاصة بـ NVIDIA قد تأجل إلى عام 2028، كما تأجل الإنتاج الضخم الم масعّ لـ CPO إلى عامي 2028-2029، مما أدى إلى هبوط حاد في قطاع الاتصالات الضوئية في سوق الأسهم الأمريكية، حيث سجلت Shinko Optoelectronics خسارة يومية بلغت 17٪، وهبطت Lumentum حوالي 8٪، بينما تأثرت بشكل واضح شركات مثل Himax وNavitas Semiconductor. وعبّر جيلاد شاينر، أحد كبار مسؤولي NVIDIA، في معرض Computex عن تفاؤله بشأن CPO، وهو ما يتعارض مع التقرير. ويعتقد المحللون أن تأجيل CPO لا يعني زوال الطلب على الاتصالات الضوئية، بل من المرجح أن يوجه رأس المال نحو وحدات الضوئية القابلة للإزالة التقليدية ومسار NPO، حيث تتركز فرص الإيرادات الأكثر واقعية في عام 2026 على وحدات القابلة للإزالة بسعة 1.6T، ومصادر الضوء، والاختبار، ودوائر PCB إلخ. ويعكس التقلب في السوق أكثر إعادة ضبط جدول زمني لمسار التكنولوجيا، وليس انعكاسًا جوهريًا للطلب الكلي على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.