من يبيع، من يتحمل، ومن لا يزال يشتري؟ تباين مراكز الاستثمار الأمريكي التقليدي في صناديق ETF للعملات المشفرة
الكاتب الأصلي: KarenZ، Foresight News
الأكثر استحقاقًا للمراقبة في الربع الأول ليس كم تراجعت الأسعار، بل كيف عبَرت المؤسسات هذه الموجة من التصحيح.
إذا ركزت فقط على الحركة السعرية، فلن تكون الربع الأول من عام 2026 سهلًا بالنسبة لصناديق ETF الخاصة بالعملات المشفرة. فقد واجه البيتكوين والإيثيريوم ضغوطًا خلال الربع، وانخفضت القيمة السوقية المحاسبية لصناديق ETF الفورية بشكل عام، وكان من الصعب أن تبدو أي مراكز، حتى لو لم تُبَع، جيدة عند نهاية الربع. لكن الجزء الحقيقي المثير في أي هبوط لا يكمن في منحنى صافي القيمة نفسه، بل في الإجراءات التي اتخذتها أنواع مختلفة من المؤسسات على نفس مخطط الانسحاب.
حتى الإفصاح الأحدث عن دورة 13F في منتصف مايو 2026، يمكن للسوق أن يرى مجموعة من المؤسسات التي تمتلك مراكزها في نهاية الربع في 31 مارس 2026. قدمت صناديق الجامعات، والبنوك الاستثمارية الكبرى، وأموال السيادة، ووكلاء التسويق، ومؤسسات إدارة الثروات، إجابات مختلفة تمامًا.
شخص ما يقلص مراكزه: قلل المخاطر أولاً
دعونا نبدأ بمُقلِّلي المراكز.
تُعد Harvard Management، التي تدير صندوق التبرعات الخاص بجامعة هارفارد والأصول المالية ذات الصلة، أحد الأمثلة النموذجية في هذه الدورة. وفقًا لتقرير 13F المقدم، انخفضت حصة IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) من 5,353,612 سهمًا في نهاية الربع الرابع من عام 2025 إلى 3,044,612 سهمًا في نهاية الربع الأول من عام 2026، بانخفاض بنسبة حوالي 43٪، كما انخفضت القيمة الدفترية من حوالي 266 مليون دولار أمريكي إلى حوالي 117 مليون دولار أمريكي.
في الوقت نفسه، تم التخلص الكامل من ETHA (iShares Ethereum Trust) التي كانت تمتلكها في الربع السابق خلال هذا الربع. وهذا يشير إلى أن هارفارد لا تتعامل فقط مع تصحيح الأسعار، بل تُقلص بنشاط مكشوفها العلني تجاه صناديق ETF للبيتكوين والإيثيريوم الفورية.
يُظهر هذا التغيير في المراكز معنى آخر. فلم تنتقل هارفارد إلى موقف دفاعي شامل، بل أعادت توزيع جزء من مراكزها نحو الأصول المرتبطة بذكاء اصطناعي وسلسلة الحوسبة، فزادت مراكزها في أصول مثل NVIDIA وBroadcom وTSMC. وعند النظر إلى هذه الإجراءات معًا، فهي تبدو أكثر تشابهًا مع إعادة توازن هيكلية من نوع "تقليل العملات المشفرة، زيادة الذكاء الاصطناعي" بدلاً من تقليص المخاطر بشكل شامل.
استراتيجية جولدمان ساكس مشابهة إلى حد كبير، لكنها أكثر تعقيدًا. وفقًا للمقارنة بين التقارير الأخيرة 13F، لا يزال جولدمان ساكس يحتفظ بحوالي 690 مليون دولار أمريكي من IBIT وحوالي 25.18 مليون دولار أمريكي من FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund) في نهاية الربع الأول من عام 2026، مع تخفيض في كلا الأصلين مقارنة بالفصل السابق. ما هو أكثر أهمية من مجرد خفض المراكز هو هيكل المراكز نفسه: فجولدمان ساكس يحتفظ في IBIT بمقتنيات نقدية وخيارات شراء وخيارات بيع في آنٍ واحد، مما يشير إلى أن هذا ليس مجرد رهان اتجاهي، بل يحمل أيضًا طابعًا واضحًا للتداول والتحوط.
تعامل غولدمان ساكس مع الإيثيريوم بشكل أكثر حدة، حيث لم يُخلِّص فقط من مراكزه في صندوق فيديليتي للإيثيريوم (قيمة المراكز في نهاية الربع الرابع من عام 2025 بلغت 394 مليون دولار أمريكي)؛ بل قلّص أيضًا بشكل كبير مراكزه في صندوق iShares Ethereum Trust (ETHA) النقدي، بنسبة تقارب 74٪، ليبقى لديها حوالي 114 مليون دولار أمريكي، بالإضافة إلى امتلاكها الجديد لـ 66.885 مليون دولار أمريكي في صندوق iShares Staked Ethereum Trust ETF.
في الوقت نفسه، قامت غولدمان ساكس ببيع جميع حصصها في صناديق ETF المرتبطة بـ XRP وSolana. فقد كانت تمتلك، حتى نهاية الربع الرابع من عام 2025، صناديق ETF لـ XRP من Bitwise وFranklin Templeton وGrayscale و21shares بقيمة إجمالية تبلغ حوالي 152 مليون دولار أمريكي، كما باعت جميع صناديق ETF/الصناديق الاستئمانية لـ Solana من Grayscale وBitwise وFidelity (بقيمة 109 ملايين دولار أمريكي في نهاية الربع الرابع من عام 2025).
في مجال الأسهم المشفرة، زادت مراكز غولدمان ساكس في Circle بنسبة 249% إلى حوالي 140 مليون دولار أمريكي، وزادت مراكزها في Galaxy Digital بنسبة 205% (إلى 41.48 مليون دولار أمريكي)، كما زادت مراكزها في Coinbase (+65%) وRobinhood (+35%) وPayPal؛ وفي نفس الفترة، قلّصت مراكزها في Strategy وRiot Platforms. بشكل عام، يبدو أن هذا يشبه تدويرًا داخليًا يهدف إلى "ضغط مخاطر صناديق ETF والتحول إلى أسهم مختارة بعناية".
في صناديق التحوط، قدمت Millennium Management إشارات مشابهة. تُظهر البيانات المجمعة علنًا أن محفظتها من IBIT انخفضت من 34.334 مليون سهم إلى 19.287 مليون سهم، بانخفاض بنسبة حوالي 43.8٪؛ كما انخفضت محفظتها من ETHA بشكل متزامن (بانخفاض حوالي 34.3٪)، مما يشير إلى أنها قلصت بشكل واضح مراكزها في صناديق ETF للبيتكوين والإيثيريوم الفورية.
تُعد شركة كابولا لإدارة الصناديق التحوطية، المقر الرئيسي في لندن، المملكة المتحدة، أكثر تطرفاً: فحتى 30 ديسمبر 2025، كانت تمتلك أصولاً بقيمة 470 مليون دولار أمريكي من IBIT و160 مليون دولار أمريكي من FBTC و207 ملايين دولار أمريكي من ETHA و61.43 مليون دولار أمريكي من FETH، لكن التقرير الجديد 13F يُظهر أن هذه الصناديق تم تفريغها بالكامل. في الوقت نفسه، قامت شركة كابولا لإدارة الصناديق التحوطية بتفريغ جميع مراكزها في Coinbase (مع الاحتفاظ بمركز خيارات صغير فقط).
الامتناع عن اتخاذ إجراء هو بحد ذاته موقف
الفئة الثانية هم من يبقون على موقفهم.
لا يزال حيازات جامعة براون (Brown University) في IBIT عند 212,500 سهم، دون زيادة أو نقصان. وفقًا للقيمة السوقية المُعلنة، انخفضت هذه الحيازة من حوالي 10.551 مليون دولار في نهاية عام 2025 إلى حوالي 8.164 مليون دولار في نهاية الربع الأول من عام 2026. لا تُحوّل صناديق الجامعات هذه تقلبات السعر في ربع سنة مباشرة إلى أوامر تداول، بل تركز أكثر على الانضباط في المحفظة ووتيرة التخصيص على المدى الطويل.
تعامل كلية دارتموث مع الأصول المشفرة في الربع الأول من عام 2026 كتوسيع معتدل، وليس كإعادة توزيع جذرية. وفقًا للمقارنة مع تقرير 13F للربع السابق، حافظت الكلية على مراكزها الأساسية في صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين، حيث ظل عدد الأسهم في IBIT دون تغيير تقريبًا، لكن القيمة السوقية المحاسبية انخفضت من أكثر من 10 ملايين دولار إلى حوالي 7.7 مليون دولار مع انخفاض السعر في الربع الأول.
تم تغيير منتجات التعرض لإيثريوم، حيث تم استبدال ثقة Grayscale لإيثريوم الصغيرة الأصلية بـ Grayscale Ethereum Staking ETF ذات خاصية الرهن، مع امتلاك حوالي 178,100 سهمًا؛ كما تم إنشاء مركز جديد لـ Bitwise Solana Staking ETF، حوالي 304,803 سهمًا، بقيمة دفترية تبلغ حوالي 3.3 مليون دولار أمريكي.
استراتيجية أخرى: اشترِ كلما انخفض السعر
النوع الثالث هم المُزِيدون على العكس.
يُعد صندوق أبوظبي السيادي "مباردةلا" أحد أكثر الأسماء بروزًا. فقد ارتفع حيازته من أسهم IBIT من 12,702,323 إلى 14,721,917 سهمًا، بزيادة تقارب 15.9%. لكن على الرغم من ارتفاع عدد الأسهم، انخفضت القيمة السوقية للحيازة في نهاية الربع من حوالي 631 مليون دولار إلى حوالي 566 مليون دولار. هذه الأرقام توضح الكثير. فعملية زيادة الحيازة لا تؤدي تلقائيًا إلى أرباح، خاصة في ظل استمرار السوق في قناة تصحيح، حيث تؤدي الزيادة أولاً إلى مخاطر أكبر، ثم ربما إلى مرونة أعلى في المستقبل.
يمكن فهم إجراءات جي بي مورغان ضمن هذا السياق. تُظهر بيانات 13F الأحدث أن جي بي مورغان رفعت حيازتها من IBIT من حوالي 3.028 مليون سهم إلى حوالي 8.3 مليون سهم، بزيادة قدرها 174٪، كما زادت من مخاطرها في بعض FBTC وBITB وصناديق ETF للإيثريوم.
من حيث تغير عدد الأسهم، يبدو أنه أكثر إيجابية بشكل واضح؛ لكن هذا لا يعني أنه قد حجز الأرباح الفائضة خلال هذه الموجة التقلبية. بالنسبة للبنوك الكبرى، فإن زيادة مراكز صناديق الاستثمار القابلة للتداول غالبًا ما تكون متعلقة بتوسيع رف المنتجات، وتلبية توزيعات العملاء، وتوازن السيولة ومخاطر الدفتر، وليس فقط التوجه الصعودي الأحادي.
تغييرات مراكز بنك ويلز فارغو تستحق أيضًا النظر بشكل منفصل. عند المقارنة بين الفترتين، حافظ البنك على مركزه الأساسي في IBIT، مع زيادة تخصيصه لمنتجات مثل BITB وGrayscale Bitcoin Mini Trust.
الأكثر إثارةً للانتباه هو أنه زاد بشكل كبير من حصة ETF لإيثريوم، حيث ارتفعت حيازات ETHA من حوالي 672,600 سهم إلى حوالي 1.1 مليون سهم، كما تم زيادة حيازات ETHW بشكل متزامن. أي أن بنك ويلز فارجو يتبع استراتيجية "الاحتفاظ بحصة أساسية من البيتكوين وزيادة وزن الإيثريوم".
أظهرت شركة التسويق جين ستريت نمطًا نموذجيًا آخر. ووفقًا للمقارنة بين تقارير 13F لفترتين، قلّلت بشكل كبير من مراكزها في صناديق ETF للبيتكوين الفورية في الربع الأول، حيث انخفضت حيازتها في IBIT من حوالي 20.3 مليون إلى حوالي 5.9 مليون سهم، كما انخفضت حيازتها في FBTC بشكل ملحوظ؛ لكن في نفس الوقت، أضافت مراكز بقيمة حوالي 82 مليون دولار في صناديق ETF لإيثريوم.
في الأسهم المشفرة، زادت Jane Street مراكزها في Galaxy Digital (8746%) وCircle (1162%) وCoinbase (+14%) وBitMine (+47%) وغيرها. هذا المزيج يشبه أكثر عملية إعادة توازن تداولية نموذجية: تقليل صناديق ETF للبيتكوين، وإضافة صناديق ETF للإيثيريوم، مع البحث في الأسهم الفردية عن مرونة أعلى.
البيتكوين والإيثيريوم وسولانا، المؤسسات تقوم بتصنيف مخاطر أكثر تفصيلاً
هناك إشارة أخرى تستحق التوسع بشكل منفصل في هذه الدورة من 13F: موقف المؤسسات تجاه BTC ETF وETH ETF وحتى Solana ETF لم يعد متسقًا. الآن، السؤال الأهم الذي يجب مراقبته هو: أي أصل مشفر تخطط المؤسسات للحفاظ عليه في المراكز الأساسية، وأيها تضعه في المراكز المرنة، وأيها تزيله تمامًا؟
على سبيل المثال، مع إدارة هارفارد، فإنها تخفيض IBIT في حين تنسحب تمامًا من ETHA، وهذا يشبه أكثر ترتيبًا للمخاطر. لا تزال صناديق ETF للبيتكوين تحتفظ بموقع أساسي نسبيًا، بينما تم حذف صناديق ETF لإيثريوم أولًا أثناء إعادة التوازن المحفظة.
أسلوب جولدمان ساكس يوضح أيضًا أن المؤسسات المالية الكبرى تُطبّق هذا الترتيب بشكل أكثر تطرفًا. فعلى الرغم من أنها حافظت على مخاطر كبيرة في صناديق ETF الخاصة ببيتكوين خلال الربع الأول، إلا أنها قلّصت بسرعة أكبر المنتجات المرتبطة بالإيثيريوم، وفي نفس الوقت تقريبًا تخلّت تمامًا من صناديق ETF المرتبطة بـ XRP وSolana.
عند النظر إليها معًا، فإن غولدمان ساكس تعيد تركيز مراكزها على الأصول التي تراها الأكثر سيولة وأسهل في التحوط وأسهل في إدماجها في نماذج المخاطر المؤسسية. هنا، يشبه البيتكوين "المركز الأساسي"، بينما تنتمي الإيثيريوم إلى المراكز القابلة للضغط، وتشبه منتجات مثل سولانا وXRP مراكز تجريبية هامشية، والتي غالبًا ما يتم قطعها أولًا عند تزايد تقلبات السوق.
لكن من ناحية أخرى، أظهرت بنك ويلز فارغو وكلية دارتموث إجابة مختلفة تمامًا. فقد رفع بنك ويلز فارغو بشكل نشط وزن صناديق إيثريوم ETF، مما يشير إلى أن إيثريوم تُعتبر في إطاره الداخلي أكثر شبهاً بمركز ثانوي يستحق زيادة التخصيص خلال فترات التراجع لتعزيز المرونة.
أما استراتيجية كلية دارتموث، فهي أكثر تمثيلاً: فهي لم تلمس مراكزها الأساسية في صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين، بل وسّعت مرونتها الجديدة لتشمل صناديق ETF المرتبطة بسولانا، خاصة تلك التي تتمتع بخصائص الرهن.
قدمت 13F للسوق لقطة شاشة، لكنها تركت فراغات
هذا هو المكان الذي تحتاج فيه إلى ضبط النفس أكثر عند مراجعة مراكز المؤسسات.
يمكن لـ 13F أن تسمح للجمهور برؤية كيفية توزيع المؤسسات الرئيسية لصناديق ETF المشفرة وفقًا لمعايير موحدة. لكنها تمتلك حدودًا واضحة جدًا. أولاً، هناك تأخير زمني. ما يراه المستثمرون في مايو هو مجرد لقطة نهائية للربع في 31 مارس. إذا تم إعادة توزيع المحفظة بشكل كبير في الربع الثاني، فلن تُظهر الجداول ذلك مسبقًا.
ثانيًا، تُظهر 13F فقط المراكز المفتوحة، وليس التكلفة الفعلية للشراء. انخفاض قيمة المراكز المفتوحة لمؤسسة ما خلال ربع سنة لا يعني بالضرورة أنها تكبدت خسارة إجمالية، إذ قد تكون اشترت في موقع سابق، أو قد قامت بخفض المراكز وإعادة شرائها خلال الربع.
علاوة على ذلك، قد تضيف المؤسسات مثل غولدمان ساكس وظائف إضافية مرتبطة بالخيارات والتحوط والتسويق، إلى جانب صناديق التداول النقدي، وبالتالي من السهل خطأ تفسير سلوك التداول كموقف طويل الأجل عند النظر فقط إلى الجدول.
لكن بالضبط بسبب عدم اكتماله، فإن 13F تشبه نافذة لرصد مشاعر السوق أكثر من كونها جدول استنتاجات.
رؤية زيادة صندوق أبوظبي السيادي "مباردة" لحصته مع انخفاض القيمة الدفترية، يُظهر صبر رأس المال السيادي؛ ورؤية جامعة براون تبقى ثابتة رغم التراجع، تُظهر الانضباط في التخصيص طويل الأجل؛ ورؤية جامعة هارفارد تخفيض حصتها من البيتكوين وتخرج من صندوق إيثريوم ETF، تُظهر الحساسية الحقيقية لصناديق الجامعات تجاه التقلبات؛ ورؤية جي بي مورغان ووينغز بنك وجين ستريت تواصل تعديل مراكزها في بعض المنتجات، تُظهر أن وول ستريت لا تزال تُعامل صناديق ETF المشفرة كفئة تتطلب استمرار العرض وإعادة التسعير المستمرة.
الرابط الأصلي
انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة لدى BlockBeats
مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats
قناة تليجرام للاشتراك: https://t.me/theblockbeats
مجموعة Telegram للتفاعل：https://t.me/BlockBeats_App
الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia